15. Финансовые инструменты, производные от акций: преимущественные права.

Преимущественное право (preemptive rights) – это ценная бумага, дающая право покупки доли нового выпуска обыкновенных акций по установленному курсу в течение определенного периода времени (обычно от 2-3 недель до 2 месяцев).

В РФ возможность предоставления преимущественных прав на покупку акций нового выпуска действующим акционерам закреплена законодательно, срок их действия – не менее 45 дней с момента уведомления акционеров об имеющихся у них правах. Однако преимущественные права по российскому законодательству не являются ценными бумагами.

Преимущественные права позволяют:

1. получить возможность приобретения акций по выгодной цене;

2. сохранить структуру акционерного капитала (действующие акционеры сохраняют свою долю в собственности компании).

Предположим, компания имеет в обращении 1 млн. обыкновенных акций, и решает выпустить еще 250 тысяч акций, предложив акционерам использовать преимущественные права. Каждый акционер получает 1 право на каждую из имеющихся у него акций. В нашем примере акционерное общество должно выпустить 1 млн. прав, но при приобретении акций нового выпуска за каждую акцию акционеру придется отдать 4 права.

Курс, по которому владельцы подписных прав приобретают акции нового выпуска, называется подписным курсом или курсом исполнения. Разница между подписным и рыночным курсами составляет потенциальную прибыль акционера. (По российскому законодательству подписной курс может быть ниже цены размещения для прочих лиц не более чем на 10%).

Таким образом, обладание преимущественными правами создает дополнительную выгоду для их обладателей, следовательно, права должны иметь стоимость.

Стоимость прав зависит от того, в какой период продается на вторичном рынке акция старого выпуска:

период «с правами» период «вне прав»

t

01/06/10 08/06/10 23/07/10

Принятие АО Уведомление Срок

решения о выпуске акционеров истечения прав

прав. Составление о наличии

реестра, в который у них прав

занесены лица,

приобретающие права

Предположим, инвестор приобрел 20.05.10 четыре акции АО по рыночной цене 10 долларов. 01.06.10 принято решение о выпуске новых акций и прав с подписным курсом 9 долларов. Т.е. при реализации прав стоимость пакета инвестора, состоящего уже из 5 акций, составит: 10 * 4 + 9 * 1 = 49 долларов. Следовательно, средняя стоимость 1 акции = 49 / 5 = 9,8 долларов, что на 0,2 доллара меньше, чем рыночная. 0,2 доллара – это и есть стоимость 1 права. В этом случае стоимость права определяется по формуле:

Pp - Pп

P = -------------

N + 1 ,

где Рр – рыночная цена акций, Рп – подписной курс, N - число прав, необходимое для приобретения 1 акции нового выпуска.

В период «вне прав» стоимость акций на вторичном рынке, как правило, снижается, и стоимость права определяется по формуле:

Pp' - Pп

P' = -------------

N ,

где Pp' – рыночная цена акций, продаваемых в период «без прав».

Согласно российскому законодательству, права неотделимы от акций. В международной практике права выпускаются как самостоятельные ценные бумаги, вследствие чего они могут являться объектами купли-продажи. Однако ввиду краткости срока обращения эти ценные бумаги не играют большой роли при формировании инвестиционных портфелей.