II. Краткосрочные источники финансирования

Источники:

(а) поставщики сырья и материалов;

(б) банки, предоставляющие предприятию краткосрочные кредиты;

(в) работники фирмы, которым начислена, но еще не выплачена зар. плата;

(г) гос-во, перед которым у пред-тия образовалась задолж-ть по налогам и сборам

(д) собственники фирмы, перед которыми у пред-тия образовалась задолженность по выплате доходов и др.

Задолженность по этим средствам, образовавшаяся спонтанно или в плановом порядке, характеризует объем временно привлеченных предприятием средств, которые тем или иным образом должны быть возвращены в установленном порядке и, как минимум, в срок, не превышающий 12 мес. с момента возникновения соответствующего обяз-ва. Поставщики средств краткосрочного назначения имеют преимущество перед собственниками и лендерами в удовлетворении своих интересов.

22. Стоимость капитала: базовая концепция.

Стоимость источника финансирования - сумма средств, которую надо регулярно платить за использование определенного объема привлекаемых финансовых ресурсов, выраженную в процентах к этому объему, т. е. представленную в виде годовой процентной ставки. В данном случае речь идет не о возврате долга серией платежей, а о своеобразной арендной плате за пользование средствами. Годовая процентная ставка, выражающая размер регулярной платы, может служить неким ориентиром в определении стоимости источника.

Стоимость капитала - уровень тех регулярных затрат, которые фирма вынуждена осознанно нести в долгосрочном аспекте. Стоимость капитала — это процентная ставка.

Существуют разные интерпретации понятия «капитал». В данном случае под капиталом имеются в виду долгосрочные источники средств.

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории капитала. Она не сводится только к исчислению относительной величины денежных выплат, которые надо перечислить владельцам, предоставившим финансовые ресурсы, но также характеризует тот уровень рентабельности (доходности) инвестированного капитала, который должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Следует отличать понятие «стоимость капитала фирмы» от понятий типа «оценка капитала», «стоимость фирмы». В первом случае речь идет о некоторой специфической характеристике источника средств. Стоимость капитала количественно выражается в сложившихся в компании относительных годовых расходах по обслуживанию задолженности перед собственниками и инвесторами, т. е. это относительный показатель, измеряемый в процентах. Во втором случае речь идет об абсолютных, стоимостных показателях, например величине собственного капитала в той или иной оценке, величине привлеченных средств, совокупной стоимостной оценке фирмы.

Однако необходимо отметить, что эти понятия взаимосвязаны не только качественно, но и количественно. Так, если компания участвует в инвестиционном проекте, доходность которого меньше, чем свойственная ей стоимость капитала, то ее капитализированная стоимость по завершении этого проекта уменьшится. Таким образом, стоимость капитала является ключевым элементом теории и практики принятия решений инвестиционного характера.

Определение стоимости капитала не является самоцелью. Во-первых, стоимость капитала характеризует деятельность коммерческой организации с позиции долгосрочной перспективы. Во-вторых, средневзвешенная стоимость капитала фирмы является одним из ключевых показателей при составлении бюджета капиталовложений.

Таким образом, экономическая интерпретация показателя «стоимость капитала» состоит в следующем: он характеризует сумму, какую следует регулярно платить за привлечение единицы капитала из данного источника.

Финансовый менеджер должен знать стоимость капитала своей компании по многим причинам:

1) Стоимость собственного капитала представляет собой отдачу на вложенные инвесторами в деятельность компании ресурсы и может быть использована для определения рыночной оценки собственного капитала и прогнозирования возможного изменения цен на акции фирмы в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли и дивидендов.

2) Стоимость заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтому надо уметь выбирать наилучший из нескольких вариантов привлечения капитала.

3) Максимизация рыночной стоимости фирмы достигается в результате действия ряда факторов, в частности за счет минимизации стоимости всех используемых источников.

4) Стоимость капитала является одним из ключевых факторов при анализе инвестиционных проектов.

Стоимость основных источников капитала

Можно выделить пять основных источников капитала, стоимость которых необходимо знать для расчета средневзвешенной стоимости капитала фирмы, — банковские кредиты, облигационные займы, долевой капитал в виде привилегированных акций, долевой капитал в виде обыкновенных акций, реинвестированная прибыль (т. е. нераспределенная прибыль и прочие фонды собственных средств).

