7.4. Подходы, связанные с определением величин поправки на риск

Ставка дисконтирования с поправкой на риск – наиболее часто применяемый метод. Напомним, что ставка дисконтирования правкой на риск рассчитывается как сумма ставки по безопасным вложениям и поправки на риск. У этого подхода есть ряд достоинств и недостатков.

Основное достоинство метода заключается в том, что он основывается на хорошо известных законах функционирования рынка капитала (на модели определения цены капитальных активов). Пользуясь этим методом, предприятие оценивает инвестиционные предложения так, как это сделали бы сами акционеры.

Но, несмотря на очевидные достоинства, у этого метода есть ряд недостатков:

• использование ставки дисконтирования с поправкой на риск взято из модели определения цены капитальных активов (САРМ) - модели, построенной для совершенного рынка, а реальный рынок не удовлетворяет требованиям к совершенному рынку капитала (полная информация, неограниченное количество продавцов и покупателей, низкие входные и выходные барьеры и т. д.). Кроме того, под риском в этой модели понимают степень отклонения фактической доходности инвестиций от среднерыночной, тогда как в реальной жизни риск более ассоциируется у менеджеров с опасностью потерь или, в крайнем случае, с вероятностью недополучения ожидаемых доходов;

• метод основан на неявном предположении о том, что более отдаленные по времени денежные потоки более рискованны, причем рискованность денежных потоков растет заранее известным нам темпом (в реальности это не всегда так);

• метод повышения ставки дисконтирования не позволяет учитывать конкретные источники риска;

• очень трудно определить точное значение поправки на риск. Не всегда можно найти аналог оцениваемому инвестиционному проекту.

Второй метод учета риска состоит в том, чтобы непосредственно оценить поправку на риск и вычесть её из величины текущей стоимости, рассчитанной по ставке безрискового вложения.

Третий возможный подход состоит в том, чтобы заменить ожидаемый денежный поток в каждый момент времени на его достоверный эквивалент и дисконтировать эти эквиваленты по ставке безрискового вложения.

7.5. Анализ метода достоверных эквивалентов

Достоверный эквивалент неопределенных денежных потоков - это такие определенные денежные потоки, полезность которых для предприятия точно такая же, как и полезность неопределенных денежных потоков.

Использование в качестве достоверного эквивалента математического ожидания денежных потоков - самый простой метод анализа достоверных эквивалентов. Чтобы сделать поправку на риск, находят математическое ожидание денежных потоков для каждого момента времени. Математическое ожидание (МО) рассчитывается по формуле

, (7.1)

где - денежные потоки при условии события i;

- вероятность события i.

Затем анализ проводят так же, как и в случае, когда риска нет: находят чистую приведенную стоимость или внутреннюю норму рентабельности инвестиций и на основе этих критериев принимают решение (стоит ли оцениваемый проект того, чтобы вкладывать в него деньги, или нет).

В основе метода состояния предпочтения лежит предположение о различной полезности денежных потоков для предприятия в различных ситуациях.

Использовать метод состояния предпочтения при разработке капитального бюджета в условиях неопределенности с теоретической точки зрения настолько же правильно, как и применять метод текущей стоимости в условиях определенности. Методы текущей стоимости и состояния предпочтения тесно взаимосвязаны. Можно представить себе, что метод предпочтительного состояния - это обобщение метода текущей стоимости для случая неопределенности.

Применяется метод состояния предпочтения следующим образом; сначала составляют список всех возможных «состояний природы» на каждый период времени. Здесь «состояние природы» - это денежные поступления за период. Для каждого такого состояния рассчитывают коэффициент, показывающий, чему равна ценность одной денежной единицы в данном состоянии природы. Этот коэффициент называется коэффициентом приведенной стоимости с поправкой на риск. Он представляет собой произведение трёх сомножителей:

= (7.2)

Ценность одной денежной единицы в i-м «состоянии природы»:

, (7.3)

где - вероятность того, что состояние наступит (сумма вероятности по всем событиям должна равняться 1);

- приведенная стоимость достоверного дохода в одну денежную единицу;

- коэффициент поправки на риск при данном состоянии, т.е. количественное выражение полезности риска для предприятия.

Таким образом, денежные потоки для каждого «состояния природы» умножают на коэффициент ценности доллара в соответствующем «состоянии природы». Сумма полученных произведений – это ценность предлагаемого инвестиционного проекта.

Коэффициент поправки на риск помогает учесть различную ценность денег в разных условиях (например, в условиях кризиса предприятию дорога каждая копейка, а в условиях процветания - можно рискнуть значительной суммой). Чем выше коэффициент поправки на риск, тем больше ценность денег в данном «состоянии природы».

Модель состояния предпочтения предполагает, что все инвесторы пришли к согласию, во-первых, относительно «состояния природы», которые в принципе возможны, и, во-вторых, о сегодняшней ценности денежной единицы, которая будет получена в каждом из состояний.

К недостаткам метода состояния предпочтения можно отнести:

• для сложного проекта трудно составить перечень всех возможных «состояний природы»;

• метод требует большого объема вычислений, даже если расчеты производят при помощи компьютера;

• не всегда можно объективно определить ценность денег в каждом состоянии природы

человеку психологически трудно оценивать вероятности.