23. Дивидендная политика и ее виды.

Дивиденд –часть имущества АО, изымаемую его акционерами пропорционально их долям в УК в размере, не превышающем совокупного объёма не изъятой ранее чистой прибыли. Источником выплаты дивидендов является чистая прибыль общества. Дивиденды по привилегированным акциям определенных типов могут выплачиваться за счет специальных фондов общества.

В условиях постоянного прироста дивидендов с темпом прироста g цена акций может быть исчислена по формуле Гордона: Vt= D1/(r-g), где Vt – теоретическая стоимость акции, D1 – ожидаемый дивиденд очередного периода, r – приемлемая доходность (коэффициент дисконтирования), g – ожидаемый темп прироста дивидендов.

Дивидендная политика оказывает существенное влияние на положение компании на рынке капитала, в частности на динамику цены его акций. Упрощенная схема распределения прибыли: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, оставшаяся часть реинвестируется в активы компании. Реинвестированная часть прибыли является внутренним источником финансирования деятельности компании, следовательно, дивидендная политика существенно влияет на размер привлекаемых источников финансирования.

С теоретической позиции выбор дивидендной политики предполагает решение двух ключевых вопросов:1)влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров?2) Если да, то какова должна быть их оптимальная величина?

Существует 3 подхода к обоснованию оптимальной дивидендной политики:

1.Теория иррелевантности дивидендов (Модильяни, Миллер) – величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определяется способностью фирмы генерировать прибыль, и в большей степени зависит от инвестиционной политики, нежели от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную в виде дивидендов и реинвестированную. Оптимальной дивиденд. политики как фактора повышения стоимости не существует в принципе. Предпосылки теории: отсутствие налогов, равноценность для инвесторов дивидендов и доходов от прироста капитала, отсутствие эмиссионных и транзакционных затрат, равнодоступность информации и др.

Оптимальность дивидендной политики может пониматься лишь в том, чтобы начислять дивиденды после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли и за счет этого источника проинвестированы все приемлемые инвестиционные проекты.

По Модильяни и Миллеру, дисконтированная цена обыкновенных акций после финансирования за счет прибыли всех приемлемых проектов + полученные по остаточному принципу дивиденды в сумме эквивалентны цене акций до распределения прибыли. Т.е. сумма выплаченных дивидендов примерно равна расходам, которые в этом случае необходимо понести для мобилизации дополнительных источников финансирования. В этом и проявляется иррелевантность дивиденд. политики по отношению к рыночной стоимости фирмы.

2.Теория существенности дивидендной политики (Гордон, Литнер) – инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды потенциально возможным в будущем доходам, в том числе и потенциально возможному приросту акционерного капитала. Также выплата дивидендов способствует повышению доверия компании со стороны инвесторов, тем самым их удовлетворяет меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, используемая как коэффициент дисконтирования, что приводит к возрастанию оценки рыночной стоимости акционерного капитала, и наоборот.

Основной вывод: в формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение; увеличивая долю прибыли , направляемую на выплату дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости фирмы, т.е. увеличению благосостоянию ее акционеров.

3.Теория налоговой дифференциации (Лиценбергер, Рамасвами) – с позиции акционеров приоритетное значение имеет не дивидендная, а капитализированная доходность, если доход от капитализации облагается налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды.

Т.е., если две компании различаются лишь в способах распределения прибыли, то акционеры фирмы, имеющий относительно высокий уровень дивидендов, должны иметь повышенный доход на акцию, чтобы компенсировать потери в связи с повышенным налогообложением. Т.о., компании невыгодно платить высокие дивиденды, а ее рыночная стоимость максимизируется при относительно низкой доле дивидендов в прибыли.

Факторы, определяющие дивидендную политику: 1)ограничения правового характера; 2)ограничения контрактного характера(во многих странах величина дивидендов регулируется специальными контрактами); 3)ограничения в связи с недостаточной ликвидностью (организация может быть прибыльной, но не готовой к выплате дивидендов); 4)ограничения в связи с расширением производства; 5)Ограничения в связи с предпочтениями акционеров ; 6)Ограничения рекламно-информационного характера (в условиях рынка информация о дивиденд. политике компании тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами, брокерами и др. Сбои в выплате дивидендов могут привести к понижению цены акции).

Основные методики дивидендных выплат

Принимая во внимание всю совокупность ограничений инвестиционного, финансового, организационно-управленческого и правового характера, влияющих на принятие дивидендных решений, предприятие вырабатывает определенный тип дивидендной политики.

Одним из основных аналитических показателей, характеризующих дивидендную политику, является коэффициент «дивидендный выход», представляющий собой отношение дивиденда по обыкновенным акциям и прибыли, доступной держателям обыкновенных акций.

Тип дивидендной политики	Название методики дивидендных выплат	Содержание методики
Агрессивная политика	Методика постоянного процентного распределения прибыли.	Дивидендный выход=const.
Умеренная политика	Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов.	Дивиденд на акцию=const; премия к регулярным дивидендам
Консервативная политика	Методика выплат дивидендов акциями. Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу. Методика фиксированных дивидендных выплат.	Увеличение пакета акций при неизменной валюте баланса. Дивиденд выплаты в году t=ЧП-НРП, необходимая для финансирования инвестиционных программ данного года. Дивиденд на акцию= const.