5.2. Оцінка впливу інфляції на грошові потоки
Особливу увагу треба приділити впливу інфляції на реальні обсяги грошових потоків від проекту.
У проектному аналізі інфляція розглядається як підвищення загального рівня цін в економіці або цін на певний вид ресурсів. Головний вплив на показники ефективності інвестиційного проекту справляє неоднорідність інфляції по видах продукції та ресурсів і відмінність темпів інфляції від зміни курсу іноземної валюти.
Рівень інфляції залежить від таких основних факторів: темпів приросту грошової маси, темпів зміни швидкості обігу грошової маси і темпів зміни обсягів виробництва.
Загальні рекомендації щодо врахування інфляції при встановленні значень показників ефективності проектів можна сформулювати так:
1. Якщо очікується, що вартість усіх витрат і вигод зростатиме відповідно до темпів інфляції (індексу роздрібних цін), то можна:
а) або не враховувати інфляцію зовсім і застосовувати реальну ставку доходу до грошових надходжень, що оцінюються в поточних цінах;
б) або враховувати інфляцію таким чином:
використовувати ставку доходу на капітал як облікову ставку;
приводити грошові потоки до такої грошової оцінки, яка враховує індекс інфляції.
2. Якщо очікується, що вартість витрат і вигод зростатиме різними темпами, необхідно застосовувати ставку доходу на капітал до грошових потоків, які мають бути скориговані на інфляційну зміну цін.
Залежність між реальною та грошовою ставкою доходу визначається формулою Фішера:
(4.3)
де r — необхідна реальна ставка доходу на капітал; і – темп інфляції, що звичайно вимірюється індексом ринкових цін; n – необхідна номінальна ставка доходу на капітал.
Слід зазначити, що навіть однорідна інфляція справляє певний вплив на показники інвестиційного проекту. Це відбувається за рахунок:
зміни впливу запасів і заборгованостей (збільшення запасів матеріалів і кредиторської заборгованості стає більш вигідним, а запасів готової продукції та дебіторської заборгованості – менш вигідним, ніж без інфляції);
завищення податків через відставання амортизаційних відрахувань від тих, які повинні відповідати підвищенню цін на основні фонди;
зміни умов надання позик і кредитів.
Інфляція впливає на показники проекту як у грошовому, так і в натуральному виразі. Можлива зміна плану реалізації проекту (планованих величин запасів і заборгованостей, позикових коштів, обсягу виробництва і продажів). Тому, безперечно, перехід до розрахунків у твердій валюті або навіть до натуральних показників не скасовує необхідності врахування інфляції. Для максимального врахування впливу інфляції розрахунок комерційної ефективності проектів слід проводити як у постійних і/або світових цінах, так і в прогнозних цінах, які повинні відображати умови здійснення проекту. Для досягнення цієї мети необхідно враховувати динаміку:
зміни відношення курсів внутрішньої та іноземної валют;
загального рівня цін;
цін на виробничу продукцію на внутрішньому та зовнішньому ринках; цін на використовувані ресурси;
кожного виду прямих витрат;
рівня заробітної плати;
загальних та адміністративних витрат;
вартості основних фондів;
витрат на організацію збуту;
банківського процента.
Аналіз впливу інфляції може бути здійснений для двох варіантів:
темп інфляції різний за окремими складовими витрат і доходів;
темп інфляції однаковий за окремими складовими витрат і доходів.
У рамках першого підходу, який в більшій мірі відповідає реальній ситуації, особливо в країнах з нестабільною економікою, метод чистої теперішньої вартості використовується в своїй стандартній формі, але всі складові витрат і доходів, а також показники дисконту коригуються у відповідності з очікуваним темпом інфляції по роках.
У рамках другого підходу вплив інфляції носить своєрідний характер: інфляція впливає на числа (проміжні значення), отримані з розрахунків, але не впливає на кінцевий результат і висновок відносно долі проекту.
Існує іще одна проблема – інвестори хочуть отримати компенсацію за зменшення купівельної спроможності майбутніх грошових потоків із-за інфляції і тому потребують збільшення процентних ставок. Аналогічно інфляція часто ураховується у процентній ставці, яка використовується при оцінці проектів. Норма прибутку, яка включає в себе інфляцію називають номінальною ставкою.
Можна відзначити, що неправильно просто прибавляти реальну норму прибутку до ставки інфляції. Інфляція здійснює дію множника, тобто грошові потоки повинні кожен рік множитись на (1+ ставка інфляції), щоб купівельна спроможність залишалась на однаковому рівні, що виходить з формули Фішера.
Розраховуючи грошові потоки, важливо бачити різницю між реальною і номінальною нормою прибутку Ці ставки і грошові потоки повинні відповідати один одному. Так, якщо номінальна норма прибутку використовується як облікова ставка, то інфляція збільшить номінальний об’єм грошових потоків за строк роботи капітальних вкладень. З іншого боку, якщо припускається, що грошові потоки залишатимуться постійними протягом строку роботи активів, то потрібно використовувати реальну норму прибутку.
У розрахунках, пов’язаних з коректуванням грошових коштів у часі з урахуванням інфляції використовують два поняття – номінальна та реальна сума грошових коштів.
Номінальна сума грошових коштів – це їхня оцінка без урахування зміни покупної спроможності грошей.
Реальна сума грошових коштів – це їхня оцінка з урахуванням зміни покупної спроможності грошей під впливом інфляції. Цю оцінку проводять при визначення як теперішньої, так і майбутньої вартості грошей.
У практиці проектного аналізу розрахунки вартості грошових коштів з урахуванням інфляції проводять у наступних випадках:
при коректуванні нарощеної вартості грошових потоків;
при формуванні рівню ставки проценту з урахуванням інфляції, яку використовують чи для нарощування, чи для дисконтування
при формуванні рівню доходів за фінансовими операціями за проектом.
У процесі оцінки інфляції використовують два показники :
темп інфляції (Ti ), що характеризує приріст середнього рівню цін у періоді (n);
індекс інфляції (Ii) у періоді, що визначається як (1+Ti)
Необхідна реальна процентна ставка:
(4.4)
Майбутня реальна вартість (FV):
(4.5)