17. Принятие текущих инвестиционных решений в части заемной политики, управления остатками на счетах (модель ватт, Миллера-Орра).
Есть два основных варианта:
Первый. Привлечение долгосрочного финансирования в объеме, перекрывающем все текущие потребности, и направление временно свободных средств на краткосрочное инвестирование в высоколиквидные инструменты.
Рис. 6. Привлечение долгосрочного финансирования в объеме, перекрывающем все текущие потребности
Второй. Привлечение долгосрочного финансирования на минимально необходимом уровне, а дефицит ресурсов до необходимого уровня покрывать за счет привлечения краткосрочных займов.
Рис. 7. Привлечение долгосрочного финансирования на минимально необходимом уровне
Методом подбора следует определить наименее затратный вариант заемной политики, с учетом возможных рисков, в первую очередь, с учетом возможного изменения процентной ставки, и с учетом стратегии развития предприятия.
Рекомендуется составить баланс дефицита и профицита наличности в пределах горизонта прогнозирования. Для каждого случая сделайте поправку на транзакционные издержки. Отдельно продисконтируйте все суммы дефицита и все суммы профицита. Для сумм профицита предлагается ставка дисконтирования — доходность высококлассных облигаций (или иных инструментов в зависимости от предпочтения риска) за соответствующий период владения, для сумм дефицита — процентная ставка по коммерческим кредитам (аналогичный срок и сумма).
Определите аналог NPV.
Если NPV — отрицательный, следует рассмотреть необходимость создания денежного резерва на начало планируемого периода.
Если NPV — положительный, значит, есть возможность уменьшения обязательного остатка свободной денежной наличности.
Модель BAT (Baumol-Allais-Tobin).
Предположения:
период начинается с положительного сальдо;
каждый период оттоки средств превышают притоки;
чистый отток средств одинаков каждый день;
ежедневный чистый отток средств известен;
в конце каждого периода сальдо денежных средств обнуляется.
Согласно модели оптимальное сальдо денежных средств находится из равенства издержек неиспользованных возможностей (недополученный доход по ценным бумагам) и коммерческих издержек компании (затраты на транзакционные издержки при продаже ценных бумаг, F).
Модель Миллера-Орра.
Компания устанавливает верхний (U) и нижний (L) пределы, а также плановое значение (C) денежного сальдо. Когда денежное сальдо превышает верхний предел, компания изымает со счета часть средств и размещает их в легкореализуемых ценных бумагах, восстанавливая, таким образом, денежное сальдо до планового уровня. Когда достигает нижнего предела — продает часть ценных бумаг и восстанавливает сальдо до планового уровня.
С = L + (3/4 * F * σ2/r)1/3
U = 3C — 2L
Значение L устанавливается компанией. σ — стандартное отклонение денежного потока. Вывод из модели: чем выше неопределенность, тем больше разница между C и U. Некоторые наблюдения
Компания может оставлять значительные суммы на счете в банке без движения длительное время в качестве платы банку за услуги.
Компания может иметь множество счетов. В этом случае оперирование с ними (транзакционные издержки) может оказаться излишне трудоемким процессом.
Корректировка лимита
Денежные потоки отличаются нерегулярностью. Соответственно, лимиты остатков также могут меняться. В связи с этим, может использоваться следующая формула для оперативной корректировки оптимальной суммы остатка на следующий период времени:
Ост. = P * (2 - дох / расх)
Ост. — рекомендуемое значение суммы остатка на следующий период времени (n+1);
P — значение лимита, установленного для периода n;
дох — ожидаемые доходы периода n+1;
расх — запланированные расходы периода n+1.
Значение P может быть определено как сумма будущих расходов (например, на зарплату и арендную плату), которые не могут быть отложены. Таким образом, лимит средств на счету — это сумма средств для оплаты расходов, отобранных волевым образом.