7. Тактика финансового менеджмента

7.1. Понятие оборотного капитала

Термин «оборотный капитал» (его синоним в отечественном учете – оборотные (текущие) активы) относится к мобильным активам предпри-ятия, которые являются денежными средствами или могут быть обращены в них в течение года или одного производственного цикла. Чистый обо-ротный капитал определяется как разность между текущими (оборотны-ми) активами и текущими обязательствами (кредиторской задолженно-стью) и показывает, в каком размере текущие активы покрываются долго-срочными источниками средств (рис. 7.1). Аналог этого показателя в оте-чественной практике – величина собственных оборотных средств.

Рис. 7.1. Логика взаимосвязи между активами и источниками их покрытия

Управление оборотным капиталом составляет наиболее обширную часть операций финансового менеджмента.

С позиций финансового менеджмента классификация оборотных ак-тивов строится по следующим основным признакам.

1. По видам оборотных активов. По этому признаку они классифи-цируются в практике финансового менеджмента следующим образом:

а) запасы сырья, материалов и полуфабрикатов. Этот вид оборотных активов характеризует объем входящих материальных потоков в форме запасов, обеспечивающих производственную деятельность предприятия;

б) запасы готовой продукции. К этому виду оборотных активов до- бавляют обычно объем незавершенного производства (с оценкой коэффи- циента его завершенности по отдельным видам продукции в целом);

в) текущая дебиторская задолженность. Она характеризует сумму задолженности в пользу предприятия, по расчетам за товары, работы, ус- луги, выданные авансы и т. п.;

117

г) денежные активы и их эквиваленты. К ним относят не только ос- татки денежных средств в национальной и иностранной валюте (во всех их формах), но и краткосрочные высоколиквидные финансовые инвести- ции, свободно конверсируемые в денежные средства и характеризующие- ся незначительным риском изменения стоимости;

д) прочие оборотные активы. К ним относятся оборотные активы, не включенные в состав вышерассмотренных их видов, если они отражаются в общей их сумме.

2. По характеру участия в операционном процессе. В соответствии с этим признаком оборотные активы дифференцируются следующим обра- зом:

а) оборотные активы, обслуживающие производственный цикл предприятия (они представляют собой совокупность оборотных активов предприятия в форме запасов сырья, материалов и полуфабрикатов, объе- ма незавершенной продукции и запасов готовой продукции);

б) оборотные активы, обслуживающие финансовый (денежный) цикл предприятия (они представляют собой совокупность всех товарно- материальных запасов и суммы текущей дебиторской задолженности за вычетом суммы кредиторской задолженности);

в) более подробно дифференциация оборотных активов по этому признаку будет рассмотрена при характеристике производственного и фи- нансового (денежного) циклов предприятия.

3. По периоду функционирования оборотных активов. По этому при- знаку выделяют следующие их виды:

а) постоянная часть оборотных активов. Она представляет собой не- изменную часть их размера, которая не зависит от сезонных и других ко- лебаний деятельности предприятия. Иными словами, она рассматривается как неснижаемый минимум оборотных активов, необходимый предпри- ятию для осуществления операционной деятельности;

б) переменная часть оборотных активов. Она представляет собой варьирующую их часть, которая связана с сезонным возрастанием объема производства и реализации продукции. В составе этого вида оборотных активов выделяют обычно максимальную и среднюю их часть.

В процессе производственной деятельности происходит постоянная трансформация отдельных элементов оборотных активов. Предприятие покупает сырье и материалы, производит продукцию, затем продает ее, как правило, в кредит, в результате образуется дебиторская задолжен-ность, которая через некоторый промежуток времени превращается в де-нежные средства. Этот кругооборот средств показан на рис. 7.2.

118

Дебиторская задолженность

* Денежные средства I

Производственные

материальные

запасы

Готовая продукция _м

Рис. 7.2. Кругооборот оборотных активов

Циркуляционная природа оборотных активов имеет ключевое значе-ние в управлении оборотным капиталом.

Целевой установкой политики управления оборотным капиталом является определение объема и структуры текущих активов, источников их покрытия и соотношения между ними, достаточного для обеспечения долгосрочной производственной и эффективной финансовой деятельно-сти предприятия. Взаимосвязь данных факторов и результатных показа-телей достаточно очевидна. Хроническое неисполнение обязательств пе-ред кредиторами может привести к разрыву экономических связей со все-ми вытекающими отсюда последствиями.

