5 Оценка экономической эффективности инвестиций

Название метода и

краткое его описание

Преимущества

метода

Недостатки метода

Сфера применения

метода

1

2

3

4

1. Метод простой (бух-

галтерской) нормы при- были (accounting rate of return method). Средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль, сопоставляется со средними инвестиция- ми (зaтратами основных и оборотных средств) в проект.

Метод прост для

понимания и вк- лючает неслож- ные вычисления.

Игнорируются: неде-

нежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизационных отчислении) и связан- ная с этим налоговая экономия (см. пример А) доходы от ликвида- ции старых активов, заменяемых новыми,

Используется для

быстрой отбра-

ковки проектов.

1

2

3

4

Выбирается проект с

наибольшей средней бухгалтерской нормой прибыли

возможности реин-

вестирования полу- чаемых доходов и временная стоимость денег. Метод не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерс- кую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций.

Пример А

Вычисление простой (бухгалтерской)

нормы прибыли

Вычисление простой нормы прибыли на

основе анализа денежных потоков

Доходы от проекта

1000000 р.

Доходы от проекта

1000000 р.

Средние затраты на

проект

Всего

750000 р.

Средние затраты на

проект

Всего

587000 р.

В том числе:

Денежные затраты

500000р.

В том числе:

Денежные затраты

500000 р.

Неденежные затраты

(амортизация)

250000 р.

Налог на прибыль

87500 р.

Средняя прибыль от

проекта до уплаты налога

250000 р.

Средний налог на

прибыль (ставка

35%)

87500 р.

Средняя чистая

бухгалтерская прибыль от проекта

162500 р.

Средний чистый

денежный поток от проекта (чистая при- быль плюс амортиза- ционные отчисления)

412500 р.

Средняя норма

прибыли (рентабель-

ность) проекта

21,7%

Средняя норма

прибыли (рентабель-

ность) проекта

70,2%

2.1 Простой (без-

дисконтный) метод окупаемости инвес- тиций (payback me- thod).

Вычисляется коли- чество лет, необхо- димых для полного возмещения перво-

Методы 2.1 и 2.2

позволяют судить о ликвидности и рискованности про- екта, т.к. длительная окупаемость озна- чает:

а) длительную иммо-

билизацию средств

Оба метода игнори-

руют денежные по- ступления после исте- чения срока окупае- мости проекта.

Кроме того, метод 2.1 игнорирует возможнос- ти реинвестирования доходов и временную

Методы 2.1 и 2.2

успешно приме- няются для быст- рой отбраковки проектов, а также в условиях сильной инфляции, полити- ческой нестабиль- ности или при де-

1

2

3

4

начальных затрат,

т.е. определяется мо- мент, когда денеж- ный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат.

Отбираются проекты с наименьшими сро- ками окупаемости.

(пониженную лик-

видность проекта),

б) повышенную рис- кованность проекта). Оба метода просты.

стоимость денег. Поэ-

тому проекты с равны- ми сроками окупа- емости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными.

фиците ликвидных

средств эти обстоя- тельства ориенти- руют предприятие на получение максимальных доходов в крат- чайшие сроки. Таким образом, длительность срока окупаемости позво- ляет больше судить о ликвидности, чем о рентабельности проекта.

2.2 Дисконтный ме-

тод окупаемости проекта (discounted payback method). Определяется момент, когда дис- контированые денежные потоки доходов сравняются с дисконтирован- ными денежными потоками затрат.

Используется

концепция

денежных потоков. Учитывается воз- можность реинвес- тирования доходов и временная стоимость денег.

3 Метод чистой

настоящей (текущей) стоимости проекта (net present value method). Чистая нас- тоящая стоимость проекта опреде- ляется как разница между суммой нас- тоящих стоимостей всех денежных по- токов доходов и суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков затрат, т.е., по су- ществу, как чистый денежный поток от проекта, приведен- ный к насстоящей стоимости. Проект одобряется если

Mетод ориентирован

на достижение глав- ной цели финан- сового менеджмента

— увеличение дос-

тояния акционеров.

Величина чистой нас-

тоящей стоимости не является абсолютно вер-ным критерием при: а) выборе между проектом с большими первоначальными издержками и проектом с меньшими первона- чальными издержками при одинаковой ве- личине чистых нас- тоящих стоимостей (см. пример Б); б) выборе между проектом с боль- шей чистой настоящей стоимостью и длитель- ным периодом окупае- мости и проектом с меньшей чистой нас- тоящей стоимостью и коротким периодом

При одобрении или

отказе от единст- венного проекта, а также при выборе между независимы- ми проектами при- меняется как метод, равно ценный ме- тоду внутренней ставки рентабель- ности.

При выборе между взаимоисключаю- щими проектами а также при подборе инвестиционного портфеля делимых проектов (при ог- раниченном финан- сировании) приме- няется как метод, отвечающий основ-

1

2

3

4

чистая настоящая

стоимость проекта больше нуля. Это означает, что проект генерирует боль- шую, чем средневз- вешенная стоимость капитала, доход- ность — инвесторы и кредиторы будут удовлетворены, что и должно подтвер- диться ростом курса акции предприятия. Если чистая настоя- щая стоимость про- екта равна нулю, предприятие индиф- ферентно к данному проекту.

окупаемости.

Таким образом, метод чистой настоящей стои- мости не позволяет су- дить о пороге рента- бельности и запасе фи- нансовой прочности проекта. Метод не объективизирует вли- яние изменении стои- мости недвижимости и сырья на чистую нас- тоящую стоимость про- екта.

Использование метода осложняется труднос- тью прогнозирования ставки дисконтирова- ния (средневзвешен- ной стоимости капита- ла) и/или ставки бан- ковского процента.

