7.5. Контрольные вопросы

1. Перечислите ключевые вопросы дивидендной политики

2. Дайте определение дивидендной политики

3. Охарактеризуйте порядок расчета и основные показатели дивидендной политики

4. Какие подходы в формировании дивидендной политики описаны в теории?

5. Объясните, как Модильяни и Миллер оценивают роль дивидендов

6. Докажите, что согласно концепции Гордона-Линтнера дивиденды являются важным фактором, определяющим стоимость компании

7. Как учет поведенческих реакций влияет на дивидендную политику?

8. Каким образом анализ дивидендной политики учитывается в финансовом анализе и планировании?

9. Цены акций обычно растут при неожиданном увеличении дивидендов и падают при неожиданном сокращении дивидендов. Объясните почему?

10. Существуют ли инвесторы, имеющие налоговую причину предпочтения прироста капитала?

11. При прочих равных условиях как должны повлиять налоговые изменения на цены и ожидаемую норму доходности акций с высоким коэффициентом дивидендных выплат по сравнению с акциями с низким коэффициентом дивидендных выплат?

12. Объясните экономическую природу факторов, определяющих дивидендную политику компании

13. Какова общая зависимость между способностью корпорации выплачивать дивиденды из чистой прибыли и инфляцией?

14. Что такое экс-дивидендная дата?

15. Как изменился бы курс акций компании после дня регистрации, если бы величина личного подоходного налога никак не отражалась на связи между дивидендной политикой и стоимостью компании?

16. Охарактеризуйте различные модели выплаты дивидендов, сформулируйте их преимущества и недостатки

17. Можно ли сказать, что величина дивидендов и прибыль корпорации никак не связаны, если корпорация поддерживает постоянную величину дивидендов в денежных единицах? Объясните

18. Какие выгоды может принести выкуп акций руководству корпорации и акционерам?

19. Как воздействует операции по выкупу акций на структуру капитала компании?

20. Чем отличаются различные методы выкупа акций?

21. Охарактеризуйте методы регулирования курса акций и их связь с дивидендной политикой

22. Допустим, что теория Модильяни и Миллера верна. Как повлияло бы государственное замораживание дивидендов на:

- цены акций;

- объем инвестированного капитала?

7.6. Рекомендуемая литература 2, 9, 14, 15, 23, 37, 38, 42, 55, 59,61, 63, 68

Тема 8. Анализ финансовых результатов деятельности предприятия*

8.1. Теоретическая часть

1. Модель формирования финансовых результатов деятельности предприятия и задачи анализа

2. Анализ и оценка уровня и динамики показателей прибыли

3. Факторный анализ прибыли от реализации продукции

4. Основные методические положения операционного анализа

8.1.1. Модель формирования финансовых результатов деятельности предприятия и задачи анализа

Эффективность функционирования любого предприятия зависит от его способности приносить необходимую прибыль. Оценить эту способность позволяет анализ финансовых результатов, в ходе которого следует получить ответы на следующие вопросы:

- насколько стабильны полученные доходы и произведенные расходы;

- какие элементы отчета о прибылях и убытках могут быть использованы для прогнозирования финансовых результатов;

- насколько производительны осуществляемые затраты;

- какова эффективность вложения капитала в данный бизнес;

- насколько эффективно управление предприятием?

Определяющая роль прибыли в развитии бизнеса и обеспечении интересов его собственников и других субъектов рынка требует эффективного и непрерывного управления ее формированием и использованием. Необходимость в организации системы финансового менеджмента и его подсистемы - финансового анализа появляется только тогда, когда предприятие ставит перед собой цель – эффективно зарабатывать прибыль.

Традиционный подход к анализу финансовых результатов можно представить следующим алгоритмом:

ПРИБЫЛЬ = ДОХОД ОТ РЕАЛИЗАЦИИ – ИЗДЕРЖКИ. (3.8.1)

Критерием эффективности выступает максимизация прибыли. Раньше значимость финансового анализа состояла в оптимизации правой части приведенной формулы, однако, накопленный опыт зарубежных компаний показывает, что в современных условиях этого явно недостаточно. Новый, современный подход к управлению прибылью выражается уравнением:

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ПРИБЫЛЬ = ИНВЕСТИРОВАННЫЙ КАПИТАЛ × (РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ – WACC). (3.8.2)

А критериями эффективности являются:

- экономическая прибыль больше нуля;

- рост экономической прибыли;

- максимизация стоимости компании.

С теоретической точки зрения, по мнению зарубежных финансистов для определения стоимости компании следует использовать экономическую, а не учетную концепцию дохода. Причина состоит в том, что экономическое понятие дохода представляет действительные доходы и движение средств. Однако экономически определенный доход не поддается непосредственному измерению, поэтому приходится использовать учетные данные. Соотношение экономического и учетного доходов выражается следующей формулой:

А = Е + е, (3.8.3)

где А – учетный доход; Е – экономический доход;

е – случайная ошибка.

Предположим, что учетные доходы двух компаний одинаковы и равны 1 д. ед. на акцию. Экономический доход фирмы «Альфа» равен 0,80 д. ед. на акцию, а ошибка – 0,20 д. ед. Экономический доход фирмы «Сигма» равен 0,50 д. ед. на акцию, а ошибка также равна 0,50 д. ед. на акцию. Рынок оценит доходы компании «Альфа» выше, так как отношение цены акции к доходу на акцию, а значит, и сама цена акции фирмы «Альфа» окажутся выше, притом, что учетный доход обеих фирм одинаков. Чем выше доля экономического дохода, тем выше стоимость компании [68]. С финансовой точки зрения доход определяется как изменение величины богатства, или чистый денежный доход за вычетом капиталовложений.

