5.2 Примеры решения типовых задач

Пример 1

Используя предоставленную информацию, определить мультипликаторы:

- «Цена/Прибыль»;

- «Цена/Денежный поток».

Расчет провести на одну акцию и по предприятию в целом.

Фирма имеет в обращении 25 000 акций, рыночная цена одной акции 100 у.е.

Выручка от реализации – 500 тыс.у.е.; затраты – 400 тыс.у.е.; в том числе амортизация – 120 тыс.у.е.; сумма уплаченных процентов – 30 тыс.у.е.; ставка налога на прибыль – 20%.

Решение:

1) Цена (СК) = Рыночная цена акции * Число акций в обращении

Цена (СК) = 25 000 * 100 = 2 500 000 у.е.

2) Чистая прибыль = 500 – 400 – 30 – (500 – 400 – 30) * 0,2 = 56 000 у.е.

3) ДП = 56 000 + 120 000 = 176 000 у.е.

4) «Цена/Прибыль» = 2 500 000 / 56 000 = 44,64

5) «Цена/Денежный поток» = 2 500 000 / 176 000 = 14,2

Пример 2

Определить стоимость одной акции компании, если: чистая прибыль – 450 тыс.у.е.; чистая прибыль, приходящаяся на одну акцию – 45 у.е.; балансовая стоимость чистых активов компании – 6 млн.у.е.; мультипликатор «Цена/Балансовая стоимость» - 3.

Решение:

1) Цена компании = Мультипликатор «Цена/Балансовая стоимость» * Балансовая стоимость

Цена компании = 3 * 6 млн.у.е. = 18 млн.у.е.

2) Число акций = Чистая прибыль / Чистая прибыль на 1 акцию

Число акций = 450 000 / 45 = 10 000 шт.

3) Цена одной акции = Цена компании / Число акций

Цена 1 акции = 18 000 000 / 10 000 = 1 800 у.е.

Пример 3

Оцените предприятие, годовая выручка от реализации которого составляет 750 тыс.у.е. Пассив баланса: собственный капитал – 4 млн.у.е.; долгосрочные обязательства – 500 тыс.у.е.; краткосрочные обязательства – 1,5 млн.у.е.

Рыночная цена одной акции предприятия-аналога 20 у.е., число акций в обращении – 800 тыс. шт. Годовая выручка от реализации – 8 млн.у.е. Пассив предприятия-аналога: собственный капитал – 8 млн.у.е.; долгосрочные обязательства – 2 млн.у.е.; краткосрочные обязательства – 4 млн.у.е.

Степень доверия инвестора (весовые коэффициенты): мультипликатору «Цена/Выручка» - 60%; мультипликатору «Цена/Балансовая стоимость» - 40% (в сумме данному методу он доверяет на 100%).

Решение:

где - степень доверия мультипликатору «Цена/Выручка»;

- степень доверия мультипликатору «Цена/Балансовая стоимость».

1) Цена компании-аналога = Цена одной акции * Число акций

Цена компании = 800 000 * 20 = 16 000 000 у.е.

2) Мультипликатор «Цена/Выручка» = 16 млн. / 8 млн. = 2

3) По предприятию-аналогу:

Чистая балансовая стоимость = Балансовая стоимость – Долгосрочные обязательства (непогашенная задолженность)

Балансовая стоимость активов = Собственный капитал + Долгосрочные обязательства + Краткосрочные обязательства

Балансовая стоимость активов = 8 + 2 + 4 = 14 млн.у.е.

Чистая балансовая стоимость = 14 – 2 = 12 млн.у.е.

4) Мультипликатор «Цена/Балансовая стоимость» = 16 млн. / 12 млн. = 1,3

3) По оцениваемому предприятию:

Чистая балансовая стоимость = 4 + 0,5 + 1,5 – 0,5 = 5,5 млн.у.е.

4) Рыночная стоимость оцениваемого предприятия:

V = 0,750 * 2 * 0,6 + 5,5 * 1,3 * 0,4 = 3,76 млн.у.е.

Пример 4

По данным бизнес – плана создаваемого предприятия известно:

Балансовая прибыль предприятия составляет – 20 млн.руб.; балансовая стоимость активов – 110 млн.руб. Через год предприятие будет иметь непогашенные долги на сумму 15 млн.руб., проценты по кредитам составят 5 млн.руб. Ставка налога на прибыль 24%.

