37Биржи создаются в форме ассоциаций, акционерных обществ (или ооо) или действуют как публично-правовой (государственный) институт.

38Сейчас в России насчитывается 11 фондовых бирж. Однако реальные торги цб-ми происходят только на четырех биржах:

• Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ);

• Российская Торговая Система (РТС);

• Санкт-Петербургская валютная биржа (СПВБ);

• Фондовая биржа «Санкт-Петербург» (ФБ СПб)

Наиболее крупными фондовыми биржами в России являются ММВБ и РТС.

Фунуции фонд. бирж на РЦБ:

1. Мобилизация временно свободных денежных средств через продажу ЦБ. Определение равновесной биржевой цены ЦБ-г – в результате спроса и предложения.

2. Обеспечение гласности и открытости информации по результатам биржевых торгов (представлены в фин. прессе). Государство с помощью нормативных актов, регламентирующих деятельность, принимает меры в этом направлении.

3. Обеспечение гарантий исполнения сделок, заключенных на биржевой торговой площадке. ФБ гарантирует надежность ЦБ-г, кот-ые котируются на этой бирже. Надежность ЦБ (юридическая) обусловлена необходимостью прохождения процедуры листинга. Листинг – это процедура допуска ЦБ-г к торговле на бирже. На биржу попадают далеко не все ЦБ-ги. По рос. законодательству правила допуска ценных бумаг на биржу устанавливаются самой биржей, но по согласованию с Минис-вом финансов. Разные рос. биржи предъявляют различные требования к ЦБ. ЦБ, не включенные в биржевой список на одной бирже, могут быть приняты другой.

Если ЦБ-ги какого-либо эмитента принимаются для продажи на данной бирже, они включаются в котировочный список (или «лист») и именуются «списочными» или «листинговыми». После этого с ними можно осуществлять биржевые операции, т. е. заключать сделки купли-продажи.

Принятие акций к котировке на бирже обходится эмитенту довольно дорого, однако, акционерные общества стремятся попасть в котировочный список, т. к. это дает им определенные преимущества:

• больший объем информации и повышение престижа фирмы у инвесторов;

• лучшие условия для получения фирмой кредитов;

• отличная видимость рынка (акционеры и потенциальные инвесторы могут легко следить за сделками и котировками);

• облегчается возможность заклада акций;

• привлечение новых инвесторов.

Недостатки листинга.

• доп-ный контроль за деятельностью компании (информация о дивидендах, выпуске акций и др);

• дополнительные расходы (плата за прохождение листинга, ежегодная плата за поддержание);

• возникновение отрицат-го отношения у потенциальных инвесторов в случае низкой «активности» акций.

66.Обыкновенные акции как инструмент собственного финансирования

Обыкновенные акции являются основой любого корпоративного бизнеса. Кол-во акций, кот-ми владеет инвестор, характеризует его вклад в уставный капитал п/п.

Обыкновенная акция дает право ее владельцу на получение дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом. Преимущества акционерной формы орг-ции бизнеса:

1) Для инвестора (собственника) в АО легко отслеживать эффект-сть своих вложений (стоимость своих инвестиций). Акции покупаются не ради дивидендов, собственник богатеет не от прибыли, а ради того, что они со временем вырастут в цене. Нельзя точно сказать прибыльный ли бизнес, если он не акционирован.

2) Возможна диверсификация рисков.

3) Удобно привлекать новые инвестиции.

4) Ограниченная ответ-сть акционера – не отвечает личным имуществом.

5 ) Через механизм выпускам новых акций осущ-ся эффективное движение капиталов инвестора в бизнес на конкурентной основе. На одной стороне рынка предложение денег (мы), на др – спрос на деньги (п/п и предприниматели), п/п-я конкурируют за наши деньги. Эффективный механизм сбережения денег.

Стоимость акции для инвестора опред-ся будущими ден.поступлениями: P₁

• Д ля инвестора, владеющего акцией 1 год: D₁

, где P_o – текущая цена акции; r – P_o

ожидаемая доходность похожих акций (по уровню риска); D – годовой дивиденд.

• Для инвестора, владеющего акцией 2 года:

Будущие дивиденды: + + + …

• для инвестора, владеющего акцией бессрочно, будут только дивиденды:

Цена акции – приведенная стоимость дивидендов.

• Частные случаи:

1. Модель нулевого роста див-дов – предположим, что не ожидается роста компании и ее див-дов, все див-ды пожизненно постоянны. Акции – источник стоимости бессрочной ренты:

. Наблюдения показывают, что модель нулевого роста не дооценивает акции. По факту цены акции выше, следовательно, оценивание акций происходит, исходя из ожидания роста:

2. Модель постоянного роста (более совершенная) – считается, что бизнес работает с постоянной в среднем рентабельностью активов, и постоянная доля прибыли в среднем реинвестируется в бизнес. Тогда рост компании получается постоянным. Компания развивается за счет собственных средств.

