Тема 8. Методы управления валютным риском при международных инвестициях

Основные термины и понятия

Валютные риски. Операционные, экономические, политические риски и управление ими. Производные валютные инструменты и деривативы.

Примерный план лекции

1. Виды валютных рисков и их характеристика

2. Страхование валютных рисков

1. Виды валютных рисков и их характеристика

Валютные курсы зависят от большого количества факто­ров, которые служат причиной возникновения валютных рисков. Структура валютных рисков неоднородна, они разделяются на груп­пы в зависимости от источника возникновения. В настоящее время в зарубежной и отечественной литературе рассматриваются несколь­ко классификаций валютных рисков по видам, ни одна из которых не является общепризнанной. Можно выделить следующие группы рисков:

1. расчетные (трансляционные, балансовые) валютные риски (translation exposure, balance sheet exposure), источником которых явля­ется возможное несоответствие между активами и пассивами, выра­женными в валютах разных стран;

2. экономические валютные риски (economic exposure), которые определяются как вероятность неблагоприятного воздействия валют­ного курса на экономическое положение компании;

3. операционные (конверсионные) валютные риски (transaction exposure), т.е. возможность недополучить прибыль или понести убыт­ки в результате непосредственного воздействия колебаний валютного курса на ожидаемые потоки денежных средств.

Рассмотрим каждую группу валютных рисков подробнее.

Расчетный валютный риск возникает при пересчете отчетов зару­бежных отделений компании в валюту страны головной компании. Например, если британская компания имеет зарубежный филиал, кото­рый работает в США, то у нее есть активы, стоимость которых выраже­на в долларах США. Если у британской компании нет достаточных пас­сивов в долларах США, компенсирующих стоимость этих активов, она подвержена валютному риску. Обесценение доллара США относитель­но фунта стерлингов приведет к уменьшению балансовой стоимости активов зарубежного филиала, так как баланс головной компании будет выражаться в фунтах стерлингов. Аналогично компания, имеющая пас­сивы в иностранной валюте, будет подвергаться риску в случае повы­шения курса этой валюты. Например, если компания взяла кредит в швейцарских франках, а затем обменяла франки на фунты стерлин­гов для финансирования проекта, который она осуществляет в Велико­британии, то в балансе отразится увеличение стоимости пассивов в фун­тах стерлингов, если курс франка по отношению к фунту возрастет.

Насколько серьезную угрозу представляет расчетный риск? Это зависит от того, какой характер – долгосрочный или краткосрочный – носят колебания курсов валют. При краткосрочных отклонениях курса валюты от отно­сительно стабильного уровня затраты на страхование расчетного рис­ка бессмысленны. Так, например, тот факт, что стоимость активов зарубежного филиала, находящегося в США, колеблется вместе с дви­жением обменного курса доллара США к фунту стерлингов, может никак не повлиять на прибыльность (в долларах США) этого фили­ала. Однако если существует определенная тенденция изменения кур­са, то сама эта тенденция может иметь большое значение, в то время как отклонения курса в ту или иную сторону от стабильного уровня могут не играть никакой роли. В нашем примере тенденция к сниже­нию стоимости доллара США относительно фунта стерлингов в долго­срочном периоде может иметь существенное значение для головной компании. Даже если бы обесценение доллара не влияло на деятель­ность филиала, будущие поступления прибыли в фунтах стерлингов от филиала к головной компании уменьшились бы, и это уменьшение нужно было бы отразить в балансе головной компании при оценке активов зарубежного филиала. Такое уменьшение стоимости активов филиала в фунтах стерлингов уже имело бы существенное значение для головной компании, и в этом случае возник бы вопрос о страхова­нии валютного риска.

