Тема 8. Деятельность Банка России на рынке ценных бумаг

План лекций:

8.1. Роль цб как финансового агента правительства

8.2. Регулирование рынка ценных бумаг

8.3. Кассовое исполнение государственного бюджета и внебюджетных фондов

8.1Роль цб как финансового агента правительства

Являясь по своему статусу финансовым агентом правительства, центральный банк осуществляет операции по размещению и погашению государственного долга, кассовому исполнению бюджета, ведению текущих счетов правительства, надзору за хранением, выпуском и изъятием из обращения монет и казначейских билетов, а также переводу валютных средств при осуществлении расчетов правительства с другими странами.

Важная роль центрального банка в решении таких проблем, как предоставление кредитов на покрытие государственных расходов и дефицита государственного бюджета, соответствует его роли кредитора государства.

В зависимости от места размещения государственные займы подразделяются на внутренние (размещаемые внутри страны) и внешние (реализуемые на иностранных денежных рынках в валюте либо страны-кредитора, либо страны-заемщика, либо в валюте третьей страны).

По способу размещения внутренние государственные займы классифицируются на свободно обращаемые, реализуемые по подписке и принудительные займы; по видам доходности — на процентные (по которым ежегодно выплачивается равными долями твердый доход), выигрышные и лотерейные (доход по которым может быть получен в случае выхода облигации в тираж погашения или тираж выигрышей).

Развитие государственного кредита сопровождалось созданием довольно сложной структуры управления государственным долгом. К числу важнейших мероприятий в этой области относится определение источников новых займов и кредитов, их размеров и условий привлечения, способов размещения.

Распределение функций в сфере управления государственным долгом между Центральным банком, федеральным казначейством и министерством финансов определяется особенностями исторического развития страны, ее традициями и положением Центрального банка.

Основными методами финансирования внутреннего государственного долга являются:

• денежная эмиссия;

• прямые кредиты центрального банка;

• выпуск государственных займов.

Наиболее простой способ финансирования государственного долга и государственного бюджета — денежная эмиссия, в результате которой увеличивается объем доходов за счет разницы между номинальной и реальной стоимостью денег. Самым серьезным отрицательным последствием широкого использования денежной эмиссии является наводнение каналов денежного обращения платежными средствами, не обеспеченными реальными активами, которое ведет к обесценению денег и усилению инфляции.

Длительное время весьма распространенным способом покрытия дефицита государственного бюджета были прямые кредиты центрального банка правительству, но в последние годы их использование в ряде государств с рыночной экономикой весьма ограничено.

Государственные займы применяются для покрытия бюджетных дефицитов государства посредством аккумуляции временно свободных средств физических и юридических лиц (населения, банков, страховых, промышленных и прочих компаний), предоставляются на определенный срок на условиях выплаты дохода и оформляются удостоверяющими долговыми обязательствами в бумажной или безбумажной формах.

Существуют рыночные, нерыночные и специальные выпуски облигационных займов. Рыночные ценные бумаги свободно покупаются и продаются на денежном рынке и не могут быть предъявлены к погашению до установленных при выпуске государственного займа сроков. Нерыночные ценные бумаги не могут продаваться или покупаться, но могут быть досрочно предъявлены к погашению. Специальные выпуски государственных займов распределяются среди определенных учреждений и фондов - их ценные бумаги не подлежат купле-продаже на денежном рынке.

Держателями государственных займов являются коммерческие банки, небанковские кредитно-финансовые институты, промышленные корпорации и юридические лица. Государственный долг образуется в связи с тем, что правительство страны выступает в роли заемщика. В зависимости от источника получения средств долг подразделяется на внутренний и внешний.

Для получения в долг денег Министерство финансов РФ эмитирует облигации и другие долговые обязательства, оплата которых гарантируется Правительством России.

В период существования Советского Союза и в первоначальный период перехода к рыночной экономике в России для финансирования бюджетного дефицита использовались не обеспеченные материальными ценностями кредиты ЦБ РФ, т.е. дефицит покрывался эмиссией денег. В дальнейшем политика преодоления инфляции и стабилизации рубля диктовала необходимость изыскать другие источники. Мировой опыт свидетельствовал о том, что самым распространенным и надежным источником получения средств в подобных ситуациях является привлечение их на финансовом рынке путем выпуска гарантированных государством долговых ценных бумаг.

В феврале 1993 г. Правительство РФ приняло решение о выпуске в обращение государственных бескупонных облигаций (ГКО). Номинальная цена одной облигации - 1000 руб. Облигации представляли собой именные ценные бумаги, другими словами, они являлись собственностью того, кто за них заплатил. Выпускались и обращались облигации в бездокументарной форме.

Выплата процентов по ГКО не производилась. Взамен этого облигации продавались со скидкой (дисконт) к их номинальной цене, а погашались по номиналу. Это обеспечивало инвесторам получение соответствующего дохода от инвестированных средств. Дисконт определялся при первичном размещении облигаций. Основой для его определения служили конкурентные заявки, которые первичные дилеры подавали на аукцион. Цена продажи облигаций на аукционе (цена отсечения) определялась Минфином России как эмитентом ГКО.

