4.6. Внебиржевой рынок

Торговля ценными бумагами на фондовом рынке может происходить на разных торговых площадках. Традиционным местом купли-продажи ценных бумаг является фондовая биржа. Биржевой рынок – это институционально организованный фондовый рынок, на котором обращаются наиболее высококачественные ценные бумаги и операции на котором совершают профессиональные участники. Торговля на этом сегменте рынка ведется по строго установленным правилам и только между биржевыми посредниками.

Внебиржевой рынок – это механизм заключения сделок с ценными бумагами вне фондовой биржи. Создание внебиржевого рынка изначально было связано с тем, что фондовые биржи предъявляли достаточно жесткие требования к обращающимся на них ценным бумагам и далеко не все компании удовлетворяли существующим критериям листинга, а, следовательно, их ценные бумаги не могли котироваться на бирже. Поэтому внебиржевой рынок создавался как альтернатива биржевому и позволял малым компаниям с небольшим уровнем капитализации продавать свои акции на рынке. Однако, деление фондового рынка в зависимости от места торговли на биржевой и внебиржевой достаточно условно, поскольку по мере его развития и повышения качества обращающихся на нем инструментов границы биржевого и внебиржевого сегментов постепенно стираются. Это касается и требований листинга (во внебиржевых электронных торговых системах они приближаются к требованиям листинга на бирже) и методов организации торговли (торговля на бирже все чаще происходит посредством использования удаленных торговых терминалов). В последнее время все большую популярность приобретает так называемая концепция «четырех рынков»:

• «Первый рынок» («First market») включает фондовые биржи, на которых заключаются сделки с ценными бумагами, прошедшими там листинг;

• «Второй рынок» («Second market») – внебиржевой рынок, на котором заключаются сделки с незарегистрированными на бирже ценными бумагами;

• «Третий рынок» («Third market») – внебиржевой рынок, на котором осуществляются сделки купли-продажи ценных бумаг, прошедших биржевой листинг, с участием сторонних посредников, не являющихся членами биржи;

• «Четвертый рынок» («Fourth market») – внебиржевой рынок, позволяющий осуществлять операции купли-продажи ценных бумаг без привлечения профессиональных посредников – через компьютеризированную систему.

Таким образом, три последних рынка составляют внебиржевой оборот.

Если фондовая биржа всегда предполагает организованную торговлю ценными бумагами, то внебиржевой рынок может быть как организованным, так и неорганизованным. В качестве примера наиболее известного в мире организованного рынка внебиржевой торговли можно привести Систему автоматической котировки национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам НАСДАК (NASDAQ), созданную в США в 1971 г. саморегулируемой организацией с аналогичным названием (NASD)¹². С момента своего создания электронный рынок НАСДАК по темпам своего развития стабильно превосходил другие рынки и в настоящее время он является одной из самых быстрорастущих торговых площадок в мире. В отличие от традиционного рынка, где торговля производится при посредничестве специалиста данная система позволяет осуществлять торговые операции через разветвленную компьютерную сеть, связывающую продавцов и покупателей во всем мире.

Система НАСДАК подразделяется на две составные части: непосредственно саму систему НАСДАК и Национальную рыночную систему (NMS), которая является верхним ярусом всей системы и включает листинг крупнейших компаний-эмитентов с большим уровнем капитализации. Многие ценные бумаги, обращающиеся в MMS по критериям листинга соответствуют требованиям Нью-Йоркской фондовой биржи и могли бы быть включены в котировочные листы НФБ. Однако сами компании-эмитенты отдают предпочтение котировочным спискам NMS, т.к. плата за включение в них ниже. Кроме того, некоторые специалисты полагают, что система НАСДАК обеспечивает более справедливое ценообразование.

Компьютеризированные рынки (типа NASDAQ) существуют и в других странах. Особенно активно они начали создаваться в начале 80-х годов, и, несмотря на то, что задачи у них примерно одинаковы, можно встретить совершенно различные названия внебиржевых рынков (параллельный, околоофициальный, нестандартного листинга, листинг мелких компаний и т.д.). В настоящее время самое большое количество внебиржевых (прибиржевых) рынков в Европе, на втором месте – Юго-Восточная Азия. Однако лидирующие позиции по обороту и по уровню ликвидности занимает американский NASDAQ.

