8.2. Портфель ценных бумаг: понятие, типы, принципы формирования

В сложившейся мировой практике фондового рынка под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, выступающий как целостный объект управления. Это означает, что при формировании портфеля и в дальнейшем, изменяя его состав и структуру, финансовый менеджер формирует новое инвестиционное качество с заданным соотношением риск/доход.

Например, до недавнего времени российские банки, исходя из зарубежного опыта, формировали свои портфели в следующем соотношении: около 70% – государственные ценные бумаги, около 25% – муниципальные ценные бумаги и около 5% – прочие бумаги. Таким образом, запас ликвидных активов составлял примерно 2/3 портфеля, а инвестиции с целью получения прибыли – 1/3. Такая структура портфеля характерна для крупного банка. Мелкие же банки в своем портфеле имеют 90% и более государственных и муниципальных бумаг.

Теоретически портфель может состоять из бумаг одного вида. Его структуру можно изменять путём замещения одних бумаг другими. Вместе с тем каждая ценная бумага в отдельности не может достичь подобного результата. Основная задача портфельного инвестирования – улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиций отдельно взятой бумаги и возможны только при их комбинации.

В процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Портфель ценных бумаг служит тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.

Финансовый менеджер при формировании инвестиционного портфеля стремится обеспечить: 1) безопасность вложений; 2) стабильность получаемого дохода; 3) ликвидность вложений. Ни один финансовый инструмент в отдельности не обладает всеми перечисленными свойствами. Если ценная бумага надёжна, но доходность будет низкой, т.к. те, кто предпочитает надёжность, будут предлагать высокую цену и собьют доходность. И наоборот, высокодоходные бумаги из-за высоких рисков отпугивают многих инвесторов. Поэтому для достижения оптимального сочетания между риском и доходом приходится искать компромисс, т.е. определять оптимальные пропорции между ценными бумагами с различными свойствами.

Основными принципами построения классического консервативного (малорискового) портфеля являются следующие три принципа:

1. Принцип консервативности – соотношение между надёжными и рисковыми долями портфеля должно поддерживаться таким, чтобы недополученные доходы от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрывались доходами от надёжных активов. Естественно, что не рискуя, нельзя рассчитывать на сверхвысокие доходы. Подавляющее большинство клиентов обычно удовлетворяются доходами, колеблющимися в пределах от одной до двух депозитных ставок банков высшей категории надёжности.

2. Принцип диверсификации – основной принцип портфельного инвестирования. Идея этого принципа ёмко выражается в старинной английской поговорке – «не кладите все яйца в одну корзину». Только такая сдержанность и осмотрительность позволит избежать катастрофических ущербов в случае ошибки. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель широкого круга отраслей, не связанных между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальная величина – от 8 до 20 различных видов ценных бумаг. Помимо отраслевой, необходимо выдерживать и так называемую региональную диверсификацию, т.е. избегать покупки бумаг предприятий одного региона.

3. Принцип достаточной ликвидности – состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Практика показывает, что выгоднее держать определённую часть средств в более ликвидных (пусть даже менее доходных) бумагах, зато иметь возможность быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения.

При формировании портфеля инвестору необходимо:

– выбрать оптимальный тип портфеля;

– оценить приемлемое для себя сочетание риска и дохода и соответственно удельный вес бумаг с различными уровнями риска и дохода;

– определить первоначальный состав портфеля;

– выбрать общую схему дальнейшего управления портфелем.

Можно сформировать различные портфели, в каждом из которых будет поддерживаться собственный баланс между риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей (доходом) в определённый период времени. Соотношение этих факторов позволяет определить тип портфеля ценных бумаг.

Тип портфеля – это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком классификации типа портфеля является то, каким способом и за счёт какого источника получен доход (валовая прибыль) по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска: за счет роста курсовой стоимости или за счёт текущих выплат – дивидендов, процентов. Выделяют два основных типа портфеля:

1. Портфель роста – формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растёт. Цель портфеля – рост его капитальной стоимости вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере. Темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящих в портфель, определяют виды портфелей, входящих в данную группу.

Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В его состав входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции являются достаточно рискованными, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход.

Портфель консервативного роста является наименее рискованным. Состоит в основном из акций крупных, хорошо известных компаний, отличающихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остаётся стабильным в течение длительного периода и нацелен на сохранение капитала.

