Тема 4. Коммерческая эффективность инвестиционного проекта

4.1 Этапы оценки эффективности инвестиционных проектов

Успешное развитие промышленного предприятия в условиях рыночной экономики связано с процессом долгосрочного инвестирования. В целях повышения качества управленческих решений инвестиционного характера, что приобретает все большую актуальность, необходима объективная и всесторонняя оценка инвестиционных проектов, от которой зависят сроки возврата вложений капитала, варианты альтернативного его использования, объемы дополнительно генерируемой прибыли предприятия в предстоящем периоде. В этих условиях рассмотрение подходов к управлению инвестиционными процессами получает особую важность. Оценка эффективности инвестиционных проектов может быть представлена в два этапа (рис. 4.1).

Рисунок 4.1 – Этапы оценки эффективности инвестиционных проектов

На первом этапе дается оценка эффективности инвестиционного проекта (ИП) в целом и определяется целесообразность его дальнейшей разработки; на втором – проводится конкретная оценка эффективности участия в инвестиционном проекте каждого из участников.

На первом этапе организационно-экономический механизм реализации проекта (и, в частности, схема его финансирования) неизвестен или известен только в самых общих чертах, состав участников также не определен. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность, для крупномасштабных, инновационных и глобальных проектов в первую очередь оценивается их общественная эффективность. И если коммерческая эффективность таких проектов отрицательна, то можно рассмотреть некоторые меры государственной поддержки для обеспечения положительной коммерческой эффективности.

Если проект в целом оказывается достаточно высокоэффективным, то переходят ко второму основному этапу расчетов, когда более детально рассчитываются показатели эффективности инвестиционного проекта с учетом инфляции, факторов риска и неопределённости, выбора возможной схемы финансирования, распределения прибылей и т. д. Данный процесс может носить итеративный характер, в результате которого принимается окончательное решение о том, реализовывать проект или отклонить.

Оценка эффективности участия в проекте включает:

• экономическую эффективность ИП – оценка эффективности проекта для каждого из участников (предприятий-участников; акционеров, акционерных предприятий-участников проекта; банка, который кредитует проект; лизинговой компании и других участников);

• оценку эффективности участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятию-участнику ИП, в том числе:

а) региональную и народнохозяйственную эффективность (оценка эффективности проекта с позиции влияния на экономику региона);

б) отраслевую эффективность – для отдельных отраслей экономики, финансовых промышленных групп, объединений и холдинговых структур;

• бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства в инвестиционном проекте с точки зрения доходов и расходов бюджета).

4.2 Притоки и оттоки от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности

При оценке инвестиционного проекта учитывается инвестиционная (табл. 4.1), операционная и финансовая виды деятельности. В рамках каждого вида деятельности существуют свои притоки и оттоки денежных средств.

Таблица 4.1 – Состав денежных потоков от инвестиционной деятельности

1. Первоначальные инвестиции
ОТТОК	инвестиции в создание или прирост основных средств; налог на имущество, плата за земельный участок и иные аналогичные платежи; затраты на создание оборотного капитала, необходимого для начала операционной деятельности (создание производственных запасов, предоплата сырья, материалов и комплектующих изделий).
2. Предпроизводственные расходы
ОТТОК	расходы, возникающие при образовании и регистрации фирмы; расходы на подготовительные исследования (НИОКР, разработка проектных материалов, оплата отдельных консультационных услуг), не включенные в сметную стоимость объекта; расходы, связанные с деятельностью персонала в период подготовки производства, не включенные в сметную стоимость объекта; плата за земельный участок, используемый в период строительства объекта; расходы на предпроизводственные маркетинговые исследования и создание сбытовой сети; расходы на страхование в период строительства объекта.
Продолж. табл. 4.1
3. Текущие инвестиции
ОТТОК	затраты по приобретению основных средств в целях предусмотренного проектом расширения или модернизации производства, а также взамен выбывающих; затраты по приобретению нематериальных активов, необходимых для продолжения, расширения или изменения характера операционной деятельности; суммы, уплачиваемые при выкупе основных средств у лизингодателя по окончании срока договора лизинга; вложения в прирост оборотного капитала в ходе операционной деятельности; расходы на предусмотренное проектом приобретение ценных бумаг.
ПРИТОК	Уменьшение оборотного капитала, предусмотренное в отдельные периоды реализации проекта
4. Ликвидационное сальдо
ОТТОК	Ликвидационные затраты на: демонтаж и разборку зданий, сооружений и оборудования; оплату транспортных и иных услуг по реализации и/или утилизации имущества, отходов или металлолома; на рекультивацию земельных участков и на трудоустройство работников (включая выплату выходного пособия).
ПРИТОК	Ликвидационные доходы от реализации: основных фондов; земельных участков; производственных запасов и т. д.

