4. Определение текущей стоимости облигации. Базовая модель расчета текущей стоимости облигации и возможности ее использования.

Облигация – это долговая ценная бумага, выпущенная государством или предприятием на определенный срок с погашением в оговоренный срок на условиях погашения номинальной стоимости облигации в конце срока и выплате дохода в соответствии с условиями эмиссии облигации.

Целью эмиссии облигаций, как правило, является финансирование инвестиционного проекта на предприятии (т.е. привлечение средств под этот проект).

Основными видами облигаций являются:

По эмитенту: государственные и корпоративные.

По виду выплачиваемого дохода: купонные (доход формируется в виде купонных выплат) и безкупонные (дисконтные (доход формируется в виде разницы между ценой погашения и ценой продажи).

По степени постоянства дохода: с постоянной и с переменой купонной ставкой и др.

Основными характеристиками облигации являются:

1) Номинальная стоимость, которая устанавливается исходя из общей суммы необходимых предприятию денежных средств для финансирования инвестиционного проекта и количества выпускаемых облигаций.

2) Срок действия облигации, определяется, исходя из длительности инвестиционного проекта (как правило, совпадает с ним), под который выпускаются облигации.

3) Купонная ставка процента и выплата. Они определяются из ряда условий:

Купонная ставка должна быть не больше внутренней нормы доходности (рентабельности) инвестиционного проекта.

Купонная ставка, как правило, устанавливается на среднерыночном уровне по аналогичным облигациям.

Внутренняя норма доходности должна быть не меньше среднерыночной доходности по аналогичным облигациям.

4) Купонная выплата определяется как произведение купонной ставки на номинальную стоимость облигации.

Базовая модель оценки стоимости облигаций вытекает из базового подхода к оценке текущей стоимости любой ценной бумаги.

В соответствии с этим для определения текущей стоимости облигации необходимо знать:

1) величину ожидаемых денежных выплат,

2) ставку дисконта,

3) количество ожидаемых выплат.

В случае облигации ожидаемыми выплатами являются:

- купонная выплата, величина которой определяется как произведение номинальной стоимости и купонной ставки, а также последней выплатой является номинальная стоимость.

В качестве ставки дисконта принимается среднерыночная доходность по аналогичным облигациям. Количество ожидаемых выплат определяется исходя из срока действия облигации и периодичности доплат.

Исходя из данных условий с помощью ряда математически преобразований строится базовая модель оценки стоимости облигаций.

На рынке ценных бумаг всегда есть стороны с противоположными интересами – продавец (которому нужно на текущий момент привлечь как можно больше ресурсов) и покупатель (которого интересует прежде всего будущая доходность вложений). Базовый подход к оценке стоимости ценных бумаг на текущий момент времени основан на том положении, что в условиях рынка сделка купли-продажи любого товара состоится только при условии совпадения интересов (цены) продавца и покупателя.

Со стороны покупателя облигации получается вариант инвестирования средств, к которому применим метод ЧДД (сумма дисконтированных выплат – сумма дисконтированных затрат). При ЧДД >= 0 покупатель согласится на сделку. Результатом сделки (будущими выплатами по ценной бумаге) могут быть: процентные выплаты, дивидендные выплаты, возврат курсовой стоимости. А затратами выступает сумма на покупку ценной бумаги, т.е. ее текущая стоимость (которую дисконтировать нет необходимости). Т.е. для покупателя сделка будет эффективной, когда сумма ожидаемых дисконтированных выплат по ценной бумаге будет больше или равна текущей стоимости этой бумаги.

Со стороны продавца облигации результатом сделки будет текущая стоимость, т.е. объем привлеченных средств. А затратами будут будущие выплаты по ценной бумаге (ну и конечно затраты на эмиссию). И в этом случае применяя метод ЧДД получаем, что для продавца сделка будет эффективной, если сумма ожидаемых дисконтированных выплат будет меньше или равна текущей стоимости ценной бумаги. В противном случае продавец отдаст больше, чем привлек (конечно с учетом теории временной стоимости денег).

Интересы продавца и покупателя совпадают только в случае ЧДД=0. В этом и заключается базовый подход к оценке стоимости любой ценной бумаги: ее текущая стоимость определяется как сумма ожидаемых дисконтированных выплат по ней.

Для корпоративных купонных облигаций с постоянной купонной ставкой за ставку дисконта принимают среднюю рыночную доходность по облигациям и учитывают тот момент, что облигация в конце концов будет погашена. Текущая стоимость облигации:

V=СУММА(t от 1 до N)[INT/(1+Kd)^t] + M/(1+Kd)^N

где: INT – размер выплаты купонного дохода (он постоянен и равен M*Kb, где Kb – купонная ставка), Kd – ставка дисконтирования, N – количество периодов выплаты дохода, M – номинальная стоимость (погашение в конце срока).

Базовая модель позволяет определить текущую стоимость облигации в любой момент времени, т.е. после любой по порядку купонной выплаты. В том случае, когда уже прошло несколько выплат, просто уменьшится количество слагаемых в базовой формуле. Ограничением формулы является условие постоянства купонного дохода (купонной ставки) и условие постоянства средней доходности по облигациям, т.е. коэффициента дисконтирования.

Базовая модель позволяет определить изменение текущей стоимости облигации при соответствующем изменении среднерыночной доходности. Для этого в базовую модель следует поставить вместо показателя купонной выплаты произведение купонной ставки и номинальной стоимости.

Текущая стоимость любой ценной бумаги определяется как сумма ожидаемых дисконтированных выплат по ней.