4.4.3 Система универсальных показателей для оценки эффективности проекта

Рассмотрим показатели экономической и финансовой эф­фективности проектов, которые в равной степени применимы к любому из инновационных проектов и поэтому их можно назы­вать универсальными. Все эти показатели соизмеряют доходы и затраты, причем в качестве затрат здесь выступают инвести­ции в проект.

Система универсальных показателей эффективности вклю­чает:

1. интегральный эффект (называемый также в литературе чистым дисконтированным, или чистым приведенным эффектом, или чистой приведенной стоимостью, или NPV (net present value);

2. индекс рентабельности (или рентабельность инвестиций);

3. период окупаемости инвестиций (срок окупаемости как упрощенный, приближенный вариант).

4. норму рентабельности (внутренняя норма доходности, норма возврата инвестиций).

Интегральный эффект (или чистый дисконтированный доход, или чистая приведенная стоимость — NPV) можно оп­ределить по формуле

т

где M_td — дисконтированная сумма инвестиций в t-м году:

^Mta=^Mt • ^At> (⁶)

где M_t — доля инвестиционной суммы, выделяемой в t-м году.

С учетом (4) и (5) получим формулу

Э_И=£(Д,-Я,М, ₍₇₎

/=0

Таким образом, интегральный эффект представляет собой сумму, вычисленную за период времени реализации проекта, разностей доходов и инвестиций в t-м году, дисконтированных на этот год. Если Э_м>0, то проект уже эффективен, однако чем больше эффект, тем инновационный проект более инвестици­онно- привлекателен.

Индекс рентабельности инвестиций. Напомним, что рен­табельность определяется как отношение доходов и затрат. Индекс рентабельности определяют отношением дисконтиро­ванных доходов к дисконтированным на один и тот же времен­ной период затратам (инвестициям). Индекс рентабельности определяют по формуле

ЕД-4

J =J=0

Ьи / ⁽⁸⁾

t=О

При Э_и> 0 индекс рентабельности J > 1, и проект считается эффективным. Чем выше индекс рентабельности, тем более при- илокателен для инвестора проект.

Период окупаемости (РР- Payback Period) — это период времени, в течение которого сумма чистых доходов, дисконти­рованных на момент завершения инвестиций, будет равна сум­ме инвестиций. Для точного расчета необходимо использование либо интегрального, либо графического расчета. Но на практи­ке при небольших периодах реализации проекта (до 5 лет) чаще рассчитывают срок окупаемости, определяемый как отношение первоначальной суммы инвестиций И_о к средней величине до­хода по проекту в год Д_{£ ср}:

Т

О)

ок

и.

Д,

ср

Следует отметить (и в большинстве источников об этом забы­вают), что реальный период (срок) окупаемости всегда больше на величину Т_п — периода времени, затраченного на НИОКР и ТПП, т.е. на работы, произведенные до начала производства:

Т =Т +Т.

окн ок н

Поскольку период Т_н бывает соизмерим с периодом окупа­емости в производстве, то становится понятным, почему инвес­торы часто избегают финансирования на стадии НИОКР.

Период .окупаемости является одним из решающих показа­телей при принятии решения о начале инвестирования проекта: чем он меньше, тем проект более привлекателен для инвестора.

Внутренняя норма рентабельности (IRR — Intenal Rate Return). Величина внутренней нормы рентабельности (внутрен­ней нормы доходности) E_n=^z i_n — представляет собой величину дисконта при Т = Т_ок, т.е. при J_r = 1, иначе говоря, это величина дисконта, при которой дисконтированные доходы и инвестиции (затраты) равны.

(10)

Норма рентабельности определяется как пороговое значе­ние рентабельности, при котором Э_и = 0. Из этих условий опре­

деляют коэффициент эффективности инвестиционных вло­жений:

= = > E_tj + Е _п (л 1 \

°Т (Т -L.T \ ^{н р}> v¹'¹'

окн \ ОК Н/

где Е_р — дополнительная норма эффективности капитальных вложений с учетом риска (для надежного проекта с малым уров­нем риска £ <0,1).

jP

В зарубежной практике величину Е_н выбирают обычно на уровне большем 0,2 (т.е. 20%). Следовательно, наименьшим из приемлемых значений Е_о будет величина около 0,3, наибольший допустимый срок окупаемости при таких нормативах должен быть не более примерно 3,3 года. Для сегодняшней российской практики Е_н> 0,3, поэтому срок окупаемости должен быть не более примерно 2,5 года.

Обычно инвестор сам устанавливает уровень величины внутренней нормы доходности Е_н. Если проект финансируется банком, то Е_н означает наибольшее значение реальной банковс­кой ставки г, превышение которой приводит к тому, что проект становится неэффективным.

Надо отметить, что все же рассмотренные показатели не псегда могут объективно оценить проект. Например, в случае радикальной инновации первоначальные доходы могут быть существенно ниже последующих, пока полезные новые каче­ства инновации не станут общеизвестны- только тогда, с рез­ким (ажиотажным) повышением спроса начинается реальный рост доходов.