27. Основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов

При анализе инвестиционной деятельности используется ряд показателей, которые обычно делятся на две группы в зависимости от того, учитывается в них или нет временной параметр: показатели, основанные на дисконтированных оценках и основанные на учетных оценках.

Чистый приведенный доход NPV

Данный метод основан на сопоставлении величины дисконтированного инвестиционного потока c общей суммой дисконтированных денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Инвестиции будут генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P1, P2, ..., Рn. Чистый дисконтированный доход (NPV) соответственно рассчитывается по формуле:

NPV = - = ,

П_о - сальдо денежных потоков от операционной деятельности, П_и – сальдо денежных потоков от инвестиционной деятельности, Е – ставка дисконтирования

если NPV>0, то проект следует принять, NPV<0 – отвергнуть, NPV=0 -проект ни прибыльный, ни убыточный. Такой проект может иметь свои преимущества, но не обладает необходимым запасом прочности и при чересчур «смелых» прогнозных оценках проект окажется убыточным. NPV различных проектов можно суммировать, что позволяет его использовать при анализе оптимальности инвестиционного портфеля. Однако данный показатель является абсолютным, поэтому метод не позволяет сделать выбор между проектами с разным объемом инвестиций.

PI Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:

PI= / , РI > 1 - проект следует принять;

РI< 1 - проект следует отвергнуть;

РI = 1 - то проект ни прибыльный, ни убыточный

Данный показатель характеризует доход на единицу затрат. В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Внутренняя норма доходности IRR

Внутренняя норма доходности инвестиционного проекта представляет собой такую расчетную ставку процента дисконтирования, при которой NPV, соответствующий данному проекту равен нулю. Т.е. интерпретационный смысл внутренней ставки доходности заключается в определении максимальной стоимости капитала, используемого для финансирования инвестиционных затрат, при котором собственник проекта не несет убытков. Для расчета IRR вначале определяется NPV с помощью экспертно избранной величины коэффициента дисконтирования. Если при этом NPV оказывается положительной, то расчет повторяется с использованием большей величины коэффициента дисконтирования (или наоборот, при отрицательной величине NPV), пока не удастся подобрать такой коэффициент дисконтирования, при котором NPV будет равна нулю. Данный показатель используется для установления экономической границы приемлемости рассматриваемых инвестиционных проектов.

Математическое определение внутренней нормы прибыльности предполагает решение следующего уравнения:

, CF_j — входной денежный поток в j-ый период,

INV — значение инвестиции

Решая это уравнение, находим значение IRR. IRR сравнивают с тем уровнем окупаемости вложений, который инвестор выбирает для себя в качестве стандартного с учетом того, по какой цене сама он получил капитал для инвестирования и какой «чистый» уровень прибыльности хотела бы иметь при его использовании. Высокое критерий IRR, как и критерий PI, позволяют оценить так называемый «резерв безопасности».Применение данного показателя невозможно при анализе неординарных потоков, т.к. в этом случае возникает множественность значений IRR и, соответственно, неочевидность экономической интерпретации возникающих соотношений между показателем IRR и ценой капитала.

Модифицированная внутренняя норма доходности MIRR

Метод оценки с помощью MIRR представляет собой более совершенную модификацию метода внутренней ставки рентабельности. Данный показатель преодолевает основной недостаток, присущий IRR в отношении оценки проектов с неординарными денежными потоками. Данный показатель находится из формулы:

MIRR = -1, n – номер последнего шага, t - номер шага.

Для того, чтобы найти значение показателя MIRR платежи (расходы), прежде всего рассчитываются суммарная дисконтированная стоимость всех оттоков и суммарная наращенная стоимость притоков, причем и дисконтирование, и наращение осуществляются по цене источника финансирования проекта. Затем определяется коэффициент дисконтирования, уравнивающий суммарную приведенную стоимость оттоков и наращенную стоимость притоков, который и будет представлять собой MIRR.

Дисконтированный срок окупаемости DPP

Дисконтированный срок окупаемости определяется как период, в течение которого инвестиции будут возвращены за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта. Т.е. период окупаемости равен продолжительности периода от начала реализации инвестиционного проекта до момента, когда инвестиционные вложения и другие затраты на реализацию инвестиционного проекта покрываются суммарными результатами (дисконтированными денежными притоками) от его осуществления. Метод определения дисконтированного срока окупаемости инвестиций в целом аналогичен методу расчета простого срока окупаемости, однако он учитывает факт неравноценности денежных потоков, возникающих в различные моменты времени.

Общая формула срока окупаемости будет иметь вид: DPP = min n, при котором:

1. Находится кумулятивная сумма дисконтированных денежных поступлений за целое число периодов, при котором такая сумма оказывается наиболее близкой к величине инвестиций, но меньше ее.

2. Определяется какая часть суммы инвестиций осталась еще непокрытой дисконтированными денежными поступлениями и этот непокрытый остаток соотносится с величиной дисконтированных денежных поступлений в следующем целом периоде.

Простейшие методы оценки инвестиций

Недисконтируемый срок окупаемости инвестиций (PP–Payback Period)

Показатель определяет количество времени, которое потребуется для возмещения инвестированных в проект средств. Данный показатель рассчитывается по формуле:

PP= I₀ /S_{i ,} где I₀ – единовременные затраты (первоначальные инвестиции), S – годовой доход, обусловленный единовременными затратами, распределенный равномерно по периодам. Рассматриваемы метод очень прост в применении и иногда используется как очень грубый метод оценки риска инвестирования. Его можно использовать для оценки инвестиций небольших фирм с маленьким денежным оборотом, а также для более быстрой оценки проекта в условиях дефицита ресурсов. Данный показатель обладает серьезными недостатками, т.к. игнорирует различие ценности денег во времени, а также существование денежных поступлений и после окончания срока окупаемости.

Средняя норма прибыли на инвестиции (ARR):

Данный показатель сравнивается с индексом рентабельности авансированного капитала PI.

где - среднегодовая чистая прибыль; RV - остаточная (ликвидационная) стоимость долгосрочных активов на момент завершения проекта, IC – инвестиции.

Данный метод не предполагает дисконтирования показателей дохода, а доход характеризуется показателем чистой прибыли (балансовая прибыль за минусом отчислений в бюджет). коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах).

Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны. Однако, если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть исключена.

Чистые денежные поступления

Чистыми денежными поступлениями называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

ЧД= В случае превышение суммарного операционного дохода за весь период реализации проекта над инвестициями, вложенных в данный проект, проект считается эффективным. Однако, как и все бухгалтерские показатели эффективности, этот ЧДП не учитывает временной фактор.

Индекс доходности инвестиций

Индекс доходности инвестиций (ИД) – находится как отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Данный показатель показывает какой недисконтированный доход дает проект на 1 ед. затраченных инвестиций.

Данный показатель имеет ряд допущений:

- инвестиции в проект для создания активов производятся только в начальный период (t_u); - предприятие не имеет убытков в период освоения производства или освоения рынка сбыта производимой продукции;

- мы пренебрегаем ликвидационной стоимостью активов