4.2.2 Методики определения ставки дисконта

Согласно теории оценки ставка дисконтирования должна рассчитываться на той же основе, что и денежный поток, к которому она применяется. Так, если выбран бездолговой денежный поток (для инвестированного капитала), то оценщик должен рассчитать ставку дисконта по модели средневзвешенной стоимости капитала (WACC - Weighted Average Cost of Capital). Если же выбран денежный поток для собственного капитала, то ставка дисконта может быть рассчитана либо кумулятивным способом, либо по модели оценки капитальных активов (CAPM - Capital Asset Pricing Model).

Методики определения ставки дисконта:

1 Для денежного потока для собственного капитала:

- модель оценки капитальных активов;

- метод кумулятивного построения.

2 Модель денежного потока для всего инвестированного капитала:

- модель средневзвешенной стоимости капитала.

Выбор метода расчета зависит от типа используемого денежного потока:

- для денежного потока для собственного капитала применяется ставка, равная требуемой отдаче на собственный капитал;

- для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка, равная средневзвешенной стоимости капитала.

Модель средневзвешенной стоимости капитала:

, (29)

где W_зк – доля заемных средств;

C_зк – стоимость заемных средств;

– доля привилегированных акций;

– стоимость привилегированных акций;

W_к – доля собственного капитала (обыкновенных акций и нераспределенной прибыли);

C_к – стоимость собственного капитала;

СН – ставка налога на прибыль.

Модель оценки капитальных активов:

, (30)

где - требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

С _{без риск.} – показатель прибыльности для без рискового вложения капитала (доходность по государственным ценным бумагам);

С _ср. – средний по рынку показатель прибыльности;

- фактор риска;

- премия для малых предприятий;

- премия за риск, характерный для отдельной компании

- страновой риск.

Расчёт ставки дисконтирования можно осуществить по кумулятивному методу построения, основанному на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес. В соответствии с данным подходом, за базу расчета берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой добавляется премия за специфический риск инвестирования в конкретный бизнес.

В качестве безрисковой ставки в мировой практике обычно используется ставка дохода по инвестициям, возврат которых гарантирует государство (долгосрочные правительственные облигации). Однако, использование этой ставки в России имеет ограниченное распространение вследствие определенных экономических условий. Альтернативой общепринятой безрисковой ставке является ставка процента по рублевым депозитам в коммерческих банках.

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке, что предприятие (бизнес) способно приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы предприятия стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

В зависимости от перспектив развития предприятия в постпрогнозный период используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:

• метод расчета по ликвидационной стоимости;

• метод расчета по стоимости чистых активов;

• метод предполагаемой продажи;

• по модели Гордона годовой доход после прогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста.

V = CF(t+1)/(K—g) , (31)

где V — стоимость в пост прогнозный период;

СF(t+1) — денежный поток доходов за первый год пост прогнозного (остаточного) периода;

К — ставка дисконта;

g — долгосрочные темпы роста денежного потока.

Для выведения окончательной величины рыночной стоимости предприятия вносится ряд поправок.

В результате оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков получается стоимость контрольного ликвидного пакета акций.