0. Стабильность динамики оборота. Предприятие со стабильным оборотом может позволить себе относительно больший удельный вес заемных средств в пассивах и более значительные постоянные расходы, поскольку при прочих равных условиях трансакционные издержки на оформление банковского кредита значительно ниже, чем на эмиссию акций. В условиях устойчивого роста продаж наращивание доли заёмного финансирования до определённых пределов не снижает доходность фирмы;

1. Уровень и динамика рентабельности. При высоком значении этого показателя кредитный рейтинг этого предприятия возрастает и оно расширяет потенциал возможного использования заемного капитала. Однако в практических условиях этот потенциал часто остается невостребованным в связи с тем, что при высоком уровне рентабельности предприятие имеет возможность удовлетворять дополнительную потребность в капитале за счет более высокого уровня капитализации полученной прибыли. В этом случае собственники предпочитают инвестировать полученную прибыль в собственное предприятие, обеспечивающее высокий уровень отдачи капитала, что при прочих равных условиях снижает удельный вес использования заемных средств.

2. Отношение кредиторов к предприятию. Как правило, кредиторы при оценке кредитного рейтинга предприятия руководствуются своими критериями, не совпадающими иногда с критериями оценки собственной кредитоспособности предприятием. В ряде случаев, несмотря на высокую финансовую устойчивость предприятия, кредиторы могут руководствоваться иными критериями, которые формируют негативный его имидж, а соответственно снижают и его кредитный рейтинг. Это оказывает соответствующее отрицательное влияние на возможность привлечения предприятием заемного капитала, снижает его финансовую гибкость, т.е. возможность оперативно формировать капитал за счет внешних источников.

3. Конъюнктура финансового рынка. Спрос и предложение на финансовом рынке определяет средние условия кредитного финансирования. Конкурируют ли банкиры за право предоставить предприятию кредит или деньги приходится “вымаливать” у кредиторов? От ответа на этот вопрос во многом зависят реальные возможности предприятия по формированию желательной структуры средств.

4. Уровень налогообложения. Влияние этого фактора особенно ощущается в условиях жёсткого налогообложения прибыли, когда ставки налога на прибыль высокие, а льгот по этому налогу мало либо они вовсе отсутствуют. В таких условиях проявляется склонность предприятий к долговому финансированию, поскольку получаемые предприятиями кредиты налогом не облагаются, а проценты по кредитам разрешено относить на себестоимость (в пределах ставки рефинансирования Центробанка). И, наоборот, в условиях низкой ставки налога на прибыль или при использовании предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемного капитала, привлекаемого из внешних источников, снижается. Это связано с тем, что эффект налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается. В этих условиях более предпочтительным является формирование капитала из внешних источников за счет эмиссии акций (привлечение дополнительного паевого капитала).

5. Приемлемая степень риска для собственников и руководителей предприятия. Неприятие высоких уровней риска формирует консервативный подход собственников и менеджеров к финансированию развития предприятия, при котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить высокую прибыль на собственный капитал, невзирая на высокий уровень рисков, формирует агрессивный подход к финансированию развития предприятия, при котором заемный капитал используется в максимально возможном размере.

6. Структура активов предприятия. Наличие у предприятия высоколиквидных активов и активов универсального применения (автомобили, автокраны и др.), упрощает получение заёмных средств, сохраняя при этом невысокий уровень риска неликвидности.

7. Стратегические целевые финансовые установки предприятия в контексте его реально достигнутого финансово-хозяйственного положения.

Одной из целей финансового менеджмента является максимизация интересов его собственников, которая проявляется через достижение максимально возможной финансовой рентабельности предприятия. В максимизации данного показателя может проявляться и интерес банкиров. Выдавая кредит, банки должны быть заинтересованы в повышении уровня рентабельности предприятия, поскольку это способствует стабилизации финансово- хозяйственного положения предприятия- клиента, что снижает риск невозврата кредита. Финансовая рентабельность зависит от определённой структуры источников финансирования активов предприятия.

Зависимость показателя финансовой рентабельности от влияния на его уровень экономической рентабельности (эффективности капиталовложений по всем источникам финансирования) и коэффициента финансирования (показателя структуры капитала) можно проследить при помощи следующей формулы:

ФР = (1- СНП)* ЭРА+ ЭФР

ФР - финансовая рентабельность предприятия, %

СНП- ставка налога на прибыль, коэффициент

ЭРА - экономическая рентабельность активов, %

ЭФР - эффект финансового рычага, %

Эффект от кредитования деятельности предприятия за счет заемных средств может быть положительным, отрицательным, либо отсутствовать вообще. Предел, до которого может быть улучшена деятельность предприятия за счет заемных средств характеризует эффект финансового рычага. Эффект финансового рычага (ЭФР)- это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

ЭФР= [(1-СНП)*( ЭРА - СРСП_С ) -СРСП_СС]* ЗК/ СК

Дифференциал финансового рычага Плечо финансового рычага

СРСПс- средневзвешенная ставка процента по заёмным средствам финансирования, исчисленные по которой проценты разрешено относить на себестоимость, %;

СРСПсс- средневзвешенная ставка процента по заёмным средствам финансирования, исчисленные по которой проценты не разрешено относить на себестоимость, %.