Портфель среднего роста представляет собой сочетание свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В него включают наряду с надёжными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых постоянно обновляется. В результате достигается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность определяется бумагами консервативного роста, а доходность – бумагами агрессивного роста. Данный тип портфеля пользуется наибольшей популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.

2. Портфель дохода – ориентирован на преимущественное получение высокого текущего дохода за счёт процентных и дивидендных выплат. Составляется в основном из акций с умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, приносящих высокие текущие выплаты. Цель его создания – получение дохода, величина которого отвечала бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора. Объектами инвестирования являются высоконадёжные инструменты, у которых высокое соотношение стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.

Портфель регулярного дохода формируется из высоконадёжных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.

Портфель доходных бумаг состоит из высокодоходных облигаций корпораций и других ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

3. Портфель роста и дохода – формируется во избежание потерь как от падения курсовой стоимости, так и от низких процентных и дивидендных выплат. Одна часть активов, входящих в портфель, даёт владельцу рост капитальной стоимости, а другая – доход. Потери одной части могут компенсироваться возрастанием другой.

Портфель двойного назначения. Состав инструментов портфеля таков, что владельцу обеспечивается высокий доход при росте вложенного капитала. Примером могут служить инвестиционные фонды двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов: первые приносят высокий доход, вторые – прирост капитала. Доля таких ценных бумаг в структуре портфеля весьма значительна.

Сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами. Портфель состоит из бумаг, быстро растущих в курсовой стоимости, и из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфеля могут включаться и высоко рискованные инструменты, а также обыкновенные и привилегированные акции, облигации. В зависимости от конъюнктуры рынка объём средств, вкладываемых в те или иные финансовые инструменты, может меняться.

Каждому типу инвестора соответствует свой тип портфеля ценных бумаг: а) высоконадёжный, но низкодоходный, б) диверсифицированный, в) рисковый, но высокодоходный, г) бессистемный.

Таблица 4

Классификация инвестиционных портфелей в зависимости от целей инвестирования

Тип инвестора	Цель инвестирования	Степень риска	Тип ценной бумаги	Тип портфеля
Консервативный	Защита от инфляции	Низкая	Гос. и иные ц.б., акции, облигации крупных стабильных эмитентов	Высоконадёжный, но низко доходный
Умеренно-агрессивный	Длительное вложение капитала	Средняя	Малая доля гос. ц.б., большая доля ц.б. крупных и средних, но надёжных эмитентов с длительной рыночной историей	Диверсифицированный
Агрессивный	Спекулятивная игра, возможность быстрого роста капитала	Высокая	Высокая доля высокодоходных ц.б. небольших молодых эмитентов, венчурных компаний и т.д.	Рискованный, но высокодоходный
Нерациональный	Нет чётких целей	Высокая	Произвольно подобранные ц.б.	Бессистемный

Агрессивный инвестор – инвестор, склонный к высокой степени риска. Акцент делает преимущественно на приобретение акций.

Консервативный инвестор – инвестор, склонный к меньшей степени риска. Приобретает в основном облигации и краткосрочные ценные бумаги.

Умеренно-агрессивный инвестор – инвестор, стремящийся избегать высоких рисков, но не упускающий выгодных предложений.

Нерациональный инвестор – дилетант (без царя в голове), действующий по наитию без какой-либо стратегии и тактики.

При покупке акций и облигаций одного эмитента инвестору следует исходить из принципа финансового левериджа, т.е. отслеживать соотношение между облигациями (О) и привилегированными акциями (Ап), с одной стороны, и обыкновенными акциями (Ао) – с другой. Леверидж= О + Ап (сумма долга АО)/ Ао (сумма собственного капитала АО).

Финансовый леверидж – показатель финансовой устойчивости АО, что отражается и на доходности портфельных инвестиций. Высокий уровень левериджа – явление опасное, т.к. ведёт к финансовой неустойчивости эмитента. Осторожные инвесторы избегают покупать бумаги тех эмитентов, у которых имеется большая сумма долга в виде облигаций и привилегированных акций.

Таблица 5

Возможная структура портфелей разных инвесторов

Вид ценных бумаг	Портфель агрессивного инвестора (%)	Портфель консервативного инвестора (%)
Акции	65	20
Облигации	25	45
Другие краткосрочные ц.б.	10	35
Итого	100	100