2. Концепция структуры капитала, стоимости (цены) капитала и дивидендов.

Основоположниками являются Франко Модельяни и Миллер. В 1958 г. ими опубликована работа по стоимости капитала. Их основной вывод:

1. Стоимость фирмы зависит исключительно от её будущих доходов: как от уровня доходов, так и от рискованности доходов.

2. Стоимость фирмы не зависит от соотношения между заёмным и акционерным капиталом, т.е. не зависит от структуры капитала фирмы (структура капитала – это совокупность источников финансовых ресурсов или финансирования капитала (пассив)).

Согласно оценке Ассоциации финансовых менеджеров (США) данный вывод Модельяни и Миллера и их основные работы оказали на практику управления финансами большее влияние, чем все ранее опубликованные работы по финансовому менеджменту. Эта теория основана на концепции идеальных рынков капитала. Они показали прямую связь между ценой акций фирмы и использованием фирмой заёмного капитала. Согласно их теории фирмам следует практически на 100% финансироваться за счёт займов. Такой вывод объясняется структурой налогообложения корпораций США, где из прибыли вычитаются проценты по займам и включаются в состав себестоимости. В результате уменьшается количество налогов уплачиваемых фирмой, и к инвесторам поступает более значительная доля прибыли.

Но в реальной действительности, на практике доля заёмных средств в капитале фирм значительно меньше 100%. Это обстоятельство поставило под сомнения выводы учёных и потребовало модификации этой теории. Модифицированная теория Модельяни и Миллера получила название «теории компромисса». Согласно ей по мере роста заёмного капитала собственность фирмы и её стоимость увеличиваются благодаря экономии от снижения налогов за счёт вычета процентов из налогообложения прибыли. Однако, начиная с определённого момента, когда достигается оптимальная структура капитала данной фирмы, рост задолженности ведёт к снижению стоимости фирмы, т.к. экономия от снижения налогов перекрывается растущими затратами, связанными с поддержанием высокой доли заёмного капитала.

Итак, теория компромисса позволяет лучше понять влияние различных факторов (в частности фактора финансовых затруднений) на процесс формирования оптимальной структуры капитала фирмы.

Смысл концепции стоимости (цены капитала):

1. Обслуживание любого источника финансовых ресурсов обходится предприятию неодинаково;

2. Каждый источник финансирования имеет свою цену.

3. Стоимость (цена) капитала показывает минимальный уровень дохода необходимого для покрытия затрат по поддержанию данного источника и позволяющего предприятию не оказаться в убытке.

4. Стоимость (цена) капитала имеет количественную оценку:

• В анализе инвестиционных проектов;

• В выборе альтернативных вариантов инвестирования;

• В финансировании деятельности предприятия.

3. Концепция компромисса между риском и доходностью (концепция портфеля, модель оценки финансовых активов). Концепция ценообразования опционов.

КОНЦЕПЦИЯ КОМПРОМИССА МЕЖДУ РИСКОМ И ДОХОДНОСТЬЮ

Смысл: получение любого дохода сопряжено с риском. Между доходом и риском существует прямо пропорциональная зависимость: чем выше доходность, тем выше и степень риска, связанного с возможным неполучением доходности. С точки зрения финансового менеджмента в отношении дохода и риска могут ставиться и решаться предельные задачи:

1. Максимизация доходности;

2. Минимизация риска.

Но чаще всего речь идёт о достижении так называемого компромисса между риском и доходностью.

С точки зрения финансового менеджмента категория риска анализируется:

1. При оценке инвестиционных проектов;

2. При формировании инвестиционного портфеля;

3. При принятии решений по структуре капитала;

4. При обосновании дивидендной политики.

Концепция портфеля

Базируется на оценке риска и доходности.

Основоположник: Генри Марковиц.

Основной вывод: как правило, общий риск может быть снижен при объединении отдельных рисковых активов в портфеле.

Теория портфеля указывает:

1. Что с целью минимизации риска, инвесторам следует формировать активы в инвестиционный портфель;

2. Рисковость отдельного актива следует измерять с точки зрения его влияния на общую рисковость диверсифицированного портфеля.

Теория портфеля учит инвестора измерять и снижать риск, но она не конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью по инвестициям – это недостаток теории портфеля.

Модель оценки доходности финансовых активов

Преодолевает недостаток теории портфеля.

Основоположник: Уильям Шарп (ученик Марковица).

Суть: требуемая доходность для любого рискового актива представляет собой функцию из трёх факторов:

1. Безрисковая доходность, т.е. риск при неё = 0;

2. Средняя доходность на рцб;

3. Индекс колеблемости доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в среднем.

КОНЦЕПЦИЯ ЦЕНООЬРАЗОВАНИЯ ОПЦИОНОВ

До недавнего времени считалось, что теория опционов не считалась важной для управления финансами. Однако доказано, что многие финансовые решения м.б. проанализированы в рамках теории опционов. Модель ценообразования опционов появилась в 70-х г.г.

Основоположники: Блэк, Скоуз.

Опцион – это вид биржевой сделки с премией, уплачиваемой за право продать или купить в течение предусмотренного опционным контрактом срока ценную бумагу, валюту, реальный товар в обусловленном количестве и по заранее оговорённой цене.

Различают опцион на покупку (call option) предоставляющий право покупки по оговорённой цене; опцион на продажу (put option) предоставляющий право продажи по оговорённой цене.

Двойной опцион (или стеллаж) (double option, stellage), предоставляющий одновременно право покупки или продажи по согласованной цене.