ЗК, СК- собственный и заемный капитал на предприятии, руб.;

Первая составляющая формулы эффекта финансового рычага - плечо финансового рычага ЗК/СК (коэффициент финансовой зависимости ) характеризует соотношение между заемными и собственными средствами

Вторая составляющая эффекта финансового рычага - дифференциал финансового рычага разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам [(1-СНП)*( ЭР- СРСП_С )-СРСП_СС].

Основным критерием оценки эффективности финансового рычага является сравнение экономической рентабельности активов и средней расчетной ставки процента.

Экономическая рентабельность активов (%) - характеризует эффективность деятельности предприятия и представляет собой норму прибыли на вложенный капитал.

ЭР= НРЭИ/ А= (БП+ ПК)/А,

НРЭИ (нетто - результат эксплуатации инвестиций или операционный доход предприятия) - прибыль до налогообложения и выплаты процентов, руб.;

БП – балансовая прибыль, руб.;

ПК – проценты за кредит, относимые на себестоимость, руб.;

К- средняя величина активов предприятия, руб.

Средняя расчетная ставка процента (%) рассчитывается как отношение всех фактических издержек по всем кредитам за анализируемый период к общей сумме заемных средств, используемых в анализируемом периоде.

Если средняя расчетная ставка процента ниже показателя экономической рентабельности активов, то увеличение доли кредитов в структуре источников финансирования приводит к росту показателя рентабельности собственного капитала. Если средняя расчетная ставка процента выше экономической рентабельности активов, то увеличение доли кредитов в структуре источников финансирования будет приводить к снижению рентабельности собственного капитала.

ЭФР оптимально должен быть равен одной трети-половине уровня экономической рентабельности активов. Тогда ЭФР способен компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам отдачу не ниже экономической рентабельности вложений в производство.

Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательно следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего повышением цены своего “товара” - кредита.

Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал тем больше риск

При применении формулы эффекта финансового рычага надо исключать кредиторскую задолженность из величины активов и пассивов предприятия.

Пример. Потребность в финансировании для создающегося предприятия 1000 тыс. ден. ед. С учетом нижеприведенных данных, необходимо определить при какой структуре капитала будет достигнут наивысший уровень финансовой рентабельности предприятия. Предприятие планирует брать только краткосрочные кредиты, проценты по которым возможно включить в себестоимость продукции.

	Структура капитала ЗК/СК
Показатели	0/100	20/80	50/50	75/25	90/10
Собственный капитал, тыс. ден. ед.	1000	800	500	250	100
Заемный капитал, тыс. ден. ед.		200	500	750	900
Прибыль до налогообложения и выплаты процентов за кредит, тыс. ден. ед.	200	200	200	200	200
Экономическая рентабельность активов, %	20	20	20	20	20
Финансовые издержки по кредиту, тыс. ден. ед.	-	30	75	135	198
Средняя расчетная ставка процента, %	-	15	15	18	22
Ставка налога на прибыль, %	35	35	35	35	35
Дифференциал финансового рычага, %	13	3,25	3,25	1,3	-1,3
Плечо рычага, коэфф.	-	0,25	1	3	9
Эффект финансового рычага, %	-	0,81	3,25	3,9	-11,17
Рентабельность собственных средств, %	13	13,81	16,25	16,9	1,83

Наибольшая рентабельность собственных средств будет достигнута при следующей структуре источников финансирования деятельности предприятия: 75 % заёмного капитала, 25 % собственного капитала.

2- я интерпретация эффекта финансового рычага

Эффект финансового рычага можно также трактовать как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), порождаемое данным изменением операционного дохода (нетто- результатом эксплуатации инвестиций) (тоже в процентах). Такое восприятие эффекта финансового рычага характерно в основном для американской школы менеджмента.

2- интерпретация финансового рычага связывает изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию с изменением операционного дохода. Эта связь определяется через параметр сила воздействия финансового рычага (СВФР).

СВФР =% ЧП/ %ОД

% ЧП - изменение чистой прибыли на акцию, %

%ОД - изменение операционного дохода, %

ОД - операционный доход (прибыль до налогообложения и выплаты процентов)

С помощью этой формулы отвечают на вопрос, на сколько процентов измениться чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении величины операционного дохода на один процент.

% ЧП= ЧП /ЧП =[(1-СНП)* ОД]/ [(1-СНП)*(ОД-ПК)] = ОД/(ОД-ПК)

%ОД= ОД /ОД_Б

СВФР= [ОД/(ОД_Б-ПК_Б)] / [ОД /ОД_Б] = ОД/(ОД-ПК)= (БП+ПК)/БП

СВФР=(БП+ПК)/БП, где

БП – балансовая прибыль, ден.ед.;

ПК – проценты за кредит, относимые на себестоимость, ден.ед.

Чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила воздействия финансового рычага и тем выше финансовый риск.

Если заёмные средства отсутствуют, то СВФР равна 1. Это означает, что прирост операционного дохода в такой же мере отразится на приросте чистой прибыли на 1 акцию.

Если СВФР  1, т.е. существуют заемные средства, то прирост операционного дохода даст существенно больший прирост чистой прибыли на одну акцию.

Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с данным предприятием: