2. Понятие структуры капитала. Теории структуры капитала. Факторы, определяющие структуру капитала.

Под термином «структура капитала» понимают способ финансирования деятельности предприятия долгосрочного характера, т.е. структуру долгосрочных пассивов (собственных источников средств и долгосрочного заемного капитала).

Структура капитала:

1. Доля собственного капитала (S) в общем капитале предприятия S \ (S+D)

2. Доля долгосрочного заемного капитала (D) в общем капитале предприятия D \ (S+D)

Формирование структуры капитала неразрывно связано с учетом особенностей каждой из его составляющих частей.

Структура капитала оказывает влияние:

1. на результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия (затраты по обслуживанию заемных средств относятся на себестоимость продукции и уменьшают налогооблагаемую прибыль),

2. на отношение к ней собственников и инвесторов,

3. на уровень экономической и финансовой рентабельности предприятия;

4. на уровень основных финансовых рисков (риск снижения финансовой устойчивости и риск потери платежеспособности), т.к. определяет систему коэффициентов финансовой устойчивости и платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса заемного капитала;

5. формирует соотношение степени прибыльности и риска в процессе развития предприятия;

6. на величину капитала предприятия.

Основные теории структуры капитала

1. Традиционная. Представители этой теории считают:

1. цена фирмы зависит от структуры капитала

2. существует оптимальная структура капитала, минимизирующая значение взвешенной цены капитала и максимизирующая цену фирмы.

Цена фирмы = max

Цена акции = max

Цена капитала = min

Доказательства: Взвешенная цена капитала зависит от стоимости его составляющих (собственного и заемного капитала), которая меняется различными темпами (умеренный рост доли заемных средств не вызывает немедленной реакции акционеров в плане увеличения требуемой доходности). Стоимость заемного капитала в среднем ниже, чем стоимость собственного капитала, следовательно, существует оптимальная структура капитала.

2. Теория Ф.Модильяни и М. Миллера

1. Цена фирмы и цена капитала в условиях ряда ограничений (нулевые налоги ит.д.) не зависят от структура капитала;

2. Следовательно, нельзя оптимизировать структуру капитала и наращивать цену фирмы за счет изменения структуры капитала

Полученные результаты исследования в дальнейшем уточнялись в зависимости от исходных предпосылок: учет налогов на корпорации; учет налогов на юридических и физических лиц и т.д.

3. Компромиссная теория.

Представляет собой модифицированную теорию Модильяни-Миллера. Она позволяет определить факторы от которых зависит оптимальная структура капитала. Согласно теории компромисса между экономией налоговых выплат и финансовыми затратами утверждается:

1. наличие определенной доли заемного капитала идет на пользу фирме

2. чрезмерное использование заемного капитала приносит фирме вред

3. для каждой фирмы существует своя оптимальная доля заемного капитала

Основная рекомендация: оптимальное значение капитала от 0 до 100% доли заемного капитала

4. Теория асимметричной информации (асимметричная информация, т.е. менеджеры обладают большей информацией по сравнению с инвесторами)

Утверждается, что существует определенный порядок в привлечении средств:

1. используется нераспределенная прибыль (включая начисленную амортизацию

2. заемный капитал

3. эмиссия обыкновенных акций

Общий вывод: теория структуры капитала не дает четкого ответа на вопрос в плане ее оптимизации.

Практика показывает, что не существует единых рецептов соотношения собственного и заемного капитала не только для однотипных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития и при различной коньюнктуре товарного и финансового рынков.

Вместе с тем, существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются:

1.Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия. Характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность.

Предприятия с высоким уровнем фондоемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборотных активов, имеют обычно более низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться в своей деятельности на использование собственного капитала.

Кроме того, характер отраслевых особенностей определяет различную продолжительность операционного цикла. Чем меньше период операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использован предприятием заемный капитал.

2.Стадия жизненного цикла предприятия. Растущие предприятия, находящиеся на ранних стадиях своего жизненного цикла и имеющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала. В то же время предприятия, находящиеся в стадии зрелости, в большей мере должны использовать собственный капитал.

3.Конъюнктура товарного рынка. Чем стабильней конъюнктура этого рынка, а соответственно и стабильней спрос на продукцию предприятия, тем выше и безопасней становится использование заемного капитала.

4.Конъюнктура финансового рынка. В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемного капитала. При существенном возрастании этой стоимости дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения (при котором использование заемного капитала приведет к резкому снижению уровня финансовой рентабельности, а в ряде случаев — и к убыточной операционной деятельности).

В свою очередь, при существенном снижении этой стоимости резко снижается эффективность использования долгосрочного заемного капитала (если кредитными условиями не оговорена соответствующая корректировка ставки процента за кредит).

Наконец, конъюнктура финансового рынка оказывает влияние на стоимость привлечения собственного капитала из внешних источников — при возрастании уровня ссудного процента возрастают и требования инвесторов к норме прибыли на вложенный капитал.

5.Уровень рентабельности операционной деятельности. При высоком значении этого показателя кредитный рейтинг предприятия возрастает и оно расширяет потенциал возможного использования заемного капитала.

Однако в большинстве случаев этот потенциал часто остается невостребованным в связи с тем, что при высоком уровне рентабельности предприятие имеет возможность удовлетворять дополнительную потребность в капитале за счет более высокого уровня капитализации полученной прибыли.

6.Коэффициент операционного левериджа. Рост прибыли предприятия обеспечивается совместным проявлением эффекта операционного и финансового левериджа. Поэтому предприятия с растущим объемом реализации продукции, но имеющие в силу отраслевых особенностей ее производства низкий коэффициент операционного левериджа, могут в гораздо большей степени (при прочих равных условиях) увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е. использовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала.

7.Отношение кредиторов к предприятию. Как правило, кредиторы при оценке кредитного рейтинга предприятия руководствуется своими критериями, не совпадающими иногда с критериями оценки собственной кредитоспособности предприятием.

В ряде случаев, несмотря на высокую финансовую устойчивость предприятия, кредиторы могут руководствоваться и иными критериями, которые формируют негативный его имидж, а соответственно снижают и его кредитный рейтинг. Это оказывает соответствующее отрицательное влияние на возможность привлечения предприятием заемного капитала, снижает его финансовую гибкость, т.е. возможность оперативно формировать капитал за счет внешних источников.

8.Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ставок налога на прибыль или использования предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемного капитала, привлекаемого из внешних источников, снижается. Это связано с тем, что эффект налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается.

В этих условиях более предпочтительным является формирование капитала из внешних источников за счет эмиссии акций (привлечения дополнительного паевого капитала). В тоже время при высокой ставке налогообложения прибыли существенно повышается эффективность привлечения заемного капитала.

9.Финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия. Предприятие высоких уровней рисков формирует консервативный подход собственников и менеджеров к финансированию развития предприятия, при котором его основу составляет собственный капитал.

И наоборот, стремление получить высокую прибыль на собственный капитал, невзирая на высокий уровень рисков, формирует агрессивный подход к финансированию развития предприятия, при котором заемный капитал используется в максимально возможном размере,

10.Уровень концентрации собственного капитала. Для того, чтобы сохранить финансовый контроль за управлением предприятием (контрольный пакет акций или контрольный объем паевого вклада), владельцам предприятия не хочется привлекать дополнительный собственный капитал из внешних источников, даже несмотря на благоприятные к этому предпосылки.

Задача сохранения финансового контроля за управлением предприятием в этом случае является критерием формирования дополнительного капитала за счет заемных средств.

С учетом этих факторов управление структурой капитала на предприятии сводится к двум основным направлениям — 1) установлению оптимальных для данного предприятия пропорций использования собственного и заемного капитала; 2) обеспечению привлечения на предприятие необходимых видов и объемов капитала для достижения расчетных показателей его структуры.