Темп роста зрелой фирмы на собст-ных средствах (СС): , где g – темп роста компании на CC; в – часть от прибыли; РА – рент-сть активов. Например:

А = 100 т. руб, РА=8%, тогда ЧП₁= 100 т ּ 0,08 = 8 т. руб; в= ¾ (от прибыли) – реинвестируется;

НПр₁= 8 т ּ ¾ = 6 т. руб; РА = ЧП/А=6/100 =0,06; А₁= 100ּ(1 + 0,06) = 106 т.руб – прирост активов; ЧП₂ = 106 т ּ0,08 = 8 ּ1, 06 = 8,48 т. руб ; НПр₂ = ¾ = 6 ּ1,06 = 6,36 или 8,48 ּ¾ = 6,36 (выросли активы); А₂ = 100 ּ (1 + 0,06) + 6 ּ (1 + 0,06) = 112,36 т.руб или 100 ּ (1+ 0,06)² = 112,36 т.руб – выросли активы компании. Вытащить провальное п/п на СС не возможно, надо искать инвесторов.

В случае пост-го роста, если див-ды растут с постоянным темпом g ежегодно: .

Формула оценивания обыкновенной акции для компании в стадии зрелости (формула Гордона, модель постоянного роста)

, где D₁ – ожидаемый дивиденд ближайшего года.

Т. обр, для краткосрочного инвестора (1 – 2 года) большее значение имеют не дивиденды, а ожидание прироста курсовой стоимости акции. Для долгосрочного инвестора большое значение имеют дивиденды и темп роста компании.

67. Производные ценные бумаги

По объему предоставляемых прав ЦБ-ги бывают:

1. Первичные (основные) – предоставляют владельцам права на первичные виды ресурсов (деньги, недвижимость, др. имущество).

2. Производные ЦБ – предоставляют владельцам права на покупку или продажу первичных ЦБ или какого-либо др.имущества.

Производная ценная бумага или дериватив — это бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены лежащего в основе данной ценной бумаги базисного (биржевого) актива. Для приобретения производ. ЦБ необходимы небольшие первоначальные инвестиции по сравнению с др. инструментами.

Две основные характеристики:

а) в производных ЦБ-ах всегда рассмат-ся какие-либо базисные активы, в качестве кот-ых могут выступать первичные ЦБ или др.ценности;

б) рыночные цены произв-ых ЦБ зависят от рыночных цен на базисные активы, кот-ые измен-ся под воздействием внешних факторов (в результате изменения %-ной ставки, цены товара или ЦБ-ги, обменного курса, индекса цен или ставок, кредитного рейтинга или кредитного индекса и др.)

1. Форварды или форвардные контракты (ФК) – явл-ся элементами внебиржевого рынка, т.е. не котируются на биржах. ФК всегда рассмат-ся как специфицированные производные фин. инструменты, т.е. контракт заключ-ся непосредственно между покупателем и продавцом базисного актива (вне биржи). По ФК-ту продавец обязан поставить опред-ное кол-во базисного актива в будущем (напр., 100 т пшеницы), покупатель обязан приобрести это кол-во базисного актива по цене, записанной в контракте в точно назначенный день – это соглашение между двумя сторонами.

Виды форвардов:

• форварфы на первичные ЦБ;

• на иностранную валюту;

• на какие-либо товары.

2. Фьючерсы или фьючерсные контракты (дальнейшее развитие форв.контрактов) – явл-ся элементами биржевого рынка, т.е. котир-ся на фонд. Биржах, и явл-ся стандартизированными производ-ми фин. инструментами (стандартизация по базисным активам – нефтяные фьючерсы). По фьюч-му конт-ту продавец обязан поставить опред-ое кол-во базисного актива, покуп-ль обязан приобрести это кол-во базисного актива по цене, записанной в контракте в течение месяца. Виды:

- финансовый фьючерс (базис.актив – первичные ЦБ); - валютный ф (б.актив- иностранная валюта);

товарный ф (б.актив – любой товар).

3. Опционы – дальнейшее развитие фьюч-ных контрактов. Владелец опциона, покупая данную ЦБ, приобретает след-щие права:

а) право на покупку или продажу опред-го кол-ва базисного актива продавцу опциона;

б) право отказаться от исполнения сделки;

в) право продать опцион др.участнику торг-вых операций на РЦБ.

Виды опциона:

1) По хар-ру сделки (по виду совершаемой сделки):

• опцион на покупку баз-го актива (call – опцион);

• опцион на продажу баз-го актива (put – опцион).

