16.4. Технология инвестиционного анализа

Методика анализа инвестиционных проектов базируется на определении обязательных параметров или условий, характери­зующих как сам проект, так и качество анализа. К обязательным условиям инвестиционного анализа относятся:^

• оценка размера инвестиций или вложений;

• оценка доходов, поступлений от инвестиций;

• определение процентной ставки для учета фактора време­ни и риска;

• выбор методов анализа.

Приступая к анализу производственных инвестиций, необхо­димо в первую очередь оценить глубину аналитической прора-

ботки проекта, экономическую целесообразность расходов, со­ставляющих стоимость предполагаемых инвестиций. Вторая по важности задача — оценка доходов, денежных поступлений от инвестиций. -

Чтобы оценить доходность инвестиций, необходимо опреде­лить:

1) когда будет получен доход;

2) каким будет чистый доход (прибыль);

3) как долго будет собственность приносить доход;

4) какой ожидается чистая выручка от продажи собственно­сти в конце владения;

5) насколько велика вероятность получения дохода. Ответ на вопрос о том, когда будет получен доход, основан на определении сроков строительства и освоения производства. На этих этапах денежные потоки являются отрицательными, так как в период строительства доходы не поступают, а на этапе ос­воения, или этапе ввода объекта в эксплуатацию, текущие из­держки превышают доходы. Срок получения дохода определяется построением графика Достижения безубыточности.

Качество прогноза существенно влияет на качество оценоч­ных расчетов эффективности инвестиций, особенно краткосроч­ных (до 5—10 лет).

Ошибка в определении срока получения дохода приводит к ошибкам в расчетах текущей стоимости поступлений от инвести­ций, рассчитываемых с применением функции текущей стоимо­сти аннуитета f^ (формула (16.7)). Чем более краткосрочным яв­ляется аннуитет, тем к большей погрешности в расчетах может привести ошибка в оценке периода получения дохода.

В табл. 16.6 приведены Значения фактора аннуитета F^ и процентные различия в аннуитетах по периодам.

Таблица 16.6. Фактор аннуитета при ставке 10% и различие факторов в процентах

Год	1	2	3	4	5	6
Фактор ?4	0,909	1,736	2,487	3,170	3,791	4,355
Процентные раз­личия между пе­риодами, %		+91,0	+42,7	+26,9	+19.1	+14,9

Ошибка в выборе между двух- и трехлетним периодами полу­чения дохода приводит к различиям в результатах в размере

42,7%, ошибка между пяти- и шестилетним периодами приводит к погрешности в 14,9%. При удлинении прогнозного периода снижается также погрешность в прогнозе будущей выручки от перепродажи собственности.

Ответы на второй и третий вопросы находятся прогнозировани­ем жизненного цикла инвестируемого товара или производства (см. § 5.3). Описание жизненного цикла товара является результатом глубокого маркетингового исследования конъюнктуры рынка с уче­том воздействия макроэкономических циклов на развитие отрасли.

Срок жизненного цикла — это наиболее вероятный период, в течение которого оцениваемые инвестиции будут, приносить доход. В отдельных случаях продолжительность инвестиционного периода определяется периодом начисления амортизации (который может отличаться по формальным признакам от жизненного цикла проек­та), периодом до капитального ремонта или переоснащения.

По истечении срока эксплуатации объект может быть продан, причем цена. продажи может отличаться от учетной стоимости ак­тива. Если прогнозируется рост стоимости активов против оста­точной, то чистый доход от продажи будет составлять доход на инвестиции. Если же происходит потеря стоимости актива, т. е. средства, вырученные от его продажи, не возмещают остаточной стоимости, то сумма текущего дохода на инвестиции должна быть уменьшена на соответствующую величину. Как чистый доход от продажи, так и убыток пересчитываются в текущую стоимость с применением факторного множителя F^. Прогнозирование выруч­ки от продажи проводится с учетом следующих факторов:

• возможного повышения стоимости недвижимости в связи с циклическими изменениями конъюнктуры;

• индекса инфляции;

• степени физического износа объекта;

• затрат на совершение сделки, в том числе налогов на

продажу.

При оценке доходности инвестиций учитывается фактор не­определенности получения дохода, которая оценивается катего­рией риска. Риск здесь - это вероятность того, что получаемый от инвестиций доход не достигнет прогнозируемой величины. Для оценки риска применяют статистический, экспертный и комбинированный методы (49, с. 240]. Степень риска учитывает­ся при выборе процентной ставки, по которой производится дисконтирование (см. задачу 3 в § 16.2).

Выбор процентной ставки — наиболее важный момент в ана­лизе инвестиций. Чаще всего применяют три варианта ставок:

• исходя из средней стоимости капитала;

• усредненныйуровень ссудного процента или ставка по долгосрочному кредиту;

• субъективные оценки, определяемые интересами пред­приятий, например, уровень дивидендов по обыкновен­ным акциям.

Методика аналитических расчетов строится, как правило, на сочетании рассмотренных критериев оценки. Приоритет в каж­дом конкретном случае отдается тем критериям, которые в дан­ный момент в наибольшей степени отражают интересы собст­венников или инвесторов. Если на первое место выдвигается прибыльность проекта, то в основе расчетов лежит индекс рента­бельности инвестиций или внутренняя норма окупаемости. Чем выще внутренняя норма окупаемости, тем больше эффектив­ность капиталовложений. За рубежом внутреннюю норму оку­паемости применяют в качестве критерия отбора проектов для анализа при наличии нескольких альтернативных проектов. К рассмотрению принимаются проекты с IRR не ниже 15—20%.

В отраслях с наиболее высоким уровнем технологических из­менений приоритет срока окупаемости проекта выше, чем при­быльности проекта.

Обязательными условиями выбора инвестиционного проекта из нескольких альтернативных вариантов является соблюдение следующих принципов:

1) чистая текущая стоимость и индекс рентабельности инве­стиций по данному проекту должны быть выше, чем по альтер­нативному проекту;

2) коэффициент эффективности инвестиций должен быть выше средней стоимости капитала;

3) более высокая по сравнению с другими проектами внут­ренняя норма окупаемости;

4) превышение внутренней нормы окупаемости над уровнем инфляции;

5) соответствие срока окупаемости периоду обновления тех­нологий или жизненному циклу продукта инвестиций.