5.1.4. Оценка стратегии финансирования текущих активов
Суть стратегии финансирования текущих активов состоит в определении величины и рациональной структуры источников финансирования текущих активов. Ликвидность и приемлемая эффективность текущих активов в значительной степени определяются уровнем чистого оборотного капитала, исчисляемым как разность между текущими активами и текущими обязательствами.
Если исходить из того, что текущие обязательства не могут быть источником покрытия основного капитала, то значение чистого оборотного капитала меняется от нуля до некоторой максимальной величины. При нулевом значении показателя «чистый оборотный капитал» риск потери ликвидности достигает максимального значения; с ростом значения показателя риск убывает. Максимального значения чистый оборотный капитал достигает теоретически, если отсутствует краткосрочная кредиторская задолженность. В этом случае значение чистого оборотного капитала равно стоимости текущих активов, а риск потери ликвидности равен нулю.
В теории финансового менеджмента принято выделять различные стратегии финансирования текущих активов в зависимости от выбора источников покрытия варьирующей их части [23, с. 275-280]. Известны четыре основные стратегии:
- идеальная;
- агрессивная;
- консервативная;
- компромиссная.
Каждой стратегии поведения соответствует базовое балансовое уравнение:
активы = капитал + обязательства, (3.5.33)
НА + ТА = СК + ДЗК + ТО, (3.5.34)
НА + СЧ + ВЧ = ДП + ТО, (3.5.35)
где НА - необоротные или иммобилизованные активы;
ТА - текущие активы (ТА = СЧ + ВЧ);
СЧ - системная часть текущих активов, то есть минимальные запасы сырья, материалов, незавершенного производства, готовой продукции, дебиторской задолженности, денежных средств;
ВЧ - варьирующая часть текущих активов;
ТО - текущие обязательства;
ДЗК - долгосрочный заемный капитал;
СК - собственный капитал;
ДП - долгосрочные пассивы (ДП = СК + ДЗК);
ЧОК - чистый оборотный капитал (ЧОК = ТА - ТО).
Идеальная модель финансового управления оборотным капиталом означает, что текущие активы по величине совпадают с краткосрочными обязательствами, то есть ЧОК = 0. С позиции ликвидности она наиболее рискованна, поскольку при неблагоприятных условиях предприятие будет вынуждено продать часть основных средств для покрытия текущей кредиторской задолженности. Схема идеальной модели управления оборотными средствами показана на рисунке 3.5.8. Суть стратегии заключается в том, что долгосрочные пассивы устанавливаются на уровне необоротных активов, то есть базовое балансовое уравнение имеет вид:
ДП = НА, (3.5.36)
которое на практике не встречается. Для обеспечения ликвидности необоротные активы и системная часть оборотного капитала должны покрываться долгосрочными пассивами.
Агрессивная модель управления текущими активами (см. рисунок 3.5.9) означает, что долгосрочные пассивы служат источником покрытия необоротных активов и системной части текущих активов, то есть того минимума, необходимого для осуществления хозяйственной деятельности. В этом случае значение ЧОК в точности равно этому минимуму: ЧОК = СЧ. Варьирующая часть текущих активов в полном объеме покрывается краткосрочной/среднесрочной кредиторской задолженностью. Базовое балансовое уравнение выглядит следующим образом:
ДП = НА + СЧ. (3.5.37)
С позиций ликвидности эта стратегия также весьма рискованна, поскольку в реальной жизни ограничиться лишь минимумом текущих активов невозможно.
Консервативная модель финансового управления оборотным капиталом (см. рисунок 3.5.10) предполагает, что, и варьирующая часть текущих активов также покрывается долгосрочными пассивами. Текущие обязательства у предприятия отсутствуют, отсутствует и риск потери ликвидности; чистый оборотный капитал равен по величине текущим активам. Модель носит искусственный характер, базовое балансовое уравнение имеет вид:
ДП = НА + СЧ + ВЧ. (3.5.38)
Компромиссная модель финансового управления оборотными средствами (см. рисунок 3.5.11) наиболее реальна. В этом случае необоротные активы, системная часть текущих активов и приблизительно половина варьирующей части текущих активов покрываются долгосрочными пассивами. ЧОК = СЧ + 0.5 ВЧ.
В отдельные моменты предприятие может иметь излишние текущие активы, что отрицательно влияет на прибыль, однако это плата за поддержание риска потери ликвидности на должном уровне. Стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне:
ДП = НА + СЧ + 0.5 ВЧ . (3.5.39)
С точки зрения ликвидности данная стратегия - наилучшая.
Пример.