Из финансового отчета предприятия аналога следует, что за несколько прошедших лет отношение стоимости одной акции к годовой прибыли после налогообложения на одну акцию в среднем равно 5,1 (мультипликатор «Цена/Прибыль»). Мультипликатор «Цена/Балансовая стоимость» по этому предприятию составил за несколько прошедших лет 2,2.

Оценить стоимость создаваемого предприятия по состоянию на год спустя после начала его деятельности. Если инвестор доверяет статистике по сопоставимости сравниваемых фирм по мультипликатору «Цена/Прибыль» на 85% (субъективная оценка), а по мультипликатору «Цена/Балансовая стоимость» на 15% (в сумме данному методу он доверяет на 100%).

Решение:

1) Чистая прибыль = Прибыль до налогообложения – Налог на прибыль

Прибыль до налогообложения = Балансовая прибыль – Процентные платежи

Налог на прибыль = Ставка налога * Прибыль до налогообложения

Чистая прибыль = (20 – 5) – (20 - 5) * 0,24 = 11,4 млн.руб.

2) Чистая балансовая стоимость = Балансовая стоимость – Непогашенная задолженность

Чистая балансовая стоимость = 110 – 15 = 95 млн.руб.

3) Определяем при помощи средневзвешенной арифметической стоимость оцениваемого предприятия, в качестве весов – степень доверия инвестора:

- степень доверия мультипликатору «Цена/Прибыль»

- степень доверия мультипликатору «Цена/Балансовая стоимость»

V = 11,4 * 5,1 * 0,85 + 95 * 2,2 * 0,15 = 80,8 млн.руб.

Пример 5

Оценить рыночную стоимость компании, если известно, что:

- рыночная стоимость одной акции компании-аналога 113 руб.;

- общее число акций компании-аналога 200 тыс. акций, из них 50 тыс. акций выкуплены компанией, 20 тыс. акций приобретены, но еще не оплачены;

- доли заемного капитала компаний в общей стоимости их капитала одинаковы; в абсолютных величинах составляют: в оцениваемой компании – 5 млн.руб.; в предприятии аналоге – 10 млн.руб.;

- средняя ставка процента по кредитам в оцениваемой компании в полтора раза выше, чем у компании-аналога;

- прибыль до налогообложения и выплаты процентов по кредитам в компании-аналоге – 1,5 млн.руб.; платежи по процентам составляют 100 тыс.руб., налог на прибыль 24%;

- прибыль оцениваемой компании до налогообложения и выплаты процентов 1,2 млн.руб.; платежи по процентам 230 тыс.руб.; налог на прибыль 20%.

Решение:

Используется соотношение:

1) ,

,

где - стоимость оцениваемой компании;

- прибыль оцениваемой компании до налогообложения и выплаты процентов;

- собственный капитал компании-аналога;

- заемный капитал компании-аналога;

- прибыль до налогообложения и выплаты процентов по кредитам компании-аналога;

- заемный капитал оцениваемой компании.

2) Собственный капитал компании–аналога = Рыночная цена акции * Число акций в обращении.

Собственный капитал компании-аналога = 113 руб. * (200 000 - 50 000 – 20 000) = 14 690 000 руб.

3)

Пример 6

Оценить коэффициент «Цена/Прибыль» компании за отчетный год, если известно, что: прибыль отчетного года – 27 млн. руб.; прибыль, прогнозируемая на следующий год – 29 млн. руб. при ставке дисконта 25%. Темп роста прибылей компании стабилизирован. Остаточный срок жизни бизнеса компании – неопределенно длительный.

Решение:

Используем модель Гордона:

,

где - прогнозируемая цена компании;

- прогнозируемая прибыль компании на следующий год;

- ставка дисконта;

- долгосрочный темп роста прибылей компании.

,

где - прибыль компании отчетного года.

1)

2)

3)

Пример 7

Определить рыночную стоимость АО «Весна», для которого АО «Радуга» является аналогом. АО «Радуга» недавно было продано на рынке за 120 000 денежных единиц. Имеются следующие данные:

Показатели	АО «Радуга»	АО «Весна»
Выручка от реализации	145 000	100 000
Себестоимость реализованной продукции (без амортизации)	90 000	60 000
Амортизация	35 000	15 000
Сумма уплаченных процентов за кредит	6 000	8 000
Сумма уплаченных налогов	9 000	10 000

При расчете рыночной стоимости АО «Весна» удельный вес стоимости, рассчитанный по мультипликатору Цена/Чистая прибыль, принимается за 75%, а удельный вес стоимости, рассчитанный по мультипликатору Цена/Денежный поток, – за 25%. Определить рыночную стоимость АО «Весна».