Таким образом, финансовый результат деятельности предприятия выражается в изменении величины его собственного капитала за отчетный период, а способность компании обеспечить рост собственного капитала оценивается системой показателей финансовых результатов.

Различные стороны операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия получают законченную денежную оценку в системе показателей финансовых результатов: прибыли и рентабельности. Обобщенно наиболее важные показатели финансовых результатов деятельности субъектов хозяйствования представлены в форме №2 «Отчет о финансовых результатах». Показатели финансовых результатов характеризуют абсолютную и относительную эффективность хозяйствования предприятия. Важнейшими среди них являются показатели прибыли, которая составляет основу экономического развития предприятия и укрепления его финансовых отношений со всеми участниками экономических отношений. В условиях рыночной экономики важнейшая роль прибыли проявляется в том, что она является:

- главной целью деятельности предприятия;

- базой экономического развития государства в целом;

- критерием эффективности конкретной производственной деятельности;

- основным внутренним источником формирования финансовых ресурсов предприятия, обеспечивающих его развитие;

- главным источником возрастания рыночной стоимости предприятия;

- источником удовлетворения социальных потребностей;

- основным защитным механизмом, предохраняющим предприятие от угрозы банкротства.

Основные классификационные признаки категории прибыль представлены на рисунке 3.8.1, систематизация видов прибыли отражена в таблице 3.8.1 [14].

Теоретической базой анализа финансовых результатов деятельности предприятия служит принятая для всех предприятий, независимо от формы собственности, модель хозяйственного механизма предприятия в условиях рыночных отношений, основанная на формировании прибыли. Модель содержит ряд итераций и расчетов, и представлена на рисунке 3.8.2 Данная модель определяет последовательность и направления анализа показателей прибыли.

Анализ финансовых результатов представляет собой процесс исследования условий и результатов их формирования и использования с целью выявления резервов дальнейшего повышения эффективности управления ими и создания обоснованной рыночной стоимости, способной покрыть все затраченные ресурсы и обеспечить приемлемый уровень дохода на условиях, отвечающих ожиданиям по риску владельцев бизнеса.

Таблица 3.8.1 - Систематизация видов прибыли по основным классификационным признакам

Признаки классификации прибыли предприятия	Виды прибыли по соответствующим признакам классификации
1	2
1. Источники формирования прибыли, используемые в учете	А) прибыль от реализации продукции, Б) прибыль от реализации имущества, В) прибыль от внереализационных операций
2. Источники формирования прибыли по основным видам деятельности предприятия	А) прибыль от операционной деятельности, Б) прибыль от инвестиционной деятельности, В) прибыль от финансовой деятельности
3. Состав элементов, формирующих прибыль	А) маржинальная прибыль, Б) валовая прибыль, В) чистая прибыль
4. Характер налогообложения прибыли	А) налогооблагаемая прибыль, Б) прибыль, не подлежащая налогообложению
5. Характер инфляционной очистки прибыли	А) прибыль номинальная Б) прибыль реальная

Продолжение балицы 3.8.1

1	2
6. Рассматриваемый период формирования прибыли	А) прибыль предшествующего периода Б) прибыль отчетного периода В) прибыль планового периода (планируемая прибыль)
7. Регулярность формирования прибыли	А) регулярно формируемая прибыль Б) чрезвычайная прибыль
8. Характер использования прибыли	А) капитализированная (нераспределенная) прибыль Б) потребленная (распределенная) прибыль
9. Значение итогового результата хозяйствования	А) положительная прибыль Б) отрицательная прибыль (убыток)

Основными задачами анализа финансовых результатов являются:

• анализ и оценка уровня и динамики показателей прибыли;

• факторный анализ прибыли от реализации продукции, выполнения работ, оказания услуг;

• анализ финансовых результатов от инвестиционной и финансовой деятельности;

• оценка качества показателей прибыли;

• анализ взаимосвязи затрат, объема производства (продаж) и прибыли;

• анализ резервов роста прибыли на основе оптимизации объемов реализации, издержек производства и обращения;

• анализ взаимосвязи прибыли, движения оборотного капитала и потока денежных средств;

• анализ и оценка влияния инфляции на финансовые результаты.

Различных пользователей финансовой отчетности могут интересовать только определенные качества и показатели финансовых результатов, в том числе для руководства предприятия интерес представляют масса полученной прибыли, ее структура, а также факторы, воздействующие на ее величину; налоговая администрация заинтересована в получении достоверной информации обо всех слагаемых налогооблагаемой базы прибыли; потенциальных инвесторов волнуют вопросы качества прибыли, то есть устойчивости, и надежности получения прибыли в ближайшей и обозримой перспективе, для выбора и обоснования стратегии инвестиций, направленной на минимизацию потерь и финансовых рисков от вложений в активы предприятия.

В зависимости от целей осуществления анализа прибыли могут применяться те или иные формы анализа, отраженные на рисунке 3.8.3.

Анализ прибыли предприятия может быть выполнен различными методами, классификация которых представлена на рисунке 3.8.4. К методам анализа финансовых результатов относятся:

- горизонтальный (трендовый) анализ;

- вертикальный (структурный) анализ;

- сравнительный анализ;

- коэффициентный анализ;

- интегральный анализ (методика корпорации Дюпон);

- портфельный анализ прибыли, основанный на исследовании взаимосвязи «прибыль-риск» и изучении вероятности возникновения рисков и размеров возможных финансовых потерь при их наступлении (портфельная теория У.Шарпа и Г.Марковица).