ной цели финансо-

вого менеджмента

— приумножению стоимости иму- щества акционеров (см. пример В). Применяется при анализе проектов с неравномерными денежными потока- ми.

Пример Б

«Рассмотрим два проекта: малый (М) требует 10000 р., первоначальных инвестиции и даст

на конец первого года доход в 16500 р.; большой (Б) оценивается в 100000 р., ожидаемый доход на конец года — 115000 р.. При средневзвешенной стоимости капитала 10% чистая настоящая стоимость каждого из проектов равна 5000 р., поэтому с помощью метода чистой настоящей стоимости сделать правильный выбор невозможно. В действительности проект М безопаснее (предусматривает более низкий порог рентабельности и более значительный процент «запаса финансовой прочности»). Даже если денежный поток доходов от этого проекта окажется на 40% ниже предполагаемой величины — 16500 р., фирма сумеет вернуть свои 10000 р. инвестиций. С другой стороны если денежный поток доходов по проекту Б будет всего на 14% меньше ожидаемого (115500 р.), то фирма не сможет окупить свои инвестиции. Итак если притока средств не будет вообще предприятие потеряет всего

10000 р., на проекте М, но целых 100000 р. на проекте Б.

МЕТОД чистой настоящей стоимости не позволяет оценить пределы безопасности при прогнозировании движения денежных средств по проекту или определить размер капитала, которым рискует предприятие, в то время как метод внутренней ставки рентабельности дает такую возможность: внутренняя ставка рентабельности проекта М составляет 65%, а проекта Б - всего 15% и по разнице в ставке рентабельности мы видим что снижение денежных доходов по проекту М относительно меньше угрожает благополучию пpедприятия».

Пример В

На практике инвестиционный бюджет предприятия ограничен, поэтому чаще всего перед

финансовым менеджером стоит задача определить такую комбинацию проектов, которая в рамках ассигнуемых средств дает наибольшее приращение достояния акционеров. Эта задача сводится к подбору комбинации максимизирующей суммарную чистую настоящую стоимость проектов. Сначала ранжируются проекты по уровню внутренней ставки рентабельности (метод 4 или 5).

3атем подбирают нужную комбинацию с учетом делимости (т.е. возможности частичного осуществления) или наоборот неделимости (т.е. возможности только полного осуществления) проектов. Ток для делимых проектов: А (I ранга), Б (II ранга), В (III ранга) и Г (IV ранга) при инвестиционном бюджете 700000 тыс. р. максимизирующий чистую настоящую стоимость проектов инвестиционный портфель будет состоять из полного осуществления проекта А и частичного осуществления проекта Б (450 000 тыс. р. из

600 000 тыс. р.)

Проект, ранг

Начальные затраты,

тыс. р.

Внутренняя ставка

рентабельности, %

Чистая настоящая

стоимость, тыс. р.

А – I

Б – II В – III Г – IV

250000

600000

200000

300000

60

30

25

20

150000

180000

50000

60000

1

2

3

4

4. Метод внутрен-

ней ставки рента- бельности (маржи- кальной эффектов- ности капитала). Все поступления и вce затраты по проекту приводятся к настоящей стои- мости не на основе задаваемой извне средневзвешенной стоимости капитала, а на основе вну- тренней ставки рен- табельности самого проекта, которая определяется как ставка доходности при которой насто- ящая стоимость по- ступлений равна на- стоящей стоимости затрат, т.е. чистая настоящая стоимость проекта равна нулю

— все затраты окупаются.

Метод в целом не

очень сложен для понимания и хорошо согласуется с главной целью финансового менед- жмента — приум- ножением достояния акционеров.

Метод предполагает

малореалистичную ситуацию реинвестирования всех промежуточных де- нежных поступлений от проекта по ставке внутренней доходности В жизни часть средств может быть выплачена в виде дивидендов, часть — инвестирована в низкодоходные, но на денежные активы, та- кие как кратко сроч- ные государственные облигации и т.д.

Метод не решает проблему множествен- ности внутренней став- ки рентабельности при неконвенциональных денежных потоках, иногда в таких случаях внутренняя ставка рен- табельности вообще не поддается определе- нию, вступая в проти-

См. первые две

сферы применения предыдущего мето- да.

1

2

3

4

Полученная таким

образом чистая нас- тоящая стоимость проекта сопоставляется с чистой настоящей стоимостью затрат. Одобряются проекты с внутренней ставкой рентабельности, превышающей средневзвешенную стоимость капитала (принимаемую за минималь- но допустимый уровень доходности), из отобранных проектов предпочтение отдают наиболее прибыльным и формируют инвес- тиционный портфель с наивысшей сум-марной чистой настоящей стои- мостью, если инвес- тиционный бюджет ограничен (см. пример В)

воречие с канонами

математики.

5. Модифицированный

метод внутренней ставки рентабельности (modified internal rate of return metod). Представляет собой более совершенную модификацию мето-да внутренней став-ки рентабельности расширяющую воз- можности послед-него. Все денежные потоки доходов при-водятся к будущей (конечной) стоимос-ти по средневзве-шенной стоимости

капитала складыва-

1

2

3

4

ются, сумма

приводится к настоящей стоимос- ти по ставке внут- ренней рентабель- ности; из настоящей стоимости доходов вычитается настоя- щая стоимость де- нежных за трат и исчисляется чистая настоящая стоимость проекта, которая сопоставляется с настоящей стои- мостью затрат.

Метод дает более

правильную оценку ставки реинвестиро- вания и снимает проблему множест- венности ставки рентабельности.

См. предыдущий метод

См. предыдущий

метод