Стоимость источников заемного капитала. Основными элементами заемного капитала являются банковские кредиты и выпущенные фирмой облигации. Стоимость первого элемента должна рассматри­ваться с учетом налога на прибыль. Согласно нормативным документам проценты за пользование ссу­дами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому стоимость единицы такого источника средств ( ) меньше, чем уплачиваемый банку процент.

где rь_с — процентная ставка по кредиту;

r_t — ставка налога на прибыль.

Стоимость источников собственного капитала. С позиции расчета стоимости капитала целесообразно выделять три представ­ления источников собственного капитала: долевой капитал в виде привилегированных акций, долевой капитал в виде обыкновенных акций, реинвестированную прибыль. Стоимость источника «Долевой капитал в виде привилегированных акций». Поскольку по привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент от номинала, т. е. известна величина дивиденда, то стоимость данного источ­ника средств (k_ps) в условиях равновесного рынка рассчитывается по формуле

где D_ps — ожидаемый дивиденд;

Р_т — рыночная цена акции на момент оценки.

Стоимость источника «Долевой капитал в виде обыкновенных акций». Раз­мер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эф­фективности работы коммерческой организации. Поэтому стоимость данного ис­точника средств (k_cs) можно рассчитать с гораздо большей условностью. Применение модели Гордона сводится к использованию формулы

где D₁ — первый ожидаемый дивиденд;

Ро — рыночная цена акции на момент оценки;

g — заявленный темп прироста дивиденда.

Стоимость источника «Реинвестированная прибыль». Реинвестируемая при­быль чаще всего является основным спонтанным источником пополнения средств компании. Отложенная к выплате прибыль может иметь значительный удельный вес в общей сумме источников собственных средств. В некотором смысле реинвестирование прибыли рав­носильно приобретению ими новых акций своей фирмы. Таким образом, стои­мость источника средств «Реинвестированная прибыль» (krp) примерно равна стоимости источника средств «Долевой капитал в виде обыкновенных акций» (k_cs).

Средневзвешенная стоимость капитала

Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) - показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы регулярных расходов на поддержание сложившейся структуры капитала, авансированного в деятельность компании, к общему объему привлеченных средств и выраженный в терминах годовой процентной ставки, характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность компании. Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной:

где kj — стоимость j-го источника средств;

dj — удельный вес j-го источника средств в общей их сумме.

Необходимо сделать несколько замечаний к формуле :

1. Смысл расчета WACC состоит не в оценке сложившегося ее значения, а главным образом в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы, поскольку основное назначение WACC заключается в том, чтобы использовать его как коэффициент дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений.

2. Значение WACC является относительно стабильной величиной и отражает сложившуюся, а значит, являющуюся оптимальной структуру капитала.

3. Существует два подхода в выборе весов: веса берутся исходя из рыночных оценок составляющих капитала или из балансовых оценок.

4. Точность расчета WACC зависит от того, насколько аккуратно рассчитана стоимость капитала отдельных источников.

5. Формально можно обособлять долгосрочные источники финансирования, оценивать их стоимость и рассчитывать значение WACC. Однако на практике чаще всего ограничиваются двумя обобщенными источниками — это собственный и заемный капиталы.

6. Из формулы видно, что корректность расчета WACC предполагает включение в формулу слагаемых в сопоставимом виде. Поскольку стоимость некоторых источников может определяться в до- и посленалоговом исчислении, надо определиться с тем, как достичь требуемой сопоставимости.

WACC – это уровень затрат для поддержания экономического потенциала коммерческой организации при сложившейся структуре источников средств, требованиях инвесторов и кредиторов, дивидендной политике. Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя WACC. Именно с ним чаще всего сравнивается показатель внутренней доходности IRR, рассчитанный для конкретного проекта. WACC, с позиции теории, считается наиболее приемлемым ориентиром при расчете маржинальных затрат по привлечению новых источников финансирования при условии, что новые проекты имеют тот же уровень производственного и финансового риска. Кроме того, WACC может использоваться для оценки ориентировочной рыночной стоимости фирмы.