6. Инвестиционная политика предприятия

6.1. Основные этапы разработки инвестиционной политики

Инвестиционная политика предприятия связана с оценкой эффек-тивности инвестиционной деятельности предприятия. Основными этапа-ми разработки инвестиционной политики являются:

1. формирование отдельных направлений инвестиционной деятель-ности предприятия в соответствии со стратегией его развития;

2. исследование и учет условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка (изучается инвестиционный кли-мат);

3. поиск отдельных объектов инвестирования и оценка их соответ-ствия направлениям инвестиционной деятельности предприятия;

4. определение уровня эффективности инвестиционных проектов (NPV и пр.);

5. обеспечение минимизации уровня риска по инвестиционным про-ектам. Проект делят на этапы и на каждом этапе стремятся минимизиро-вать риск;

6. обеспечение ликвидности инвестиций. Под ликвидностью инве-стиций понимают возможность реализации проекта в случае изменения условий его осуществления, т. е. разрабатываются меры по выходу из про-екта;

7. определение источников финансирования инвестиционного про-екта и оптимизация их структуры;

8. формирование инвестиционного портфеля предприятия из проек-тов с разной доходностью, разной длительностью, находящихся на разной стадии эксплуатации;

9. обеспечение путей ускорения реализации инвестиционных проек-тов (быстрее получать прибыль). Предполагает мониторинг реализации отдельных проектов по стадиям.

6.2. Понятие стоимости капитала

Центральным понятием инвестиционного анализа является понятие цены или стоимости капитала.

Под стоимостью капитала понимается прибыль, которая должна принести инвестиции для того, чтобы они себя оправдали с точки зрения

99

инвестора. Стоимость капитала выражается в виде процентной ставки (или доли единицы) от суммы капитала, вложенного в какой-либо бизнес, которую следует заплатить инвестору в течение года за использование его капитала. Инвестором может быть кредитор, собственник (акционер) предприятия или само предприятие. В последнем случае предприятие ин-вестирует собственный капитал, который образовался за период, предше-ствующий новым капитальным вложениям, и следовательно принадлежит собственникам предприятия. В любом случае за использование капитала надо платить и мерой этого платежа выступает стоимость капитала.

Обычно считается, что стоимость капитала – это альтернативная стоимость, иначе говоря, прибыль, которую ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной ве-личине риска. В самом деле, если компания хочет получить средства, то она должна обеспечить прибыль на них как минимум равный величине прибыли, которую могут принести инвесторам альтернативные возможно-сти вложения капитала.

Основная область применения стоимости капитала – оценка эконо-мической эффективности инвестиций. Ставка дисконта, которая использу-ется в методах оценки эффективности инвестиций, т. е. с помощью кото-рой все денежные потоки, появляющиеся в процессе инвестиционного проекта приводятся к настоящему моменту времени, – это и есть стои-мость капитала, который вкладывается в предприятие. Почему именно стоимость капитала служит ставкой дисконтирования? Напомним, что ставка дисконта – это процентная ставка отдачи, которую предприятие предполагает получить на заработанные в процессе реализации проекта деньги. Поскольку проект разворачивается в течение нескольких будущих лет, предприятие не имеет твердой уверенности в том, что оно найдет эф-фективный способ вложения заработанных денег. Но оно может вложить эти деньги в свой собственный бизнес и получить отдачу, как минимум равную стоимости капитала. Таким образом, стоимость капитала пред-приятия – это минимальная норма прибыльности при вложении зарабо-танных в ходе реализации проекта денег.

На стоимость капитала оказывают влияние следующие факторы:

1) уровень риска данного капитального вложения. Если предприятие предлагает вложить инвесторам капитал в более риско-ванное дело, то им должен быть обеспечен более высокий уровень рента-бельности. Чем больше величина риска, присутствующая в активах ком-пании, тем больше должна быть прибыль по ним для того, чтобы при-влечь инвестора. Это золотое правило инвестирования;

100

2) уровень рентабельности других инвестиций.

Поскольку стоимость капитала - это альтернативная стоимость, то есть прибыль, которую ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска, стои­мость данного капитального вложения зависит от текущего уровня про­центных ставок на рынке ценных бумаг (облигаций и акций);

3) источники финансирования.

Процентные платежи по заемным источникам рассматриваются как валовые издержки (то есть частично входят в себестоимость) и потому де­лают долговые источники финансирования более выгодными для пред­приятия. Но в то же время использование заемных источников более рис­кованно для предприятий, так как процентные платежи и погашение ос­новной части долга необходимо производить вне зависимости от резуль­татов реализации инвестиционного проекта. Стремясь снизить риск, пред­приятие увеличивает долю собственных привлеченных средств (произво­дит дополнительную эмиссию акций). При этом, стимулируя инвестора производить вложения в собственность, оно вынуждено обещать более высокую отдачу при прямом вложении капитала в собственность. Инве­стор также сознает, что вложение в собственность предприятия - более рискованный вид инвестиций по сравнению с кредитной инвестицией, и поэтому ожидает и требует более высокую отдачу.

Основной проблемой связанной с инвестиционной политикой пред­приятия является проблема соотношения рентабельности инвестиционно­го проекта с требуемой рентабельностью на вложенный капитал.

В общем виде стоимость капитала, вложенного в проект, можно рас­считать методом средней взвешенной:

E D

WACC = r_e× + r_d× , (6.1)

D + E D+E

где r_e - стоимость собственного капитала; r_d - стоимость заёмного капи­тала; E - сумма собственного капитала вложенного в проект; D - сумма заёмного капитала вложенного в проект.