8. Стоимость капитала: рыночная стоимость, процесс создания стоимости.

Базовые концепции финансового менеджмента позволяют рассматривать капитал как один из видов экономических ресурсов или производственных факторов (наряду с трудом и землей).

Уровень доходности, выплачиваемый инвестору в качестве платы за предоставлен-ный капитал, представляет для предприятия, получающего этот капитал, величину цены капитала.

Для инвестора, цена вложенного капитала – это альтернативные издержки, возни-кающие из-за утраты им возможности инвестировать это средства в другие направления. В качестве измерителя цены капитала используется уровень процентной ставки. Получая банковский кредит, предприятие обязуется выплачивать проценты банку, величина кото-рых отразит размер цены привлекаемого капитала.

Для банка ценой инвестируемых средств будет уровень доходности, который он мог бы получить, используя этот капитал.

Поэтому, планируя привлечение инвестиций, предприятие обязано принимать во внимание альтернативные издержки инвесторам.

Стоимость капитала во многом зависит от уровня степени риска реализуемого ин-вестиционного проекта.

Если два предприятия реализуют одинаковые проекты, то они вправе претендовать на получение капитала по одинаковой ставке. При этом, денежные потоки, которые опи-сывают инвестиционный проект, должны дисконтироваться по одинаковой ставке дискон-тирования, равной цене выдвигаемого капитала. В противном случае один и тот же проект может получить разные оценки.

Концепция цены капитала предполагает, что предприятие работает эффективно, если доходность реализуемых им проектов превышает цену привлекаемого капитала. Только в этом случае предприятие создает дополнительную чистую приведенную стои-мость, то есть увеличивает капитал собственника.

Значение стоимости капитала необходимо на стадии обоснования финансовых ре-шений, чтобы позволить менеджеру выбрать наиболее оптимальные направления вложе-ния средств и привлечь приемлемые источники финансирования. В данном случае речь идет о долгосрочных источниках.

Структура долгосрочного капитала неоднородна: собственный капитал (нераспре-деленная прибыль, амортизация, акционерный капитал) и заемный капитал (кредиты, вы-пуск облигаций). Промежуточное положение между собственным и заемным капиталом занимают источники гибридного финансирования, привилегированные акции.

Все источники долгосрочного капитала имеют свою цену. Бесплатных ресурсов у предприятия не бывает!!! Даже прибыль и амортизация являются платными источниками.

Планируя инвестиции, предприятие предусматривает возможные источники для их финансирования, а следовательно и их цену. Общим правилом финансов является необхо-димость расчета полной цены всех видов вновь привлекаемого капитала.

Финансовый менеджер, используя привлеченный капитал, должен обеспечить мак-симальную выгоду инвестору, поэтому при планировании инвестиций выбирается не один источник финансирования, а их сочетание (на как можно более выгодных условиях). По-этому для определения цены всего капитала необходимо рассчитать стоимость отдельных источников.

Структура капитала, согласно базовой концепции финансового менеджмента, должна быть оптимальной, то есть необходимо определить наиболее выгодное для пред-приятия сочетание источников финансирования. Однако формирование оптимальной структуры капитала является проблемой финансового менеджмента.

Market Value Added (MVA)

По-видимому, MVA - самый очевидный критерий создания стоимости, рассматривающий в качестве последней рыночную капитализацию и рыночную стоимость долгов компании.

MVA рассчитывается как разница между рыночной оценкой капитала и первоначально инвестированным в компанию капиталом:

MVA = Рыночная стоимость долга + рыночная капитализация – совокупный капитал*

* следует учитывать, что в балансовую оценку совокупного капитала должны быть внесены поправки для устранения искажений, вызванных методами учета и некоторыми учетными принципами. Данные поправки будут более подробно рассмотрены при описании показателя EVA.

С точки зрения теории корпоративных финансов MVA отражает дисконтированную стоимость всех настоящих и будущих инвестиций.