2) По срокам испонения сделки:

• американский опцион – сделка может быть совершена в течение 1-го месяца;

• европейский опцион – сделка может быть совершена только в точно установленный день

3) По баз-ным активам:

• опцион на госуд-ные ЦБ;

• на корпоративные ЦБ;

• на иностранную валюту;

• на какие-либо виды товаров;

• опцион на фьючерсы;

• опцион на фьючерс на индекс (совокуп-сть ЦБ-г)

68. Основные принципы фундаментального и технического анализа фондового рынка

Финансовый анализ ЦБ-г включает в себя 2 основных составляющих:

1. Технический анализ ЦБ (в прошлое).

2. Фундаментальный анализ ЦБ (в будущее)

I Особенности тех.анализа – связан с исследованием статистической информации по фондовым биржам (ФБ). В тех.анализе не учитываются воздействия внешних факторов на денежные поступления по ЦБ. Исследуются 2 осн-ых параметра функционирования ФБ:

1. рыночная цена ЦБ (нескольких видов ЦБ одновременно – рыночный индекс);

2. объем торгов для одного или нескольких видов ЦБ.

Исследуется динамика изменения рыночных индексов.

Предпосылки тех.анализа:

1. Рынок ЦБ (РЦБ) самостоят-но учитывает все внешние факторы (политические, экономические, социальные и любые др.), т.е. вводится понятие эффективного рынка – вся информация выражается через цены.

2. Рыночные цены ЦБ изменяются или движутся в опред-ных направлениях – понятие тенденции. Предполагается, что продолжение тенденции на РЦБ явл-ся более вероятным, чем ее изменение.

Способы представления информации в техническом анализе ЦБ-г:

1. Линейный график – можно увидеть объем торгов за 1 день работы биржи (1 деление) и последнюю цену на момент закрытия ФБ.

2. Столбиковые диаграммы – 1 фигура на графике характ-ет 1 день работы ФБ, показывает 3 цены: min, max и на момент закрытия биржи.

3. «Японские свечи» - каждая фигура хар-ет 1 день ФБ и показывает 4 цены: min, на момент открытия биржи, max и на момент закрытия биржи. Если цена ЦБ на момент закрытия биржи больше цены на момент открытия, то фигура на графике рисуется белым цветом, и наоборот.

В тех.анализе ЦБ-г рассмат-ся 2 основные инвестиц-ые стратегии:

1 Инерционная стратегия – инерционные инвесторы с целью приобретения рассмат-ют такие ЦБ, кот-ые значительно выросли в цене на ФР, т.е. инвесторы рассчитывают на дальнейший рост цены.

2 Противоположно направленная стратегия – инвесторы с целью приобретения рассмат-ют ЦБ, кот-ые значительно снизились в цене на ФР, т.е. инвесторы рассчитывают на рост цены после ее снижения.

II Особенности фундаментального анализа ЦБ-г – связан с оценкой будущих ден.поступлений по ЦБ-ам, учитывается воздействие внешних и внутренних факторов на эти поступления.

Характеристика фунд-го анализа:

1. Проводится исследование динамики изменения макроэкономических показателей (ВВп, инфляция, доходы населения и т.д.).

2. Исследуется динамика изменения рыночных индексов.

3. Опред-ся корреляция между развитием отдельных отраслей экономики и развитием всей экон-ки.

4. Проводится оценка неверно оцененных ЦБ-г (недооцененных и переоцененных бумаг).

5. Осуществляется формирование портфеля ЦБ.

6. Оценка эффект-сти управления портфелем ЦБ.

7. Определяются долевые соотношения отдельных видов ЦБ-г портфеля инвестора.

8. По последовательности проведения фундамен-ый анализ бывает 2-х видов:

1) сверху вниз (от общего к частному) – сначала проводится оценка всей экономики:

Экономика г ос-ва

Отрасль экономики

Предприятие- эмитент

2) снизу вверх.

9. Проводится анализ фин-го состояния п/п-й – эмитентов.

69. Рынок корпоративных ценных бумаг в России

Это рынок, на кот-ом осущест-ся операции по покупке и продаже корпоративных ЦБ, выпущенных частными п/п-ями. В настоящее время на рынке КЦБ обращаются следующие виды ц.бумаг:

1. Акции компаний и предприятий, кредитно-финансовых институтов.

Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли АО в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Кол-во акций, кот-ми владеет инвестор, характеризует его вклад в уставный капитал п/п. Виды акций: именные, на предъявителя, обыкновенные, привилегированные. Номинальная стоимость обыкн. акции – минимальная ден. сумма, внесенная акционерами, определяется условиями эмиссии. По Рос. законодат-ву п/п-е – эмитент может выпускать обыкновенные акции только с одинаковой номинальной стоимостью; привилегированные – с различной стоимостью:

, где Но - номинальная стоимость обыкн.акций; No – кол-во об.ак.;

Нпi – номинал-ная стоимость првилег.акций итого типа; Nпi – кол-во првил.акций; n – кол-во типов првил-ых акций.

