4. Основы принятия управленческих решений

4.1. Основные показатели финансового менеджмента

Существуют следующие базовые показатели финансового менедж-мента:

• добавленная стоимость (ДС), или стоимость, добавленная обработ-кой;

• брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ);

• нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ);

- экономическая рентабельность активов (ЭР). Они заимствованы из практики западных фирм, но вполне могут

вписаться и вписываются в современную жизнь трансформирующейся российской экономики на уровне предприятия (фирмы).

Добавленная стоимость. С экономической точки зрения – это стои-мость, созданная на предприятии за определенный период времени, это вклад каждого экономического субъекта в валовой внутренний продукт как результат общественного производства за определенный период вре-мени. С бухгалтерской точки зрения добавленная стоимость – это разница между произведенной (реализованной) продукцией и затратами (внешни-ми издержками), которые несет фирма.

Брутто-результат эксплуатации инвестиций. С экономической точки зрения – это та часть стоимости, созданной предприятием, которую по аналогии с марксистской интерпретацией можно назвать прибавочным продуктом (предприятия), правда, содержащим и стоимость потребленных средств труда. С бухгалтерской точки зрения – это добавленная стоимость за вычетом всех затрат (издержек) на труд.

Нетто-результат эксплуатации инвестиций. С экономической точ-ки зрения – это показатель, наиболее близкий к прибавочному продукту предприятия. Иногда говорят еще о нетто-результате эксплуатации инве-стиций как о прибыли до уплаты процентов за кредит и налогов на при-быль. С бухгалтерской точки зрения – это брутто-результат эксплуатации инвестиций за вычетом затрат на восстановление основных средств пред-приятия (средств труда). Нетто-результатом эксплуатации инвестиций можно считать балансовую прибыль, восстановленную до нетто-результат эксплуатации инвестиций за счет прибавления процентов за кредит, отно-симых на себестоимость.

62

Экономическая рентабельность активов. С экономической точки зрения – это показатель эффективности функционирования предприятия, позволяющий сопоставлять результат (эффект) с затратами. Понятно, что экономическую рентабельность активов нельзя путать с рентабельностью производства и рентабельностью продукции. С бухгалтерской точки зре-ния – это соотношение нетто-результат эксплуатации инвестиций и актива баланса предприятия или соотношение балансовой прибыли и процентов за кредит, относимых на себестоимость, и актива баланса предприятия. Здесь необходимо сделать одно принципиальное замечание. Оно связано со спецификой функционирования финансового механизма фирмы. На-помним, что речь идет о том, что фирма может использовать то, что ей не принадлежит, и не может использовать то, что ей принадлежит (кредитор-ская и дебиторская задолженности предприятия соответственно). Именно поэтому, когда речь идет об экономической рентабельности активов, мы должны вычесть из величины актива сумму кредиторской задолженности предприятия. Это правило относится практически ко всем категориям фи-нансового менеджмента для краткосрочного временного интервала, так как кредиторская задолженность не выходит за рамки именно краткосроч-ного периода.

Четыре базовых понятия (категории) финансового менеджмента нельзя непосредственно взять из существующей в настоящее время в Рос-сии системы бухгалтерского учета. Придется делать определенные расче-ты.

Попытаемся рассмотреть, что необходимо сделать для получения конкретных количественных значений добавленной стоимости, брутто-результата эксплуатации инвестиций, нетто-результата эксплуатации ин-вестиций и экономической рентабельности активов. Для достижения по-ставленной цели будет использован интересный прием. В своих расчетах мы пойдем от обратного. Такой отправной точкой для нас станет вели-чина балансовой прибыли предприятия, которую затем мы достроим до нетто-результат эксплуатации инвестиций, брутто-результат эксплуатации инвестиций и, наконец, добавленной стоимости. Далее на основании по-лученных оценок мы сможем определить и экономическую рентабельно-сти активов:

балансовая прибыль + проценты по кредитам, выплачиваемые из себестоимости = НРЭИ. ^(4.1)

63

Первое слагаемое определяется непосредственно из баланса. Про-центы же по кредитам, выплачиваемые из себестоимости, можно получить на основании журнала-ордера 4.

НРЭИ + затраты на восстановление средств производства = БРЭИ. (4.2)

Затраты на восстановление средств производства (средств труда) — износ, амортизация в общеэкономическом смысле — могут быть получе-ны со счета 02. Важным здесь представляется, что мы не рассматриваем износ нематериальных активов.

БРЭИ + затраты по оплате труда = ДС. (4.3)

Затраты по оплате труда можно взять из журнала-ордера 10, кроме того, необходимо использовать калькуляцию, смету затрат и соответст-вующие формы отчетности (например, форму 4 по выплатам в Пенсион-ный фонд).

Вдумчивый и дотошный финансовый менеджер не будет лениться с расчетами и, скорее всего, проверит полученные результаты «прямым» путем, начав с добавленной стоимости (выручка от реализации – затраты (внешние издержки) + изменение запасов готовой продукции) за период (год, квартал). Затем вычтет затраты по оплате труда, затраты на восста-новление средств производства (средств труда) и получит нетто-результат эксплуатации инвестиций.

