6. Базовая модель оценки финансовых активов

Финансовый актив, являясь в принципе обычным товаром на рынке капитала, может быть охарактеризован 4 основными характеристиками: ценой, стоимостью и доходностью, также риском.

Что касается первых 3 показателей, то их существенность определяется тем, что любой инвестор, принимая решение, например о целесообразности приобретения того или иного финансового актива, пытается оценить экономическую эффективность планируемой операции. Совершенно очевидно, что он может при этом ориентироваться 1) на абсолютные показатели (цена и/или стоимость актива), 2) на относительные показатели (доходность).

Финансовый актив имеет 2 взаимосвязанные абсолютные характеристики: объявленную текущую рыночную цену (Рm), по которой его можно приобрести на рынке, и теоретическую, или внутреннюю, стоимость (Vt). Обе характеристики не только меняются в динамике, но с позиции конкретного инвестора могут не совпадать. Каждый инвестор имеет свой взгляд на внутреннюю стоимость актива, полагаясь в ее оценке на результаты собственного анализа. Возможны три ситуации: Pm > Vt (актив подается по завышенной цене, нет смысла приобретать) ; Pm < Vt (актив продается по заниженной цене, есть смысл купить); Pm = Vt (текущая цена полностью отражает внутреннюю стоимость актива => спекулятивные операции по его скупке/продаже вряд ли целесообразны). Если в каждый момент времени рыночная цена конкретного актива существует в единственном числе, то внутренняя его стоимость множественна.

Различия между ценой и стоимостью финансового актива:

• стоимость — расчетный показатель, а цена—декларированный, т. е. объявленный, который можно видеть в прейскурантах, ценниках, котировках;

• в любой конкретный момент времени цена однозначна, а стоимость многозначна, при этом число оценок стоимости зависит от числа профессиональных участников рынка;

• с известной долей условности можно утверждать, что стоимость первична, а цена вторична.

Сформировались три теории оценки: технократическая, теория «ходьбы наугад» и фундаменталистская.

Технократы, предлагают двигаться от прошлого к настоящему и утверждают, что для определения текущей внутренней стоимости конкретной ценной бумаги достаточно знать лишь динамику ее цены в прошлом. Предлагают строить различные долго-, средне- и краткосрочные тренды и на их основе определять, соответствует ли текущая цена актива его внутренней стоимости. (Технический анализ)

Теория «ходьбы наугад»: текущие цены финансовых активов гибко отражают всю релевантную информацию, в том числе и относительно будущего ценных бумаг. Внутренняя стоимость, равно как и цена конкретного финансового актива, меняется совершенно непредсказуемо и не зависит от предыдущей динамики. Любая информация (статистического или прогнозного характера) не может привести к получению обоснованной оценки.

Фундаменталисты считают, что, любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей ценность, которая может быть количественно оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этой бумагой, т.е. нужно двигаться от будущего к настоящему. Все дело лишь в том, насколько точно удается предсказать поступления, а это можно сделать, анализируя общую ситуацию на рынке, инвестиционную и дивидендную политику компании, инвестиционные возможности и т.п. (Фундаментальный анализ)

В рамках этого подхода теоретическая (внутренняя) стоимость м.б. найдена с помощью DCF-модели:

где CF_k – ожидаемый ДП в k-ом периоде; r – коэффициент дисконтирования.

Как видно из формулы, оценка теоретической стоимости зависит от трех параметров: ожидаемых денежных поступлений, горизонта прогнозирования и норма прибыли.

Приемлемая норма прибыли может устанавливаться инвестором следующими способами:

• в размере процентной ставки по банковским депозитам (r_b,);

• исходя из процента, выплачиваемого банком вкладчику за хранение его средств (r_b), и надбавки за риск инвестирования в данный финансовый актив (r_r): r = r_b + r_r

• исходя из процента, выплачиваемого по правительственным облигациям (r_sb), и надбавки за риск (r_r): r = r_sb + r_r