Другим ярким примером внебиржевого (прибиржевого) рынка может служить Площадка альтернативных инвестиций Лондонской биржи ценных бумаг (AIM), созданная в 1995 г. AIM позиционирует себя как площадку для привлечения инвестиций средними игроками и создает для этого все условия. Торговля в данной системе имеет ряд преимуществ в сравнении с биржей, среди которых:

• менее жесткие требования к эмитенту. Отсутствуют требования о минимальном количестве котирующихся акций и об обязательном предшествующем обороте ценных бумаг;

• более короткие сроки размещения ценных бумаг;

• оптимальная стоимость привлеченных средств. Расходы и затраты составляют обычно 4-6% от суммы инвестиций.

Операции на AIM регулируются Лондонской биржей ценных бумаг. В то же время у площадки имеются свои собственные правила, которые в целом менее строгие, чем правила официального списка биржевой площадки. Аналогичная система внебиржевой торговли в Канаде – Венчурная биржа Торонто (TSX Venture Exchange). В Японии внебиржевая торговля ведется в единой компьютерной системе JASDAQ (Japanese Association of Securities Dealers Automated Quotation System), созданной в 1991 г. по образцу американской NASDAQ. В Гонконге функционирует так называемый «Рынок растущих компаний» (GEM-Growth Enterprise Market), созданный Гонконгской фондовой биржей для того, чтобы привлечь ценные бумаги новых и быстрорастущих компьютерных компаний.

Подобные системы также внедрены и в постсоветских государствах. Так, в России крупнейшими электронными торговыми системами внебиржевого оборота являются:

• Российская торговая система (РТС). РТС была создана в 1995 г. первоначально как внебиржевая система объединяющая в единую сеть четыре крупных внебиржевых рынка: Московский, Санкт-Петербургский, Новосибирский и Екатеринбургский. В последствии терминалы РТС появились и в других регионах. В настоящее время РТС получила статус фондовой биржи и включает в себя как внебиржевой, так и биржевой рынки. РТС на сегодняшний день представлена несколькими сегментами, различающимися системами организации торгов и обращающимися инструментами, в числе которых: классический рынок; биржевой рынок; срочный рынок; RTS Board – система индикативного котирования акций, не допущенных к обращению в РТС; валютный рынок.

• Российская внебиржевая сеть (РВС). Данная система имеет три направления, одно из которых – РВС-Векселя связано с ценными бумагами. РВС-Векселя являются глобальной распределенной информационной системой, обеспечивающей оперативный обмен коммерческой информацией на долговом рынке России. Систему РВС-Векселя можно рассматривать как крупнейший электронный банк информации, доступ, к которому осуществляется через терминал. Терминал представляет собой программу, которая устанавливается на обычный компьютер, имеющий выход в Интернет. Посредством этой программы пользователи имеют возможность входа в Систему и выполнения всех необходимых операций.

В Республике Беларусь также создана и действует система электронной внебиржевой торговли – белорусская котировочная автоматизированная система ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» (БЕКАС). Однако БЕКАС является справочной системой и не предоставляют услуг, непосредственно связанных с заключением гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между ее пользователями. Она служит инструментом сбора и донесения до участников информации о возможных (желательных) условиях заключения сделок на основе выставленных ими в БЕКАС индикативных заявок. Заключение же сделок производится вне системы на согласовываемых сторонами условиях.

Вопросы для самоконтроля:

1. В чем сущность фондовой биржи?

2. Каковы функции и роль фондовой биржи?

3. Какова организационная структура биржи?

4. Кто является членом фондовой биржи?

5. Какие требования предъявляются к биржевому залу?

6. Что включают правила совершения биржевых операций?

7. Какими документами оформляется спрос и предложение ценных бумаг?

8. В каких формах может проводиться биржевая торговля ценными бумагами?

9. Какие виды биржевых аукционов известны? В чем их суть?

10. Что такое листинг и котировка ценных бумаг?

11. Что понимают под биржевой сделкой?

12. Что включает жизненный цикл биржевой сделки?

13. Какие виды сделки выделяют?

14. Каков порядок осуществления сделок с ценными бумагами на БВФБ?

15. Что включено в понятие внебиржевой фондовый рынок?

16. Какие операции и кто осуществляет их на внебиржевом фондовом рынке?