Составляющие эффекта финансового рычага:

Плечо рычага ( );

Плечо рычага характеризует силу воздействия финансового рычага. Чем больше величина заемных средств, тем больше плечо, и тем сильнее влияние заемного капитала

Дифференциал ( )

Дифференциал характеризует превышение чистой рентабельности активов над ставкой процента по кредиту, скорректированной на налоговую защиту. Величина дифференциала характеризует риск кредитора. Чем больше значение дифференциала, тем меньше риск кредитора и наоборот

Эффект финансового рычага показывает прирост чистой рентабельности собственного капитала за счет привлечения единицы заемных средств. Если при этом дифференциал финансового рычага отрицателен, то каждая единица заемного капитала уменьшает чистую рентабельность собственного капитала

Назначение показателя: эффект финансового рычага позволяет:

• определять оптимальный для предприятия объем привлекаемых заемных средств,

• выбрать допустимые условия кредитования

Влияние структуры капитала на стоимость фирмы

Структура капитала имеет определенное влияние на стоимость фирмы и. Для максимизации своей стоимости фирмы должны использовать заемное финансирование (модель Модильани-Миллера с учетом налогов на прибыли).

Заемное финансирование увеличивает стоимость предприятия, так как проценты по займам вычитают из налогооблагаемой прибыли (относят на себестоимость и тем самым уменьшают налогооблагаемую прибыль) и, следовательно, инвесторы получают большую долю прибыли. Согласно модели Модильани-Миллера рыночная стоимость финансово зависимого предприятия (V_L) определяется следующим образом:

V_L= V_U + T * D,

где

T – ставка налога на прибыль;

V_L – стоимость финансово зависимого предприятия;

V_U – рыночная стоимость финансово независимого предприятия;

D – рыночная оценка заемного капитала.

Рыночная стоимость финансово независимого предприятия (S) может быть определена из уравнения:

S = V_U *[ EBIT *(1 - T)]/ a_sU ,

где

EBIT – прибыль до вычета процентов и налогов;

S – общая рыночная стоимость всех обыкновенных акций предприятия;

a_sU – цена акционерного капитала финансово независимого предприятия.

Цена акционерного капитала финансово зависимого предприятия (a_sL) согласно модели определяется:

a_sL = a_sU + (a_sU - a_sL ) * (1 – T) *D/S,

где

a_sL - цена заемного капитала финансово зависимого предприятия.

Из формулы следует, что цена акционерного капитала финансово зависимого предприятия

равна сумме цены акционерного капитала финансово независимого предприятия из той же группы риска и премии за риск, величина которой зависит от разницы между ценой акционерного и ценой заемного капитала финансово независимого предприятия, соотношения собственного и заемного капитала и ставки налога на прибыль.

Рыночный производственный и финансовый риски

Рыночный риск представляет собой сравнительную оценку и измеряется β-коэффициентом.

Анализ влияния заемного финансирования на β-коэффициент может быть произведен на основе формул:

1- для определения цены акционерного капитала финансово зависимого предприятия, полученой Робертом Хамада на основе объединения САРМ с моделью Модильяни Миллера:

(Эту формулу нужно перделать сдругими обозначениями)

Примечание: Из (1)формулы следует, что требуемая доходность акционерного капитала финансово зависимой компании равна сумме безрисковой ставки, компенсирующей инвесторам временную стоимость денежных средств, премии за производ­ственный и премии за финансовый риск.

2 – для оценки доходности акционерного капитала (формулы линии рынка ценных бумаг):

a_sL=a_RF+(a_m-a_RF)β_L

Совместное рассмотрение формул 1 и 2 дает возможность получить формулу для оценки β-коэффициента финансово зависимого предприятия имеет следующий вид:

β_{L =} β_U [1 +(1 - T)D/S]

Примечание: β-коэффициент финансово зависимого предприятия равен β-коэффициенту, который оно бы имело, если бы не использовало заемный капитал, умноженному на коэффициент, зависящий от ставки налога на прибыль и от уровня финансового левериджа, измеряемого отношением рыночной стоимости заемного капитала (D) к рыночной стоимости акционерного капитала (S)

Таким образом, рыночный риск предприятия, измеряемый величиной β_L, зависит как от производственного риска, измеряемого величиной β_U , так и от финансового риска, измеряемого как: β_L – β_U = β_U (1 - T)D/S.

При использовании заемного капитала производственный риск концентрируется на акционера, а увеличение риска сопровождается ростом ожидаемой доходности.

Затраты, связанные с финансовыми затруднениями, и агентские затраты. (Ком­промиссная модель)

Заемное финансирование приводит к возникновению затрат, связанных с финансовыми затруднениями, и агентских атрат.

Затраты, связанныес финансовыми затруднениями подразделяются на:

• Прямые затраты;

• Косвеные издержки

Агентские затраты – затраты, связанные с урегулированием отношений между держателями акций и держателями облигаций

С учетом фактора затрат, связанных с финансовыми затруднениями, и агентских атрат рыночная стоимость финансово зависимого предприятия определяется как:

V_L= V_U + T * D – PV ожидаемых издержек, связанных с финансовыми затруднениями - PV агентских издержек.

Оти­мальная структура источников финансирования

Оптимальная структура капитала находится между нулевой и 100% -ной долей заемного капитала (согласно компромиссных теорий).

Положения, которые следует учитывать при формировании структуры капитала:

1. Высокорисковым предприятиям, доходность капитала которых значительно колеблется, следует привлекать заемный капитал в меньших масштабах, чем низкорисковым;

2. Предприятия, влвдеющие материальными, реализуемыми на рынке активами, могут привлекать заемный капитал в большей степени, чем предприятия стоимость которых определяется главным образом неосязаемыми активами, например патентами и т.п.

3. Предприятия, уплачивающие высокие налоги на прибыль, не имеющие налоговых льгот, могут позволить себе большую кредиторскую задолженность, чем предприятия с низкими ставками налога на прибыль;

4. Любое предприятие должно поддерживать такую целевую структуру капитала, которая позволяет сбалансировать издержки и выгоды финансового левериджа, поскольку именно подобная структура максимизирует стоимость предприятия;

5. Предприятия одной отрасли, близкие по масштабам деятельности, имеют схожие структуры капитала, определяются приблизительно одинаковым типом активов, производственного риска и доходности.

Порядок в привлечении средств (согласно теории асимметричной информации)

• сначала используется нераспределенная прибыль, включая начислен­ную амортизацию;

• затем заемный капитал;

• и лишь в крайнем случае эмиссии обыкновенных акций.

Ограниченность теория структуры капитала: не дает четкого ответа на вопрос в плане ее оптимизации.

Целевая структура капитала

При определении целевой структуры следует учиты­вать многие факторы качественного порядка.

К их числу относятся такие, как:

• дол­госрочная жизнеспособность;

• консерватизм менеджеров;

• отношение заимодав­цев и рейтинговых агентств;

• резервный заемный потенциал;

• функция контроля;

• структура активов;

• прибыльность;

• налоги.

Примечание:

1.Структура капитала фирм существенно варьирует как в разрезе отраслей, так и внутри любой отрасли, что объясняется спецификой той или иной анали­зируемой совокупности.

2. Оптимальную структуру капитала целесообразно выражать в терминах рыночных, а не балансовых оценок, хотя именно последние чаще всего и используются менеджерами.

3. Влияние сдвигов в структуре источников на финансовое состояние фирмы можно оценить на основе использования компьютеризиро­ванных прогнозных моделей..