3. Эффект "стартового запуска"

Здесь было бы полезным привести пример, описывающий так называе­мый эффект "стартового запуска" (bootstrap effect).

Допустим мы обладаем следующей информацией о компаниях (компания А - приобретающая, компания Б - приобретаемая).

Таблица 1.

Оценка эффективности слияния/поглощения

	Компания А	Компания Б
Текущая прибыль, долл.	20000 000	5 000000
Количество акций	5 000 000	2000 000
Прибыль на акцию, долл.	4,00	2,50
Цена одной акции, долл.	64,00	30,00
Отношение цены одной акции к прибыли на акцию (Р/Е ratio)	16	12

Допустим, акционеры компании Б согласились пойти на слияние при том, что компания А готова платить 35 долл. за каждую акцию (что превышает на 5 долл. текущую рыночную стоимость акций компании Б). Тогда меновое соот­ношение составит 35 долл./64 долл. = 0,547 акций компании А за I акцию ком­пании Б. Компания А выкупает акции компании Б полностью. Для обеспечения акционеров компании Б их долей в капитале объединенной компании АБ ком­пании А необходимо провести дополнительную эмиссию в объеме (2 000 000 акций компании Б) * (0,547) = 1 093 750 акций.

Финансовые показатели объединенной компании АБ будут выглядеть следующим образом,

Таблица 2.

Финансовые показатели компании АБ

	Компания АБ
Текущая прибыль, долл.	25 000 000
Количество акций	6 093 750
Прибыль на акцию, долл.	4,10
Цена одной акции, долл.	64,00
Отношение цены одной акции к прибыли на акцию (Р/Е ratio)	15,6

По всем правилам слияние не приносит экономических выгод самим компаниям непосредственно при совершении сделки. То есть в краткосрочном периоде времени две компании должны стоить ровно столько же, сколько и по отдельности, и приносить вместе такой же объем прибыли, как и по отдельно­сти. Однако мы видим, что показатель прибыли на одну акцию увеличился на 0,1 долл. Суть "эффекта стартового запуска" как раз и заключается в том, что наблюдается увеличение прибыли, приходящейся на одну акцию, без каких бы то ни было реальных причин, касающихся непосредственно улучшения финан­совых показателей деятельности объединенной компании.

Это вызвано тем, что коэффициент Р/Е ratio (отношение цены акции к прибыли на одну акцию) приобретающей компании превышает аналогичный показатель приобретаемой компании. В нашем случае у компании А этот пока­затель равен 64 долл./4 долл. = 16, а компании Б - 35 долл. (цена, назначенная компанией А)/ 2,5 долл. = 14. Наблюдается очень интересный эффект: пока по-казательР/Е ratio приобретающей компании превышает Р/Е приобретаемой компании имеет место ничем не обусловленной повышение показателя прибы­ли на одну акцию, имеющее лишь математическую природу своего возникно­вение. Как только показатель Р/Е приобретающей компании становится ниже, чем у приобретаемой, данный эффект престает действовать. Например, если компания А выкупает акции компании Б по 45 долл., то меновое соотношение составит 45 долл./64 долл. ~ 0,703. Следовательно, необходимо провести до­полнительную эмиссию в размере 2 000 000 * 0, 703 = 1 406 000 акций. Тогда мы имеем:

Таблица 3.

Финансовые показатели компании АБ (второй сценарий)

	Компания АБ
Текущая прибыль, долл.	25 000 000
Количество акций	6 406 000
Прибыль на акцию, долл.	3,90
Цена одной акции, долл.	64,00
Отношение цены одной акции к прибыли на акцию (Р/Е ratio)	16,4

Очевидно, что показатель прибыли на акцию уменьшился на 0,1 долл. также без каких-либо реальных на то причин.

Таким образом, при определенном соотношении финансовых показате­лей, а именно при покупке более прибыльной и более "дорогостоящей" компа­нией "отстающей" и неперспективной компании, можно добиться искусствен­ного повышения прибыльности акций объединенной компании. Данный эффект вводит акционеров в заблуждение, заставляя их поверить в то. что эффектив­ность деятельности компании повысилась, что способствует ложному повыше­нию рыночных цен на акции компании и, в свою очередь, позволяет держать показатель Р/Е на определенном уровне. Так компания может продолжать осу­ществлять слияния, демонстрируя акционерам устойчивый рост прибыли, при­ходящейся на одну акцию (волна подобного рода слияний имела место в 60-е годы). Однако этот рост будет лишь ростом краткосрочного характера, в дол­госрочной же перспективе подобные слияния со "слабыми" компаниями могут привести к убыточному бизнесу, снижению показателя Р/Е н другим неблаго­приятным последствиям.