Самым важным этапом анализа инвестиционного проекта является оценка прогнозируемого денежного потока, состоящего (в общем виде) из двух элементов: требуемых инвестиций (оттоков средств) и поступления денежных средств за вычетом текущих расходов (притоков средств).

Операционная деятельность связана непосредственно с реализацией самого продукта инвестиционного проекта, поэтому к оттокам в рамках операционной деятельности можно отнести:

• материальные затраты на изготовление продукции, обусловленной реализацией проекта (оплата сырья и материалов, покупных изделий и полуфабрикатов, затраты энергетических ресурсов и топлива, затраты материалов, связанных с эксплуатацией и ремонтом оборудования, затраты на оснастку, инструмент и прочие виды материальных затрат, связанных с операционной деятельностью предприятия);

• затраты на оплату труда (заработная плата по окладам и тарифам, премии и поощрения, материальная помощь, компенсационные выплаты, оплата отпусков и другого неотработанного времени, другие расходы на оплату труда);

• отчисления на социальные нужды (отчисления на пенсионное обеспечение, отчисления на социальное страхование, страховые взносы на случай безработицы, отчисления на индивидуальное страхование персонала предприятия, отчисления на другие социальные мероприятия);

• амортизационные отчисления (сумма начисленной амортизации основных средств, нематериальных активов и других необоротных материальных активов);

• оплата процентов по инвестиционному кредиту, полученному для реализации проекта, а также оплата банковских услуг, связанных с получением этого кредита;

• другие операционные расходы в рамках операционной деятельности;

• налог на прибыль.

К притокам в рамках операционной деятельности относятся:

• выручка от реализации продукции по проекту (товаров, работ, услуг);

• другие операционные доходы (погашение дебиторской задолженности, реализация оборотных активов, операционная аренда).

Понятия притоков и оттоков реальных денег принципиально отличаются от понятий доходов и расходов. Существуют такие номинально-денежные расходы, как обесценивание активов и амортизация основных средств, которые хотя и уменьшают чистый доход, но не влияют на потоки реальных денег, так как номинально-денежные расходы не предполагают операций по перечислению денежных сумм. Все расходы уменьшают налогооблагаемую прибыль, определяя размер чистой прибыли, но не при всех расходах требуется реальный перевод денег. С другой стороны, не все денежные выплаты, влияющие на поток реальных денег, относятся к расходам.

Финансовая деятельность отличается от операционной и инвестиционной тем, что к ней относятся операции со средствами, внешними по отношению к проекту, а не со средствами, генерируемые инвестиционным проектом предприятия. Денежные потоки по финансовой деятельности учитываются только при расчетах эффективности участия в проекте, которое предполагает осуществление инвестиций.

В состав притоков в рамках финансовой деятельности относятся:

• увеличение акционерного капитала;

• поступления платежей по предоставленным займам и ссудам;

• получение займов, субсидий и ссуд.

К оттокам в рамках финансовой деятельности относятся:

• дивиденды по акциям;

• налоги на доходы от предоставленных займов;

• погашение ссуд и займов.