Сроки обращения облигаций рассчитывались таким образом, чтобы погашение более ранних выпусков осуществлялось за счет денег, поступающих от последующих эмиссий. ГКО выступали наиболее популярным объектом рынка ценных бумаг, так как облигации обладали следующими качествами:

• высокой степенью надежности, ибо погашение по номиналу, следовательно, и выплата дохода гарантировались Правительством;

• возможностью легко превратить облигации в деньги в любой день, так как торги производились ежедневно. Облигации обладали высокой ликвидностью;

• позволяли получать доход в сравнительно короткий период от начала инвестирования, потому что срок их обращения составлял 3—6 мес.;

• простотой оформления операций по купле-продаже, так как дилеры и другие участники операций с ГКО, зарегистрированные у дилеров, торговали облигациями через электронную систему коммуникаций в режиме реального времени.

В 1995 г. Правительство начало эмитировать облигации Федерального займа (ОФЗ). По степени стабильности дохода ОФЗ имели некоторые преимущества по сравнению с ГКО, ибо доход выплачивался регулярно каждый квартал в течение периода обращения этих облигаций. Темп роста суммы обращающихся ОФЗ превышал аналогичный показатель ГКО. Если в конце 1995 г. в обращении находились облигации этого займа на сумму 10,8 млрд руб., то в конце декабря 1997 г. — 112,3 млрд руб. Произошел рост суммы ОФЗ более чем в 10 раз. ОФЗ эмитировались отдельными выпусками. Всего к началу 1998 г. было осуществлено 48 выпусков.

Процесс эмиссии ГКО и ОФЗ, как отмечалось ранее, предусматривал, что сроки обращения новых выпусков должны быть сближены с наступлением сроков погашения ранее эмитированных.

Для привлечения новых ресурсов Правительство вынуждено увеличивать каждую последующую эмиссию. Образовалась своего рода пирамида, перевернутая снизу вверх. Возможности бюджета погашать государственный долг в связи с неудовлетворительным выполнением его доходной части были крайне ограничены. Ежемесячные расходы на погашение и обслуживание внутреннего долга более чем вдвое начали превышать все налоговые поступления в федеральный бюджет. В этих условиях сокращение бюджетных расходов ради их перераспределения на обслуживание государственного долга было чревато негативными последствиями для страны.

В августе 1998 г. сложилась ситуация, которая сделала невозможным дальнейшее поддержание «пирамиды» государственного внутреннего долга, и Правительство объявило о дефолте. Возникла кризисная ситуация (августовский кризис 1998 г.). Для выхода из кризиса была проведена новация по ценным бумагам.

ЦБ РФ осуществляет комплекс операций по обслуживанию государственного внутреннего долга. Он выполняет здесь функции генерального агента:

• продает облигации по поручению Минфина России - эмитента этих ценных бумаг;

• покупает и продает облигации на вторичном рынке ценных бумаг. Операции на вторичном рынке ЦБ РФ производит также за свой счет;

• оплачивает, т.е. погашает, облигации ранее выпущенных займов за счет поступлений от вновь выпущенных облигаций. Деньги в сумме, превышающей поступления от продажи новых облигаций над суммой погашения ранее выпущенных, позволяли Правительству финансировать значительную часть бюджетного дефицита. Например, к концу 1997 г. их дефицит составлял 79,3 млрд. деноминированных рублей. Из них 34,8 млрд. или 44 %, было покрыто за счет поступлений от реализации государственных займов.

Обслуживая государственный внутренний долг, ЦБ РФ в макроэкономическом аспекте выполняет две функции:

• фискальную, т.е. обеспечение источниками финансирования расходов федерального бюджета;

• регулирующую денежное обращение, так как продажа или покупка облигаций на открытом рынке непосредственно воздействует на массу денег в обращении.

Центральный банк РФ организовал продажу ГКО, которая осуществлялась на регулярно проводимых им аукционах. Он устанавливал дату и условия проведения аукциона, под его же контролем проходили ежедневные торги по продаже-покупке государственных ценных бумаг. В торгах и на аукционе участвовали официальные дилеры. Это юридические лица, которые выступали как посредники, покупающие ценные бумаги за свой счет или за счет полученных кредитов.

В роли дилеров выступали банки или инвестиционные компании. Дилер должен был иметь лицензию на осуществление операций с ценными бумагами и группу аттестованных специалистов. Из сотен дилеров ЦБ РФ отбирал первичных, которые имели более широкие права выставлять свои котировки на вторичных торгах, совершать операции репо с ЦБ РФ и т.п., но при этом обязаны выполнять квоту по покупке ГКО на первичных аукционах. К таким дилерам относились и крупные банки. Например, из 53 первичных дилеров в 1996 г. 50 являлись банками. Дилеры участвовали в аукционах и торгах на вторичном рынке, где они представляли интересы остальных участников рынка государственных ценных бумаг. Они выступали как инвесторы, приобретающие облигации и как представители других дилеров, брокеров и инвесторов.

В сентябре 1998 г. Центральный банк РФ сам выступил в роли эмитента ценных бумаг БОБР (бескупонных облигаций Банка России) и ОБР. Практика применения облигаций Банка России с сентября 1998 г. по февраль 1999 показала, что в послекризисной ситуации они обеспечили банкам надежный и ликвидный инструмент для краткосрочных вложений, альтернативных вложений в иностранную валюту. ОБР были призваны облегчить процессы управления банковской ликвидностью, выполнять функцию залогового средства, дающего возможность банкам прибегать к использованию кредитов Банка России под залог ценных бумаг.