Решение:

1. Рассчитаем чистую прибыль и денежный поток для обоих предприятий:

- АО «Радуга»

- АО «Весна»

2. По данным АО «Радуга» рассчитаем мультипликаторы Цена/Чистая прибыль и Цена/Денежный поток

3. Используя мультипликаторы, найдем 2 варианта цены для АО «Весна»

4. Рассчитываем рыночную стоимость с учетом указанных удельных весов

Пример 8

Методом сделок ЗАО оценено в 40 000 тыс. руб. Рассчитать стоимость 3% пакета его акций, если премия за контроль составляет 43%, а скидка на недостаточную ликвидность 25%.

Решение:

Для принятия решения о необходимости внесения поправок составим следующую таблицу:

Свойства	Свойства стоимости примененного метода	Свойства стоимости оцениваемого пакета	Поправка
1 Пропорциональная доля	100%	3%	Требуется
2 Присущий контроль	100% (обеспечивающий право контроля)	3% (не обеспечивающий право контроля)	Требуется
3 Присущая степень ликвидности	ЗАО (степень ликвидности акций низкая)	ЗАО (степень ликвидности акций низкая)	Не требуется

Выполним необходимые вычисления.

а) Стоимость 3% пакета акций:

b) Для вычислений вначале требуется перейти от премии за контроль к скидке за отсутствие контроля:

Тогда стоимость 3% пакета акций с учетом скидки на неконтрольный характер пакета:

с) Выполнять не требуется, так как метод сделок, как правило, применяется для оценки закрытых акционерных обществ и обеспеченная в результате его применения степень ликвидности совпадает со степенью ликвидности оцениваемого пакета акций.

Ответ: искомая стоимость – 840 руб.

Пример 9

Определить рыночную стоимость собственного капитала (100% пакет акций) предприятия (ЗАО) методом компании-аналога на основе следующей информации.

Показатели	Оцениваемое предприятие		Предприятие-аналог
Количество акций в обращении	150 000		90 000
Балансовая стоимость одной акции	20		15
Рыночная стоимость одной акции	-		30
Выручка за последний отчетный год	850		800
Себестоимость продукции	620		600
в том числе Амортизация	150		200
Сумма процентов по кредитам	100		80
Ставка подоходного налога	30%		30%
Для определения итоговой величины стоимости использовать перечисленные ниже мультипликаторы со следующими весами
Цена/чистая прибыль	35%
Цена/прибыль до уплаты налогов	25%
Цена/прибыль до уплаты налогов и процентов по кредитам		10%
Цена/чистый денежный поток	30%
Цена/прибыль до амортизации, процентов по кредиту и налогов	0%
Цена/балансовая прибыль	0%
Итоговые корректировки:
Премия за контроль	25%
Недостаток ликвидности	10%
Избыток/дефицит оборотного капитала	-
Рыночная стоимость необоротных активов	620000

Решение

1 Вычислить значения знаменателей мультипликаторов для обоих предприятий.
E	91	84
EBT	130	120

Окончание таблицы примера 9

EBIT	230	200
CF	241	284
BITCF	380	400
BV	20	15
2 Вычислить мультипликаторы для одной акции предприятия-аналога (в числителе мультипликаторов – рыночная цена одной акции предприятия-аналога)
P/E	0,35714286
P/EBT	0,25000000
P/EBIT	0,15000000
P/CF	0,10563380
P/BITCF	0,07500000
P/BV	2,00000000
3 Вычислить возможные варианты стоимости одной акции оцениваемого предприятия
Для мультипликатора P/E	32,50000000
Для мультипликатора P/EBT	32,50000000
Для мультипликатора P/EBIT	34,50000000
Для мультипликатора P/CF	25,45774648
Для мультипликатора P/BITCF	28,50000000
Для мультипликатора P/BV	40,00000000
4 Вычислить средневзвешенную стоимость полного пакета акций оцениваемого предприятия
P150000	4 588 098,59
5 Рассчитать стоимость полного пакета акций с учетом корректировок
Премии за контроль	5 735 123,24
Скидка на недостаток ликвидности	5 161 610,92
Избытка / дефицита оборотного капитала	5 161 610,92
Рыночной стоимости неоперационных активов	5 781 610,92
6 Стоимость 100% пакета акций компании составляет 5 781 610,92
В соответствии с требованиями стандартов (точность метода ± 10%) Ответ: 5,7 ± 0,6 млн. руб.