38.Взаимосвязь динамики финансово-экономических показателей и роста стоимости компании. Условия сбалансированного роста компании

Среди дилетантов наиболее распространено мнение, что рост фирмы всегда обеспечивает увеличение ее доходов. Однако быст­рый рост фирмы может сопровождаться нехваткой ресурсов, что может приводить к финансовым затруднениям или даже банкрот­ству. В то же время очень осторожные фирмы, фирмы с замедлен­ными темпами роста остаются позади своих более энергичных кон­курентов и также являются кандидатами на банкротство.

Задача финансового менеджера — обеспечить устойчивые, ста­бильные, сбалансированные темпы роста (sustainable growth rate). По определению Р. Хиггинса, это такие темпы роста продаж, ко­торые не истощают финансовые ресурсы: поставщики продолжа­ют отгружать сырье и материалы с отсрочкой платежа, банки охотно предоставляют кредит, акционеры принимают решения о реинве­стировании прибыли и т.д. В книге К. Палепу уточняется, что ус­тойчивый рост — это рост, который фирма может поддерживать без изменения доходности и финансовой политики.

Финансовые менеджеры быстро растущих фирм должны уметь определить момент, когда следует ограничить рост продаж для со­хранения финансовой устойчивости. Менеджеры медленно расту­щих компаний также должны уметь принимать важное решение: прекратить (снизить) вложения в свой недостаточно доходный на сегодняшний день бизнес и определиться - либо самим искать пути диверсификации, либо предложить акционерам самостоятельно диверсифицировать свой портфель.

Исходным для расчета сбалансированного роста фирмы слу­жит уравнение

(19.1)

.

где СК₀ и СК₁ — собственный капитал соответственно на начало и конец периода либо, в зависимости от ситуации, реальная и про­гнозируемая величина собственного капитала.

Формула (19.1) показывает, что сбалансированный рост ли­митируется возможностями собственного капитала: непосред­ственно возможностями его увеличения и вытекающим из этого увеличения потенциальным приростом заемных средств (ранее было показано, что заемные средства всегда представляются в не­которой пропорции к собственным средствам).

Предполагая, что собственный капитал может возрасти только за счет прибыли (эмиссия акций как способ наращивания собствен­ного капитала используется достаточно редко), Р. Хиггинс преоб­разует уравнение (19.1) в виде

(19.2)

где R- доля реинвестируемой прибыли; Пр - прибыль; ROE* - рентабельность собственного капитала (прибыль к собственному капиталу на начало года).

Учитывая, что рентабельность собственного капитала можно разложить на факторы (модифицированное уравнение фирмы Дюпон), получаем

g* = PRAT*, (19.3)

где Р— рентабельность продаж; R-доля заработанной и реинвес­тированной прибыли (*Й1рре_ИНВ); А - оборачиваемость активов; 1*—отношение активов к собственному капиталу на начало года.

Таким образом, можно сказать, что сбалансированный рост фирмы лимитируется четырьмя факторами, два из которых - Р и А представляют собой операционную деятельность фирмы, два — R и T* — финансовую деятельность.

Другим способом выражения сбалансированных темпов роста является

g* = RT* ROA, (19.4)

где ROA - рентабельность активов. Такая запись становится воз­можной, если вспомнить, что произведение рентабельности про­даж (Р) и оборачиваемости активов (А) представляет собой рента­бельность активов (уравнение Дюпон).

Уравнение (19.4) позволяет сделать вывод, что если компания, например, реинвестирует 50% прибыли (if = 0,5), а соотношение активов и собственного капитала равно 2,5 (Т* = 2,5), то темп сба­лансированного роста для данной компании составит

g* = 0,5 • 2,5ROA = l,25ROA. (19.5)

Другими словами, при стабильной финансовой политике сба­лансированный темп роста изменяется линейно с рентабельнос­тью активов. Другие темпы роста приведут либо к нехватке, либо к избытку средств. Изменение сбалансированного темпа роста воз­можно за счет изменения доли реинвестируемой прибыли, напри­мер, до 75%. Тогда уравнение примет вид:

g* = 0,75 • 2,5ROA = 1,875ROA.

Понятно, что изменение темпов сбалансированного роста воз­можно и за счет других переменных, рассмотренных в уравнениях (19.1)—(19.4). Поэтому при нехватке ресурсов для обеспечения желательных темпов роста рассмотрение указанных уравнений и оценка возможностей изменения параметров, влияющих на ве­личину g*, представляется очень полезной.

Каковы практические шаги при нарушении сбалансированных темпов роста?

Рассмотрим сначала, что следует предпринять при превыше­нии сбалансированных темпов роста.

Если это временная, краткосрочная проблема, то, возможно, выходом может быть получение дополнительных краткосрочных кредитов. Если же проблема видится долговременной, то необхо­димо осуществить одно или несколько следующих мероприятий:

• произвести дополнительную эмиссию акций;

• увеличить финансовый леверидж;

• уменьшить дивидендные выплаты;

• сократить некоторые виды деятельности;

• увеличить цены на готовую продукцию;

• слиться с какой-либо компанией, имеющей излишние фи­нансовые ресурсы.

Из рассмотренного ранее материала очевидно, что каждое из перечисленных направлений страдает определенными недостатка­ми и имеет ограничения применения. В каждой конкретной ситу­ации компания должна изучить свои реальные возможности по использованию того или иного механизма, оценить преимущества, которые оно предоставляет, и опасности, которые оно несет в себе.

Компании с медленными темпами роста часто сталкиваются с противоположной проблемой: куда вложить свободные денежные средства. Если это проблема временная, то руководство компании может принять решение продолжать наращивать накопления для обеспечения роста в будущем. Если же компания не может увели­чить темы роста достаточно долго, то следует оценить, является ли такое положение проблемой всей отрасли или только данной ком­пании. Если анализ показывает, что это стареющая отрасль, вло­жение в нее бесперспективно, то компании следует диверсифици­ровать свою деятельность, вложить средства в новые, перспектив­ные виды деятельности. Если же замедленные темпы роста и снижение отдачи от вложенных средств наблюдаются только в конкретной компании, то это, скорее всего, проблемы менедж­мента. Выходом из положения для компаний с медленными тем­пами роста может стать либо увеличение дивидендных выплат с тем, чтобы акционеры могли сами диверсифицировать свой пор­тфель, либо «покупка роста», то есть объединение с быстро расту­щей компанией.