28Основы теории структуры капитала

Стр-ра капитала –предст-т собой,соотн-ие собст-ых и заемных фин ср-в использ-ых пред-ем в процессе своей хозяйственной деятельности.Формирование стр-ры капитала(с.к.)неразрывно связано с учетом особенностей каждой его составных частей.Собственный капитал:достоинства-простота привлечения,обеспечение фин-ой устойчивостью развития пред-ия,более высокая способность генерирования прибылью.недостатки-ограниченность объем привлечения,высокая ст-ть в сравнении с др источниками,неиспользованная возможность прироста коэффициента рентабельности за счет эффекта фин-го левер-жа.Т.о. предприятие использующее только собственный капитал имеет наивысшую фин-ю устойч-ть,но ограничивает темпы своего развития и не использует фин-е возможности прироста прибыли на вложен-й кап-л.Заемный:достоинства-широкие возможности привлечения,обеспечение роста фин-го потенциала,более низкая стоим-ть в сравнении с собств-м кап-м за счет эффекта налогового щита,способности генерировать прирост финансовой рентабельности за счет эффекта фин-го лев-жа.недостатки-наиболее опасные финансовые риски,снижение нормы прибыли на сумму выплачиваемого ссудного %,высокая зависимость стоимости заемного кап-ла,от колебаний инвест-го фин-го рынка.Т.о. пред-е использующее заемн-й кап-лл имеет более высокий финансовый потенциал и возможности прироста фин-й рент-ти,однако есть угроза банкротству.ПОЛИТИКА формир-я стр-ры кап-ла явл,составной частью общей политикой управления прибылью пред-я,заключающаяся в обеспечение такого сочетания собст и заемн-го кап-ла кот-ый оптимизирует соответствие уровня фин-й рент-ти и уровня фин-го риска всоответствии с выбран-ми критериями уровня прибылью.Ряд факторов кот позв-т формировать структуру кап-ла:1 отраслевые особенности операционной деятельности предприятия2стадия жизненного цикла предприятия3  конъюнктура финансового рынка4уровень рентабельности операционной деятельности5коэффициент фин-го левериджа6отношение кредиторов к предприятию7уровень налогообложения прибыли8финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия9 уровень концентрации собственного капитала10коньюктура товарного рынка.С учетом этих факторов управление стр-ры кап-ла сводится к:установление оптимальных пропорций использ-ся соб и заем-й кап-л,обеспечение привлечения на пред-ии необходимых видов и объемов кап-ла для достижения качест-ых показателей его стр-ры.

29Оценка стоимости источников краткосрочного финансирования.

Понятие стоимости источника имеет значимость прежде всего при определении политики стратегического финансирования фирмы, поскольку затраты на поддержание структуры капитала необходимо будет нести в течение длительного периода, т. е. ожидаемые доходы должны быть достаточными, как минимум, для покрытия этих затрат. Однако стоимость источника имеет значимость и при управлении краткосрочными активами и источниками финансирования, например дебиторской и кредиторской задолженностями.

Помимо собственных средств, основными источниками финансирования текущей деятельности (т.е. оборотных активов) выступают краткосрочные пассивы (кредиторская задолженность и банковские кредиты). Задолженность перед контрагентами обычно доминирует в составе краткосрочных пассивов, причем оценка стоимости этого источника, как правило, не выполняется, поскольку он рассматривается как бесплатный. Определенный смысл в этом, безусловно, есть, особенно если принять во внимание традиционную для отечественных предприятий необязательность в расчетах с контрагентами. По мере развития рыночной экономики, внедрения новых форм расчетов, повышения правовой культуры и договорной дисциплины ситуация будет меняться; естественным образом возникнет и необходимость в применении некоторых методов оценки относительных затрат и упущенных выгод при планировании и анализе схем взаимодействия с контрагентами по текущим операциям.

Сделать качественную оценку стоимости источника «Краткосрочная кредиторская задолженность» сложно; это может быть выполнено лишь в рамках внутреннего анализа, поскольку требуется дополнительная информация о составе задолженности и условиях заключения договоров с поставщиками, структура источников может ощутимо варьировать и т. п. Поэтому рассмотрим общие подходы к такой оценке. (Заметим, в частности, что мы не будем делать поправку на влияние налогов. Читателю не представит труда сделать это самостоятельно.)

