В использовании метод скорректированной на риск ставки дисконта более предпочтителен, т.К. Ставку дисконта, учитываемую степень риска, можно рассчитать на основе наблюдаемых данных фондового рынка.
12. Оптимизация б/та капиталовложений
Формирование оптимального б/та капиталовложений – это процедура отбора проектов, оптимизирующих капиталовложения фирмы.
На практике для определения оптимального б/та капиталовложений используется подход, основанный на принципе целесообразности. На примере гипотетической фирмы последовательность этапов разработки оптимального б/та капиталовложений может быть представлено следующим образом:
1 этап: На основе данных, характеризующих потенциальные проекты, возможные к реализации в будущем году (данных о ден.потоках, внутр.доходности) строится график инвест.возможностей (IOS) фирмы.
При построении графика проекты упорядочиваются по убыванию IRR. На оси «y» - откладываются значения IRR, на оси абсцисс, соответствующий им объем капиталовложений.
2 этап: на основе данных о структуре капитала и цен соответствующих элементов капитала рассчитывается WACC фирмы и строится график предельной цены капитала (МСС). Каждая точка на графике показывает цену привлечения очередной доп.единицы, его предельную цену
При построении графика исходят из следующего: значение WACC зависит от суммы вновь привлекаемых средств. Если в течение года будет привлекаться все больший и больший объем капитала, начиная с некоторого момента WACC возрастет. Это связано с тем, что, во-первых, затраты, связанные с размещением новых акций, приводят к относительному росту цен нового собст.капитала по сравнению с ценой нераспределенной прибыли. Это видно из формул определения цены нераспределенной прибыли:
и цены источника обыкновенных акций
Это увеличение цены собст.капитала приведет к увеличению WACC.
Во-вторых, для привлечения дополнительного числа инвесторов может потребоваться некоторое увеличение требуемой доходности по заемным средствам, привилегированным и обыкновенным акциям.
Общий объем возможного фин-ия при достижении которого средневзвешенная ст-ть капитала фирмы возрастает (например, в результате полного использования нераспределенной прибыли, полного использования займа и др.), называется точкой перелома.
График предельной полезности может иметь несколько точек перелома. Точки перелома могут иметь место, если: растет ставка по ссуде, растет цена источника «привилегированных акций»; в результате эмиссии все большего кол-ва обыкновенных акций. Точка перелома возникает всякий раз, когда поднимается цена одной из составляющих капитала.
Теоретически точка перелома определяется:
Алгоритм построения графика МСС
Определить точки, в которых происходит перелом. Перелом будет иметь место всякий раз, когда поднимается цена одной из составляющих капитала.
Определить цену капитала каждой составляющей между точками перелома.
Рассчитать WACC в каждом интервале. WACC постоянна внутри интервала и возрастает в точке перелома. Если будет n переломов, то будет n + 1 значений WACC.
3 этап: Определение предельной цены капитала – или иначе той ставки дисконта, которая применяется в процессе формирования б/та капиталовложений.
Цена капитала, принимаемая к рассмотрению в процессе формирования б/та капиталовложений, определяется точкой пересечения графиков IOS и MCC. Она называется предельной ценой капитала (в нашем случае она равна 12.5%). Если использовать ее в качестве ориентира при оценке инвестиций в проекты средней степени риска, соответствующее решение о целесообразности принятия того или иного проекта будет корректным, а фин-ие и инвест.политика – оптимальной.
При применении любой другой нормы дисконта б/т капиталовложений не будет оптимальным.
4 этап: Рассчитанное значение MCC корректируется с учетом структуры капитала и степени риска дея-ти структурных подразделений. Проекты внутри каждого подразделения классифицируются по трем группам риска: высокий; средний; низкий.
Значение MCC подразделений корректируются и определяется цена капитала для каждого проекта внутри отдельного подразделения. Затем рассчитывается NPV подразделений.
5 этап: Оптимальный б/т капиталовложений включает независимые проекты, имеющие положительные NPV с учетом риска, а также те из взаимоисключающих проектов, которые имеют наибольшее NPV.
Если IRR > 12,5%, NPV положителен. Таким образом, проекты B, C и D имеют NPV>0 и подлежат включению в б/т КБ, проекты E и F имеют NPV < 0, следовательно, должны быть отклонены.
Оптимизация б/та капиталовложений имеет место, когда пред-тие ограничивает размер инвестиций. В условиях политики оптимизации фин.менеджер должен отобрать ту совокупность проектов, которая максимизирует суммарное NPV и вместе с тем не выходит за пределы объема капиталовложений.