Рассчитать различные варианты финансового управления оборотными средствами предприятия и представить их графически при условиях, представленных в таблице 3.5.4.
Таблица 3.5.4 – Исходные данные для расчета, в д.ед.
Месяц |
Текущие активы (прогноз) (ТА) |
Необоротные активы (НА) |
Всего активов |
Минимальна потребность в источниках |
Сезонная потребность |
0 |
1 |
2 |
3 = 1 + 2 |
4 |
5 = 3 - 4 |
Январь |
20 |
80 |
100 |
90 |
10 |
Февраль |
18 |
80 |
98 |
90 |
8 |
Март |
20 |
80 |
100 |
90 |
10 |
Апрель |
14 |
80 |
94 |
90 |
4 |
Май |
10 |
80 |
90 |
90 |
0 |
Июнь |
22 |
80 |
102 |
90 |
12 |
Стратегии финансирования текущих активов:
- идеальная ДП = НА = 80 д. ед.; СЧ = 10 д. ед.; ЧОК = 0
- агрессивная ДП = НА + СЧ = 80 + 10 = 90 д. ед.;
ЧОК = СЧ = 90 – 80 = 10 д. ед.
- консервативная ДП = НА + СЧ + ВЧ = 80 + 10 + 12 = 102 д. ед.;
ЧОК = ТА = 22 д. ед.
- компромиссная ДП = НА + СЧ + ½ ВЧ = 80 + 10 + ½*12 = 96 д. ед.;
ЧОК = СЧ +1/2*ВЧ = 10 + ½*12 = 16 д. ед.
Графически стратегии управления оборотными средствами представлены на рисунке 3.5.12.
Рисунок 3.5.12 – Модели финансового управления текущими активами
Полученные расчеты можно интерпретировать следующим образом:
Системная часть текущих активов представляет собой минимальную потребность в оборотных средствах и по данным мая равна 10 д. ед. (90 - 80 = 10). Минимальная потребность в источниках средств по данным мая равна 90 д. ед., максимальная - в июне 102 д. ед.
Линия 1 соответствует агрессивной стратегии, при которой долгосрочные пассивы покрывают необоротные активы и системную часть текущих активов. В соответствии с этой стратегией предприятия его долгосрочные пассивы должны составлять
ДП = 80 + 10 = 90 д. ед.
Линия 2 характеризует консервативную стратегию, в соответствии с которой долгосрочные пассивы поддерживаются на максимально необходимом уровне, то есть в размере 102 д. ед.
ЧОК = 102 — 80 = 22 д. ед.; ЧОК = ТА.
Линия 3 соответствует компромиссной стратегии, согласно которой долгосрочные пассивы устанавливаются в размере, покрывающем необоротные активы, системную часть текущих активов и половину прогнозного значения варьирующей части текущих активов, то есть в размере 96 д. ед.;
ЧОК = СЧ + 0.5 ВЧ = 10 + 0.5*(22 - 10)= 10 + 0.5*12 = 16 д. ед.
Идеальная модель, исходя из графика, предусматривает минимальный объем собственных средств, долгосрочных займов и кредитов и желательна к применению, когда фирма не ставит целью развития своей деятельности и имеет высокую норму доходности всех активов и хороший уровень спроса. При данной стратегии максимален риск потери ликвидности при неблагоприятных условиях, но и обеспечивается наилучшая доходность за счет воздействия эффекта финансового рычага. Цель реализации такой модели финансирования - достижение максимальной прибыльности на вложенный капитал.
Агрессивная модель требует большого объема собственного капитала и долгосрочных заемных средств, за счет этого страхуется производственная деятельность от вынужденных сбоев при недостатке материально-технического обеспечения производства. Данная модель финансирования текущих активов используется, если предприятие не расширяет текущую производственную деятельность, а обеспечение финансовых и инвестиционных операций имеет специфические источники покрытия.
Консервативная модель предусматривает максимальный объем собственного капитала и долгосрочных заемных средств для осуществления текущей деятельности, стратегия ориентирована в основном на сохранение ликвидности в ущерб доходности. Доход от инвестиционной деятельности или финансовых операций может быть извлечен в периоды, когда потребность в собственном капитале снижается (апрель, май) или могут быть использованы дополнительные источники финансирования (лизинг). Предприятие потеряет ликвидность, если будет накапливать излишние запасы.
При компромиссной модели предприятие обеспечивает средние уровни ликвидности и доходности и может позволить себе создание излишних текущих активов без ущерба ликвидности. Но при такой стратегии рентабельность собственных средств в динамике может снижаться.