7.1.4. Дивидендная политика и регулирование курса акций

Информация о величине дивидендов влияет на курс акций, а это вынуждает менеджеров поддерживать стабильность дивидендов. Курс акций и дивидендная политика взаимосвязаны, хотя какой-то предопределенной формализованной зависимости не существует. Курс акций складывается под воздействием различных случайных факторов. В финансовом менеджменте разработаны некоторые приемы искусственного регулирования курса акций, которые при определенных условиях могут оказать влияние и на размер выплачиваемых дивидендов. К ним относятся дробление (cплит, расщепление), консолидация и выкуп акций.

Методика дробления акций, называемая еще методикой расщепления акций, не относится непосредственно к форме выплаты дивидендов, но она может влиять на их размер. Дробление акций производится обычно процветающими компаниями, акции которых со временем повышаются в цене. Многие компании стараются не допускать слишком высокой цены своих акций, поскольку это может повлиять на их ликвидность. Расщепление акций, то есть выпуск нескольких новых за одну старую акцию, ведет к уменьшению номинальной стоимости одной акции. Смысл данной операции в том, что появление новых акций обычно оживляет рынок и повышает их рыночность, то есть увеличивает количество сделок купли-продажи и ускоряет их оборот. Под воздействием этого процесса совокупная рыночная цена расщепленных акций возрастает по сравнению с их прежним состоянием.

Механизм расщепления следующий. Получив одобрение акционеров на проведение этой операции, Совет директоров компании в зависимости от рыночной цены акций определяет наиболее предпочтительный масштаб дробления: например, две новые акции за одну старую, три новые акции за одну старую и т.д. При масштабе четыре акции за одну старую у компании есть две альтернативы: она может выпустить дополнительные акции, чтобы осуществить расщепление 100 старых плюс триста новых акций или корпорация изымает старые акции и выдает новые четыреста акций, номинал которых ниже в четыре раза. Валюта баланса, а также структура собственного капитала в этом случае не меняются, увеличивается лишь количество обыкновенных акций и их рыночный курс.

Возможна и обратная процедура – консолидация (укрупнение) акций. Это прием обратный дроблению акций – число акций становится меньше, а курс каждой возрастает, но стоимость компании остается неизменной. При консолидации позиции каждого акционера сужаются, но появление новых акций опять же активизирует рынок и укрепляет финансовое положение компании.

Что касается дивидендов, то здесь все зависит от Совета директоров и самих акционеров. Например, дивиденды могут измениться пропорционально изменению номинальной стоимости акций, то есть дробление акций в принципе не влияет на долю каждого акционера в активах компании. Однако если новая номинальная стоимость акций и новый размер дивиденда были установлены с использованием разных алгоритмов, это может оказать влияние на получаемый акционерами доход.

Следует отметить, что обе эти методики имеют одну общую негативную черту – они сопровождаются ростом трансакционных издержек, что может снизить интерес инвесторов и привлекательность акций.

Выкуп собственных акций на вторичном рынке разрешен не во всех странах, в частности, в Германии он запрещен. Основная причина – желание избежать преувеличения общей величины активов компании за счет отражения в балансе активов, ценность которых не вполне очевидна. Могут быть и другие причины, заставляющие компанию выкупать свои акции в случае, если это не запрещено законом. Выкупленные акции могут быть использованы и для распределения среди руководства и служащих по плану участия в прибылях, и среди акционеров, и для проведения операций по слияниям и поглощениям, и для достижения желаемой структуры капитала. В определенной степени эта операция оказывает влияние и на совокупный доход акционеров.

Например.

Компания «Кирибати» планирует потратить 60% прибыли либо на выплату дивидендов, либо на покупку своих акций. Проанализировать, какой из этих двух вариантов более выгоден акционерам при следующих условиях:

Прибыль к распределению среди

владельцев обыкновенных акций, тыс. д. ед. 2200

Количество обыкновенных акций 50000

Доход на акцию (2 200 000: 50 000) д. ед. 44

Рыночная цена акции, д. ед. 600

Ценность акции (рыночная цена: доход на акцию), д. ед. 13,636

Общая сумма прибыли, предназначенная на выплату акционерам, составляет 1320 тыс. д. ед. (2200 тыс. д. ед. × 0,06). Если компания выплатит дивиденд, то каждый акционер получит 26,4 д. ед. (1320000 д. ед.: 50000). Если компания потратит эти деньги на выкуп своих акций, она сможет выкупить примерно 2107,3 акции (1320000 д. ед.: 626,4 д. ед.), а общее их количество в обращении составит 47 893 акции (50 000 – 2107).

После выкупа акций доход на акцию повысится и составит 45,94 д. ед.. (2 200 000 д .ед.: 47 893), что приведет к повышению курсовой стоимости до 626,4 д. ед. (45,94 д. ед. × 13,636).

Таким образом, с позиции рядового акционера, владеющего одной акцией, оба варианта одинаковы: либо иметь одну акцию ценой 600 д.ед. плюс дивиденд в размере 26,4 д.ед., либо владеть одной акцией с возросшей до 626,4 д.ед. ценой [23].

Можно выделить ряд преимуществ второго варианта. Во-первых, возросла привлекательность акций компании, поскольку такой важный аналитический показатель, как доход на акцию, повысился. Во-вторых, акционеры получили косвенный доход, поскольку им не нужно платить налог на дивиденды. Существуют и возражения против этого варианта. Во-первых, деньги на руках всегда выгоднее, чем доход от изменения курсовой цены, во-вторых, выкупая собственные акции, компания повышает показатель прибыли на акцию, но одновременно повышает и силу воздействия финансового рычага.

Существует три метода выкупа акций. Один из приемов заключается в скупке акций на открытом рынке через брокеров. Компания заранее объявляет о намерении осуществить скупку акций, но при этом не разглашаются ни объем закупок, ни даты их осуществления. При тендерном предложении всем акционерам, корпорация публично объявляет о выкупе определенного числа акций по фиксированной цене в течение оговоренного срока. Третий метод называют непропорциональным выкупом, когда компания проводит работу с отдельными акционерами и выкупает акции у одного крупного акционера или у группы мелких.