Владелец привилегированной акции имеет 2 привилегии: приоритетное право на получение дивидендов от п/п-я-эмитента и право на часть имущества п/п при его ликвидации, не имеет право голоса на собрании акц-ов. Также владельцы акций имеют возможность:

• быстро продать акции или купить доп-ые, т.к. они явл-ся высоколиквидными;

• увеличить вложенный капитал за счет дивидендов и прироста рыночной цены.

Права, предоставляемые инвестору, владеющему определенным количеством акций:

Количество акций (доля, в %)	Права инвестора
1 акция	Все 3 права (стандартные)
1% акций предприятия	Ознакомление с информацией, содержащейся в реестре акционеров
2% акций предприятия		Выдвижение кандидата в совет директоров и ревизионную комиссию АО
10% акций (прямые инвестиции в п/п)		1. Требование созыва внеочередного собрания акционеров 2. Требование проверки фин-хозяйственной деятельности АО
25% + 1 акция (блокирующий пакет акций)		Блокирование решения собрания акционеров по вопросам изменения устава, реорганизации и ликвидации АО, заключения крупных сделок
30% + 1 акция		Проведение нового общего собрания акционеров, созванного взамен несостоявшегося
50% + 1 акция (контрольный пакет акций)		Принятие необходимых решений на общем собрании акционеров (за исключ. решений, связанных с изменением устава АО, его реорганизации или ликвидации)
75% + 1 акция предприятия		Установление полного контроля над АО, т.е. возможность принимать решения об изменении устава, реорганизации и ликвидации АО, заключении крупных сделок

Рейтинг по акциям (публикуется): - с высшим инвест.кач-вом А+; - высокоинвест-ое А; - хорошее А – ; - среднее В+; ниже среднего В; низкое В – ; не имеет инвест.качеств С.

Акции прекращают обращать на ФР одновременно с ликвидацией п/п (добровольная, вследствие банкротства, слияния компаний).

2. Облигации компаний и предприятий, банков, которые рассчитаны на заимствование дополнительных денежных средств для финансирования целевых проектов.

Облигация – долговая ЦБ, кот-ая хар-ет отношение займа между инвестором и эмитентом. Могут выпускаться в документарной и бездокументарной форме(как и акции). Основные св-ва облигаций:

1. О. всегда явл-ся более надежной ЦБ по сравнению с акцией (риск меньше, доходность).

2. Наличие конечного срока обращения на ФР, при истечение кот-го о. гасится, т.е. выкупается эмитентом по номинальной стоимости.

3. Наличие приоритетного права на удовлетворение требований по выплате ден.средств при ликвидации п/п-эмитента. Выплата денег - обязат-во о.

4. Владелец о. не явл-ся совладельцем п/п, он кредитор.

Основные виды о.:

• По обеспеченности обл-ций имуществом эмитента:

а) закладные облигации – обеспечиваются реальными активами эмитентов;

б) необеспеченные о – нет залога, выпускаются на развитых рынках крупными п/п-ми.

• По способу получения дохода:

а) дисконтные о. (беспроцентные) – купонные выплаты не осущест-ся; продажа ниже номинала, при истечении установленного срока выплачивается номинальная стоимость, доход – разница;

б) купонная о., бывает 2-х видов:

• с фиксированной %-ной ставкой

• с плавающей %-ной ставкой – ставка корректируется с ростом инфляции в большую сторону.

  • По срокам обращения на ФР:

а) краткосрочная о. – до 1-го года включительно;

б) среднесрочная – до 3-х лет включит.;

в) долгосрочная – больше 3-х лет.

При оценке о. осущ-ся дисконтирование будущих ден.потоков.

Инвестиционные качества о. по классиф-ции агентства Standard and Poor’s

ААА – о.с высшим кач-ом; АА – высокое; А- хорошее; ВВВ – среднее; ВВ – ниже среднего; В – низкое; С – спекулятивная, с высокой вероят-тью банкротства; D – не имеет инв.качеств.

3. Векселя организаций и кредитно-финансовых институтов.

Вексель – это ценная бумага, удостоверяющая ничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель) либо иного указанного в векселе плательщика (переводной вексель) выплатить по наступлению предусмотренного векселем срока определенную сумму векселедержателю. Вексель может выпускаться только в документарной форме. Могут выпускать предприниматели без образования юр. лица.

4. Сберегательные и депозитные сертификаты – это ЦБ-ги (письменные свидетельства банка о вкладе денежных средств), удостоверяющие права вкладчика (держателя сертификата) на получение по истечении указанного срока суммы вклада и %-ов по ней в любом учреждении данного банка. Сберегательные сертификаты выдаются вкладчикам – гражданам, а депозитные – юридическим лицам.