Кредиторская задолженность — это средства стороннего лица, находящиеся во временном пользовании у фирмы. Относительное увеличение кредиторской задолженности имеет двоякий эффект. С одной стороны, эта тенденция представляется благоприятной, поскольку у предприятия появляется дополнительный бесплатный источник финансирования С другой стороны, чрезмерное увеличение кредиторской задолженности чрезвычайно опасно ввиду риска возможного банкротства.

Очевидно, что с позиции платности источника кредиторская задолженность неоднородна; задолженность по заработной плате является бесплатным источником, поскольку невыплата в срок заработной платы обычно не грозит владельцам предприятия и его администрации прямыми расходами финансового характера или упущенной выгодой. Иное дело — кредиторская задолженность по товарным операциям (название условное, под ним понимается задолженность перед поставщиками и подрядчиками за товары, работы, услуги). В условиях рыночной экономики весьма распространена практика дифференциации величины платежа за поставленное сырье и материалы в зависимости от сроков оплаты: быстрая оплата счетов сопровождается предоставлением скидки. Если такая схема расчетов применяется на данном предприятии, то его обоснованная, или нормальная, кредиторская задолженность по товарным операциям разделяется на две части; задолженность, по которой можно получить скидку за относительно раннюю оплату, и

задолженность, по которой срок возможного получения скидки закончился, т.е. платеж должен быть сделан в полном объеме. Именно во втором случае возникает дополнительный источник финансирования, стоимость которого можно оценить.

Расчет относительных затрат по использованию краткосрочных кредитов банка для финансирования текущей деятельности, на первый взгляд, не представляет трудности и сводится к использованию процентной ставки. На самом деле ситуа-ция не столь очевидна.Отметим прежде всего, что слишком большой акцент на краткосрочные банковские кредиты считается рискованным. Выделяют две причины.Хотя ставка по краткосрочному кредиту обычно ниже, чем по долгосрочному, последняя более стабильна.

При расчетах стоимости источника «Краткосрочный банковский кредит» более правильно учитывать не номинальную, а эффективную годовую ставку. Дело в том, что договором с банком могут предусматриваться разные схемы кредитования. Во всех схемах обычно фигурирует номинальная годовая процентная ставка, которая, как мы знаем, далеко не всегда отражает реальные относительные затраты предприятия, связанные с данным кредитом. (Обращаем внимание читателя, что под термином «реальные затраты» понимается не фактически уплачиваемая банку сумма процентов, которая, естественно, а теоретическая ставка, учитывающая временную стоимость денег.)

Для подтверждения сказанного рассмотрим три типовые схемы расчета и выплаты процентов за пользование банковскими кредитами, получившие широкое распространение в международной практике и известные как техника регулярного, дисконтного и добавленного процента.

Регулярный процент (Regular Interest, Simple Interest). Заемщик получает номинальную сумму и возвращает одновременно проценты и основную сумму долга. Дисконтный процент (Discount Interest). Сумма процентов за пользование кредитом удерживается банком в момент заключения договора, т. е. заемщик получает сумму за вычетом процентов. Во-первых, меняется реальная величина относительных расходов по данной ссуде; во-вторых, для получения требуемой суммы заемщику приходится увеличивать величину кредита.

Добавленный процент (Add-On Interest). Общая сумма, состоящая из основного долга и начисленных за весь период процентов, погашается равными платежами, например, ежемесячными или ежеквартальными. Это самые невыгодные условия, поскольку сумма кредита постоянно уменьшается, т, е, эффективная годовая ставка очень высока.

Рассмотренными примерами не исчерпывается многообразие условий, оговариваемых в кредитных договорах. В частности, вполне обыденным в практике кредитования является условие банка о поддержании заемщиком так называемого компенсационного остатка, когда заемщик, получая кредит, обязывается держать в банке на счете определенную его долю, чаще всего выраженную в процентах к сумме полученного кредита. Чем более сложные условия оговариваются в кредитном договоре, тем более существенно может отличаться номинальная процентная ставка от эффективной. Сделанные замечания всегда следует иметь в виду финансовому менеджеру, анализируя и планируя расходы по финансовому обеспечению текущей деятельности.