12. Политика привлечения заемных средств. Расчеты финансового и операционного рычагов

На формирование чистой прибыли компании влияют не только структура себестоимости ее продукции и связанный с этим деловой риск, но и риски, определяемые структурой источников финансирования компании. Влияние заемного капитала на формирование чистой прибыли отражается с помощью фин. рычага.

I. Эффект фин. рычага (ЭФР). Суть фин. рычага состоит в управлении эк-кой рентабельностью активов, при помощи изменения соотношения между собственными и заемными ср-вами в активах пред-тия.

ЭФР - есть приращение к рентабельности собственных ср-в, получаемые благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего. Этот эффект возникает между эк-кой рентабельностью и ценой заемных ср-в, средней расчетной ставкой %-та (пред-тие берет кредит, а выплата %-тов перекладывается на себест-ть продукции, т.е. на покупателей).

Средняя расчетная ставка %-та (СРСП) = все фактические издержки по привлечению и использованию кредитов / общая сумма заемных ср-в в этом периоде.

ЭФР имеет место, если экономическая рентабельность > СРСП → эк-кая рентабельность – ставка процента (ЭР - СП).

Использование заемных ср-в позволяет уменьшить налоговый пресс за счет отнесения %-тов за кредит на себест-ть в рамках установленного норматива.

Предварительные выводы: 1) пред-тие, использующее только собст-ные ср-ва, ограничивает их рентаб-ть примерно ¾ (тремя четвертями), ¼ срезается на налогообложение.

Таким образом, рентаб-ть собств-ных ср-в (РСС) = ¾ эк-кой рентаб-ти (РСС = ¾ • ЭР) или РСС = (1 – ставка налогооблагаемой прибыли) • ЭР;

2) пред-тие, использующее кредит, увеличивает или уменьшает рентаб-ть собств-ных ср-в (РСС) в зависимости от соотношения собств-ных и заемных ср-в и от величины ставки %-та. Это связано с возникновением эффекта фин. рычага (ЭФР). РСС = (1 – ставка налогооблагаемой прибыли)•ЭР + ЭФР.

Рассмотрим составляющие эффекта фин. рычага:

1. дифференциал рычага - это разница между эк-кой рентаб-тью и средней расчетной ставкой %-та. Дифференциал = ЭР – СРСП или ЭР – СП (ставка %-та). Дифференциал рычага можно представить как ¾ • (ЭР – СРСП) или (1 – ставка налогооблагаемой прибыли) • (ЭР – СРСП).

2. плечо рычага = заемные ср-ва (ЗС) / собст-ные ср-ва (СС). Плечо характеризует силу воздействия фин. рычага, зависит от размера заемных ср-в.

ЭФР = (1 – ставка налогооблагаемой прибыли)•(ЭР-СРСП)•ЗС/СС

Чем больше плечо фин. рычага и чем больше дифференциал рычага, тем выше рентаб-ть собств-ных ср-в. Дифференциал не должен быть отрицательным, это означает, что использование заемных ср-в неэффек-но, т.е. нечем расплачиваться по своим долгам.

Желательно иметь следующее соотношение, чтобы отдача от ресурсов была положительной:

1. плечо рычага 0,75 при ЭР = 3•СРСП; 2. плечо рычага 1 при ЭР = 2•СРСП; 3. плечо рычага 1,5 при ЭР = 1,5•СРСП

Правила: 1) Если новое заимствование приносит пред-тию увеличение уровня ЭФР, то такое заимствование выгодно. При этом необходимо внимательно следить за состоянием дифференциала рычага. 2) Риск кредитора выражен величиной дифференциала. Чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Компания, имеющая значительную долю заемного капитала, т.е. высокий уровень фин. левериджа, называется финансово зависимой. Компания, финансирующая свою деят-ть преимущественно за счет собственных ср-в, т.е. имеющая невысокий уровень фин. левериджа, называется финансово независимой.

II. Эффект операционного рычага проявляется в том, что любое изменение в выручке от реализации всегда порождает более сильное изменение в прибыли.

Операционный леверидж – потенциальная возможность влиять на прибыль путем изменения структуры себест-ти и объема выпуска, поскольку, чем выше доля основных ср-в и нематер-ных активов, тем выше доля постоянных затрат в структуре себест-ти продукции и, сл-но, выше уровень операционного рычага.

Для определения силы воздействия опер-го рычага (СВОР) применяют отношение маржинальной прибыли (выручка – перем. затраты) к прибыли до выплаты %-тов и налогов.

СВОР = маржинальная прибыль / прибыль до выплаты %-тов и налогов.

СВОР показывает степень изменения прибыли до выплаты %-тов и налогов в зависимости от изменения объемов сбыта продукции на 1%.

Расчеты операционного рычага:

1).определяется доля постоянных производственных расходов в общей сумме расходов / соотношение пост. и переем.расходов. Если доля пост.расходов велика, то имеем дело с высоким уровнем произв.риска.

2).расчитывается отношение чистой прибыли к постоянным произ.расходам.

3).отношение темпа изменения прибыли до вычета % и налогов к темпу изменения объема и реализации в натур.еденицах.

Выводы: 1) СВОР всегда рассчитывается для опред-го объема продаж для данной выручки от реализации. 2) СВОР зависит от величины постоянных затрат. Чем больше постоянные затраты, тем сильнее действие опер-го рычага. 3) Когда выручка от реализации снижается, то СВОР возрастает как при повышении, так и при понижении постоянных затрат. 4) При возрастании выручки от реализации, если порог рентаб-ти уже пройден, СВОР убывает, каждый % прироста выручки дает меньший % прироста прибыли. 5) При скачке постоянных затрат на наибольшем удалении от порога рентаб-ти СВОР будет максимальной, а затем будет потихоньку снижаться.

Сопряженный эффект опер-го и фин. рычагов равен СВОР*СВФР.

Задача снижения совокупного риска сводится к выбору одного из 3-х вариантов: 1) высокий уровень ЭФР должен сочетаться со слабой СВОР; 2) низкий уровень ЭФР должен сочетаться с сильным опер-ным рычагом; 3) умеренные уровни эффектов фин. и опер-го рычагов (наиболее трудный достижимый вариант).

Воздействие фин. рычага можно выразить еще и следующими показателями: 1. соотношение собств-го и заемного капитала; 2. темпы изменения чистой прибыли к темпам изменения прибыли до вычета %-тов и налогов.

Показатели или меры оценки опер-го рычага: 1. доля постоянных произ-ных расходов в общей сумме расходов или соотношение постоянных и переменных расходов; 2. отношение чистой прибыли к постоянным произ-ным расходам; 3. отношение темпов изменения прибыли до вычета %-тов и налогов к темпу изменения объема реализации в натуральных единицах.

Подводя итог вышесказанному, следует отметить, что операционный рычаг является показателем, помогающим менеджерам выбрать соответствующую стратегию предприятия в управлении затратами, прибылью и деловым риском. Его уровень может изменяться под влиянием следующих факторов:

• цена реализации;

• объемы продаж;

• переменные и постоянные затраты;

• комбинация перечисленных факторов.

Эффект финансового рычага проявляется в том, что любое изменение операционной прибыли при наличии займов всегда порождает более сильное изменение чистой прибыли и дохода на акцию.

Следует отметить, что сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губительным для предприятия, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты. Взаимодействие операционного и финансового рычагов усугубляет негативное воздействие сокращающейся выручки от реализации на величину нетто-результата