20. Сравнительная характеристика критериев npv и irr

1. Основной недостаток критерия NPV в том, что это абсолютный показатель, а потому он не может дать информации о так называемом резерве безопасности проекта. Информацию о резерве безопасности проекта дают критерии IRR и PI. Так, при прочих равных условиях чем больше IRR по сравнению со стоимостью капита­ла проекта, тем больше резерв безопасности. Чем больше значение PI превосходит единицу, тем больше резерв безопасности. С позиции риска, можно сравнивать два проекта по критериям IRR и PI, но нельзя только по критерию NPV. Высокое значение NPV не обязательно свидетельствует о целесообразности принятия проекта, поскольку не ясна степень риска, присущая этому значению NPV; напротив, высокое значение IRR во многих случаях указывает на наличие определенного резерва без­опасности в отношении данного проекта.

2. Поскольку зависимость NPV от ставки дисконтирования r не линейна, зна­чение NPV может существенно зависеть от r, причем степень этой зависимости различна и определяется динамикой элементов денежного потока.

3. Если стоимость инвестиций в оба альтернативных проекта меньше, чем значения IRR для них, выбор может быть сделан лишь с помощью дополнительных критериев. Более того, критерий IRR не позволяет различать си­туации, когда стоимость капитала меняется.

4. Одним из существенных недостатков критерия IRR является то, что, в отли­чие от критерия NPV, он не обладает свойством аддитивности, т. е. для инвестици­онных проектов IP_А и IPв, которые могут быть осуществлены одновременно: NPV (IP_A + IР_В) = NPV (IP_A) + NPV (IP_B), но IRR (IР_A + IP_B) IRR (IP_A) + IRR (IP_B).

5. Не исключена ситуация, когда критерий IRR не с чем сравнивать. Это мо­жет быть в случае, если нет основания использовать в анализе постоянную цену капитала. Чаще всего проект фи­нансируется из разных источников, поэтому для оценки используется средневзве­шенная стоимость капитала фирмы, значение которой может варьировать в зави­симости от общеэкономической ситуации, текущих прибылей и т. п.

6. Критерий IRR совершенно непригоден для анализа неординарных инвести­ционных потоков.

Модифицированная внутренняя норма прибыли

Соответствующий аналог IRR, который может применяться при анализе любых проектов, назвали модифицированной внутрен­ней нормой прибыли (MIRR).

где OF_k— отток денежных средств в k-м периоде (абсолютная величина); IF_k— приток денежных средств в k-м периоде; r — стоимость источника финансирования проекта; n — продолжительность проекта.

Критерий MIRR всегда имеет единственное значение и потому может применяться вместо критерия IRR для неординарных потоков. Проект принимается в том случае, если MIRR > СС, где СС — стоимость источника финансирования проекта.

21. Капитал: сущность, трактовки, оценка.

Экономический подход. Реализуется так называемая концепция физического капитала, в соответствии с которой капитал рассматривается в широком смысле как совокупность ресурсов, являющихся универсальным источником доходов общества, и подразделяется на личностный (неотчуждаем от его носителя, т. е. человека), частный и публичных союзов, включая государство.

Согласно физической концепции капитал в приложении к фирме рассматривается как совокупность ее производственных мощностей, имеющих целью производство определенных благ и получение прибыли в результате их реализации.

В рамках экономического подхода капитал нередко подразделяется на реальный и финансовый. Реальный капитал воплощается в материально-вещественных благах как факторах производства; финансовый — в ценных бумагах и денежных средствах. В соответствии с этой концепцией величина капитала исчисляется как итог бухгалтерского баланса по активу.

Бухгалтерский подход. В основе этого подхода лежит так называемая концепция финансового капитала, согласно которой капитал трактуется как интерес собственников фирмы в ее активах, т. е. термин «капитал» в этом случае выступает синонимом чистых активов, а его величина рассчитывается как разность между суммой активов субъекта и величиной его обязательств. Такое представление выражается формально следующей балансовой моделью:

E = A - L, где А – активы хозяйствующего субъекта в стоимостной оценке; Е – капитал (собственников); L -–обязательства перед третьими лицами.

Физическая концепция капитала акцентирует внимание на генерирующих мощностях фирмы как единого имущественного комплекса и самостоятельного участника бизнес-отношений, тогда как в рамках финансовой концепции акцент делается на динамику покупательной способности средств, вложенных собственниками в активы фирмы. В соответствии с этим подходом величина капитала исчисляется как итог раздела «Капитал и резервы» бухгалтерского баланса.

Учетно-аналитический подход является некоторой комбинацией двух предыдущих подходов и использует модификации концепций физического капитала и финансового капитала. В этом случае капитал как совокупность ресурсов характеризуется одновременно с двух сторон: а) направлений его вложения и б) источников происхождения.

Соответственно выделяют две взаимосвязанные разновидности капитала: активный и пассивный. Активный капитал — это производственные мощности хозяйствующего субъекта, формально представленные в активе его бухгалтерского баланса в виде двух блоков — основного и оборотного капиталов . Пассивный капитал — это долгосрочные источники средств, за счет которых сформированы активы субъекта. Эти источники подразделяются на собственный и заемный капиталы.

В соответствии с данным подходом величина капитала исчисляется как сумма итогов третьего («Капитал и резервы») и четвертого («Долгосрочные обязательства») разделов бухгалтерского баланса.

Оценка.

Оценка капитала с формальных позиций может быть выполнена по данным бухгалтерского баланса. Балансовая оценка некоторого объекта учета — это его оценка, представленная в бухгалтерском балансе.

Рыночная оценка чаще всего существенно отличается от балансовой, причем в любую сторону. В качестве примера можно привести акционерный капитал: величина уставного капитала в балансе исчислена, исходя из номинала акций, однако их рыночная стоимость, а, следовательно, и рыночная оценка уставного капитала, как правило, может быть значительно выше.

Что касается заемного капитала, то говорить о рыночной оценке в прямом смысле можно только в отношении займов, оформленных ценными бумагами, обращающимися на вторичном рынке. Что касается банковского кредита и финансового лизинга, то соответствующие суммы оговорены в специальных договорах и после их заключения, как правило, уже не зависят от конъюнктуры рынка ссудного капитала.

Балансовые оценки являются естественным элементом всех методик оценки. Однако теоретически можно строить баланс и в рыночных оценках, принимая во внимание его субъективность. Если оценки по себестоимости вполне устраивают бухгалтеров, то для финансовых менеджеров и потенциальных инвесторов не меньший интерес представляет не только оценка сложившегося финансового положения, но и перспективы компании, ее привлекательность как объекта инвестирования, что находит свое выражение в рыночных ценах ее акций. Если балансовые оценки устойчивы по определению, то рыночные, напротив, могут быть весьма вариабельны. Поэтому первыми легче пользоваться при разработке планов, что, в частности, находит свое отражение при планировании структуры источников.