Кроме этого, не следует забывать правило, требующее производить там, где возможно, расчет средних, среднехронологических и иных значе-ний показателей деятельности предприятия для повышения точности по-лученных результатов:

НРЭИ ЭР= ×100. (4.4)

Актив

Теперь у нас есть все для расчета экономической рентабельности ак-тивов (формула 4.4). В знаменателе величина актива баланса за период. Необходимо вспомнить, что балансовые показатели – это только «фото-графии» на определенную дату, поэтому величина актива за период опре-деляется как среднее или среднехронологическое значение известных фи-нансовому менеджеру балансовых значений данного параметра. То же са-мое относится и к необходимости вычета из величины актива размера кредиторской задолженности за период). В документах бухгалтерской от-четности не составляет труда найти и актив, и размер кредиторской за-долженности (см. баланс предприятия).

64

Очень полезным для принятия правильных финансовых решений яв-ляется определение не только величины экономической рентабельности активов, но и расчет того, что называется коммерческой маржой и коэф-фициентом трансформации. Названия этих терминов также представляют собой кальку с английского языка. Для нашей страны это еще не устояв-шиеся понятия, впрочем, как и брутто-результат эксплуатации инвести-ций, нетто-результат эксплуатации инвестиций и многие другие. Эконо-мический же смысл коммерческой маржи и коэффициента транформации достаточно легко определить:

НРЭИ НРЭИ Оборот

ЭР= ×100= ×100× ; (4.5)

Актив Оборот Актив

ЭР = КМ × КТ, (4.6)

где КМ – коммерческая маржа; КТ – коэффициент трансформации.

Коммерческая маржа с экономической точки зрения показывает рен-табельность оборота (выручки от реализации и внереализационных дохо-дов). Выражается она в процентах. С бухгалтерской точки зрения коммер-ческая маржа достаточно просто определяется на основании показателей приложения к балансу предприятия – «Отчет о прибылях и убытках».

Коэффициент трансформации с экономической точки зрения пока-зывает эффективность использования актива предприятия (сколько рублей выручки получается с одного рубля актива). Бухгалтерская отчетность предприятия дает возможность точно определить величину коэффициента трансформации (числитель берем из «Отчета о прибылях и убытках», зна-менатель – из самого баланса предприятия).

В конкретной работе полезными будут расчеты близких к коммерче-ской марже и коэффициенту трансформации показателей, отличающихся от последних значением числителя (например, чистая прибыль вместо нетто-результата эксплуатации инвестиций).

Теперь важно правильно экономически интерпретировать получен-ные данные по экономической рентабельности активов, коммерческой марже и коэффициенту трансформации. Сам методологический подход к их определению показывает, что речь идет об обратной зависимости меж-ду коммерческой маржей и коэффициентом трансформации. То есть чем выше коммерческая маржа, тем ниже коэффициент трансформации, и на-оборот. Это означает на практике, что для достижения более высокого значения рентабельности мы не можем (без негативных последствий для предприятия) увеличивать коммерческую маржу (любой ценой увеличи-

65

вать нетто-результат эксплуатации инвестиций на единицу выручки, что достигается за счет повышения интенсивности труда и интенсивности ис-пользования средств труда).

Столь же небезопасно любой ценой увеличивать коэффициент трансформации (за счет сокращения актива, освобождения от всего, что непосредственно сейчас не работает на увеличение выручки).

Понятно, что специфика отраслевого бизнеса оказывает влияние на величину коммерческой маржи и коэффициент трансформации (например, фондоемкий и нефондоемкий типы производства обуславливают разные значения коммерческой маржи и коэффициента транформации).

Тем не менее необходимо сформулировать два правила:

1. при значительной величине актива на единицу оборота предпри-ятию намного труднее перемещаться в другую сферу бизнеса и наоборот (следовательно, для предпринимателей, занятых в фондоемком типе биз-неса, гораздо сложнее перейти на выпуск другой продукции, перейти в другую отрасль, предприниматели же, занятые в нефондоемком типе биз-неса, например, в сфере услуг, могут без каких-либо серьезных потерь пе-рейти к выпуску другой продукции, переместиться в другую отрасль биз-неса). Таким образом, если на предприятии низкое значение коммерче-ской маржи (при рациональном ведении дела), ему необходимо закрепит-ся на существующем рыночном сегменте. Это наиболее правильная стра-тегия фирмы. Если же величина коммерческой маржи (при рациональном ведении дела) достаточно велика – можно следовать стратегии максими-зации прибыли и смело перемещаться в другие сферы бизнеса;

2. нельзя максимизировать коммерческую маржу любой ценой. Ко-эффициент трансформации сразу же напомнит об этом. Последствия нев-нимания в коэффициенту трансформации могут быть катастрофическими для предприятия. Регулировать коэффициент трансформации труднее, чем коммерческую маржу.