8. Оценка долевых ценных бумаг.

I. Оценка акций с помощью dcf-модели.

Долевыми ценными бумагами являются различные виды акций.

Оценка целесообразности операций с акциями предполагает расчет теоретической стоимости акции и сравнение ее с текущей рыночной ценой. Однако здесь возникают сложности. Доход по акциям непредсказуем, т.к. зависит от конечных финансовых результатов. Таким образом, использовать DCF-модель для оценки невозможно, т.к. в правой части неизвестен основной параметр CF_k. Поэтому в оценке акций имеет место определенная условность: с помощью частного случая DCF-модели , где V_t - теоретическая стоимость обыкновенной акции, D_k – выплаченный дивиденд в k-периоде, r - коэффициент дисконтирования. Можно оценить лишь стоимость привилегированной акции, а так же обыкновенной акции, на динамику дивидендов которых наложены ограничения.

Привилегированная акция приносит держателю регулярный постоянный доход неопределенно долго, т.е. возвратный поток представляет собой аннуитет постнумерандо: Vt = СF / r.

При оценке привилегированной акции, выпущенной на условиях, позволяющих эмитенту выкупить их в определенный момент по соответствующей цене, теоретическая стоимость определяется: Vt = =CF * FM4 (r%, n) + P_c * FM2 (r%, n) .

Известны различные методы оценки обыкновенной акций, наиболее распространённый основан на оценке их будущих поступлений, т.е. на применении DFC-модели:

.

В зависимости от предполагаемой динамики дивидендов конкретное представление формулы меняется. Базовыми является 3 варианта динамики прогнозных значений дивидендов:

1) дивиденды не меняются (ситуация аналогична ситуации с привилегированными акциями);

2) дивиденды возрастают с постоянным темпом прироста;

3) дивиденды возрастают с изменяющимся темпом прироста.

II. Оценка акций с равномерно возрастающими дивидендами

Акция с равномерно возрастающими дивидендами – акция в отношении которой сделано предположение, что выплачиваемые по ней дивиденды растут с постоянным приростом g. D₀ – базовая величина дивиденда. По окончании 1ого года периода прогнозирования будет выплачен дивиденд в размере D₀*(1+g), по окончанию 2 года D₀*(1+g)² и т.д.

, Vt – теоретическая стоимость акции, D₀-последний выплаченный дивиденд, D₁ - первый ожидаемый дивиденд, r - коэффициент дисконтирования, g - ожидаемый темп прироста дивидендов.

Данная формула имеет смысл при r>g и называется моделью Гордона. Показатели r и g берутся в долях единицы. Числитель формулы представляет собой первый ожидаемый дивиденд фазы постоянного роста.

III. Оценка акций с изменяющимся темпом прироста

Рассматриваются 2 ситуации:

1) Разбиение горизонта прогнозирования на несколько фаз постоянного роста

Период прогнозирования поддается условному разбиению на несколько фаз, каждой из которой соответствует свой темп прироста дивиденда. Для примера обособлено 2 фазы. В течение первых k периодов темп прироста равен g, в последующие – p (p≠g)

Сложность ситуации в выделении подпериодов, прогнозировании темпов прироста и значений ставки дисконтирования для каждого подпериода. При выделении нескольких подпериодов модель становится громоздкой, она должна рассматриваться в динамики и постоянно уточняться по мере поступления новой информации.