Экономический валютный риск определяется как вероятность неблагоприятного воздействия изменений обменного курса на эконо­мическое положение компании. Изменения курса могут влиять на сто­имость факторов производства и готовой продукции. Они могут поста­вить компанию в невыгодное положение по сравнению с конкурентами. В наименьшей степени экономическому риску подвержены компании, которые несут издержки только в национальной валюте, реализуют свою продукцию внутри страны и не имеют факторов производства, на которые могли бы повлиять изменения валютного курса. Однако даже они защищены не полностью, так как могут, например, постра­дать от повышения курса национальной валюты, поскольку конкурент­ные импортные товары станут в этом случае более дешевыми, так же как товары других внутренних производителей, которые оплачивают свои издержки в иностранной валюте. Колебания курса валюты стра­ны могут иметь дополнительное значение для компании, открывшей свой филиал в этой стране с целью обеспечения дешевого источника поставок либо на внутренний рынок своей страны, либо на рынки дру­гих стран. Например, японский производитель, построивший в одной из европейских стран завод для выпуска своей продукции, окажется в невыгодном положении, если стоимость валюты этой страны увели­чится по отношению к другим европейским валютам.

Некоторые сырьевые товары по традиции оцениваются в опреде­ленных валютах. Например, цены на нефть устанавливаются в долла­рах США. Компании, получающие доход в других валютах, пострада­ют от повышения курса доллара по отношению к этим валютам, если они покупают нефть за доллары. Одним из примеров таких фирм являются авиакомпании.

Операционный валютный риск определяется как возможность недополучить прибыль или понести убытки в результате непосред­ственного влияния движений обменного курса на потоки денежных средств. Например, когда экспортер получает иностранную валюту за проданный товар, он проиграет от снижения курса иностранной валюты по отношению к национальной, а когда импортер производит оплату в иностранной валюте, он проиграет от повышения курса ино­странной валюты по отношению к национальной.

Неопределенность стоимости экспорта в национальной валюте, если счет-фактура на него оформляется в иностранной валюте, может сдерживать экспорт, так как возникает сомнение в том, что товар будет реализован с прибылью. Неопределенность стоимости импорта в национальной валюте, цена на который установлена в иностран­ной валюте, увеличивает риск потерь от импорта, так как в пересчете на национальную валюту цена может оказаться неконкурентной. Таким образом, неопределенность валютного курса может препятст­вовать международной торговле. Если при проведении экспортных операций назначать цену в национальной валюте экспортера, это перенесет валютный риск на импортера. Кроме того, обесценение иностранной валюты, подрывающее доходы от экспорта товаров в пере­счете на национальную валюту, сопровождается повышением курса национальной валюты и приводит к возрастанию цены экспорта в ино­странной валюте, что снижает его конкурентоспособность. Особо силь­ный эффект будет в условиях спроса, чувствительного к изменениям цены.

Самая сложная в теоретическом плане проблема связана с датой возникновения операционного валютного риска. Датой возникнове­ния риска можно считать дату выписки счета-фактуры. Однако в слу­чае, когда экспортер получил заказ на товар, цена которого устанавли­вается в иностранной валюте, риск существует с момента регистрации заказа, если цена товара определяется в момент получения заказа. Еще одна проблема возникает с заказами, которые ожидаются, но еще не получены, поэтому датой возникновения операционного валютно­го риска может быть дата опубликования цен на товары, доведения их до сведения потенциальных покупателей.

Выше была рассмотрена классификация валютных рисков запад­ными исследователями. Российские экономисты предлагают структу­рировать валютные риски, которым подвергаются коммерческие бан­ки, следующим образом:

• коммерческие, т.е. связанные с нежеланием или невозможностью гаранта (должника) рассчитаться по своим обязательствам;

• конверсионные или наличные, т.е. риски валютных убытков по конкретным операциям;

• трансляционные или бухгалтерские риски, возникающие при переоценке активов и пассивов и счета «Прибыли и убытки» зарубежных филиалов;

• риски форфетирования (forfaiting), которые возникают, когда экспортер продает форфетеру без права регресса долговое обязатель­ство иностранного покупателя, что является одним из способов финансирования внешнеторговых операций, основанных на трансферте дол­говых обязательств.