Сформулированная целевая установка имеет стратегический харак-тер; не менее важным является поддержание оборотных средств в разме-ре, оптимизирующем управление текущей деятельностью. С позиции по-вседневной деятельности важнейшей финансово-хозяйственной характе-ристикой предприятия является его ликвидность, т. е. способность вовре-мя гасить краткосрочную кредиторскую задолженность. Для любого предприятия достаточный уровень ликвидности является одной из важ-нейших характеристик стабильности хозяйственной деятельности. Потеря ликвидности чревата не только дополнительными издержками, но и пе-риодическими остановками производственного процесса.

На рис. 7.3 показан риск ликвидности при высоком и низком уров-нях чистого оборотного капитала. Если денежные средства, дебиторская задолженность и производственно-материальные запасы поддерживаются на относительно низких уровнях, то вероятность неплатежеспособности или нехватки средств для осуществления рентабельной деятельности ве-лика. На графике видно, что с ростом величины чистого оборотного капи-тала риск ликвидности уменьшается.

Безусловно, взаимосвязь имеет более сложный вид, поскольку не все

119

степень риска

низкая

средняя

высокая

уровень чистого оборотного капитала

Рис. 7.3. Риск и уровень оборотного капитала

текущие активы в равной степени положительно влияют на уровень лик-видности. Тем не менее можно сформулировать простейший вариант управления оборотными средствами, сводящий к минимуму риск потери ликвидности: чем больше превышение текущих активов над текущими обязательствами, тем меньше степень риска; таким образом, нужно стремиться к наращиванию чистого оборотного капитала.

Совершенно иной вид имеет зависимость между прибылью и уров-нем оборотного капитала (рис. 7.4).

прибыль

низкий

средний высокий

уровень обо-ротного капи-тала

Рис. 7.4. Взаимосвязь прибыли и уровня оборотного капитала

При низком уровне оборотного капитала производственная деятель-ность не поддерживается должным образом, отсюда – возможная потеря ликвидности, периодические сбои в работе и низкая прибыль. При неко-тором оптимальном уровне оборотного капитала прибыль становится мак-симальной. Дальнейшее повышение величины оборотных средств приве-дет к тому, что предприятие будет иметь в распоряжении временно сво-

120

бодные, бездействующие текущие активы, а также излишние издержки финансирования, что повлечет снижение прибыли. В связи с этим сфор-мулированный выше вариант управления оборотными средствами, свя-занный со снижением риска ликвидности, не совсем верен.

Таким образом, политика управления оборотным капиталом долж-на обеспечить поиск компромисса между риском потери ликвидности и эффективностью работы. Это сводится к решению двух важных задач.

1. Обеспечение платёжеспособности. Предприятие, не имеющее дос-таточного уровня оборотного капитала, может столкнуться с риском не-платежеспособности.

2. Обеспечение приемлемого объёма, структуры и рентабельности активов. Различные уровни активов по-разному воздействуют на прибыль. Например, высокий уровень производственно-материальных запасов по-требует соответственно значительных текущих расходов, в то время как широкий ассортимент готовой продукции в дальнейшем может способст-вовать повышению объемов реализации и увеличению доходов. Каждое решение, связанное с определением уровня денежных средств, дебитор-ской задолженности и производственных запасов, должно быть рассмот-рено как с позиции рентабельности данного вида активов, так и с позиции оптимальной структуры оборотных средств.

Риск потери ликвидности или снижение эффективности, обуслов-ленный изменениями в оборотных активах, принято называть левосторон-ним, поскольку эти активы размещены в левой части баланса. Подобный риск, но обусловленный изменениями в обязательствах, по аналогии на-зывают правосторонним.

Можно выделить следующие явления, потенциально несущие в себе левосторонний риск:

1. недостаточность денежных средств;

2. недостаточность собственных кредитных возможностей (большая дебиторская задолженность);

3. недостаточность производственных запасов;

4) излишний объём оборотных активов. Наиболее существенные явления, потенциально несущие в себе пра-

восторонний риск:

1. высокий уровень кредиторской задолженности;

2. неоптимальное сочетание между краткосрочными и долгосроч-ными источниками заёмных средств;

3. высокая доля долгосрочного заёмного капитала.

121