2.13 Стратегия финансирования

На основе результатов отчетов проводится анализ финансовых ресурсов предприятия и выработка схемы финансирования проекта.

Формы и методы финансирования проектов многообразны. Наиболее часто используются в практике промышленных предприятий следующие варианты финанстрования

• получение финансовых ресурсов путем выпуска акций (наиболее распространенная и предпочтительная форма финансирования в первоначальный период реализации крупных проектов). Акционерный капитал приобретается путем эмиссии обыкновенных и привилегированных акций;

• долговое финансирование (приобретение долгосрочного кредита в коммерческих банках, кредиты в государственных структурах, ипотечные ссуды, частное размещение долговых обязательств). При выборе варианта кредитования необходимо учитывать ситуацию на кредитном рынке, условия получения кредитов (кредитная ставка, сроки истечения долговых обязательств, условия по обслуживанию долга);

• лизинговое финансирование (например, когда лизинговая компания приобретает у изготовителя основные средства, а затем сдаст их пользователю во временное пользование).

Финансирование через кредиты предпочтительнее для проектов, связанных с расширением производства на уже действующих (и действующих успешно) фирмах.

Для проектов же, которые связаны с созданием новой фирмы или реализацией технического новшества, предпочтительным источником финансирования может служить акционерный капитал.

Сумма собственного и заемного капитала должна быть достаточной для покрытия отрицательной величины остатка денежных средств в любой период времени проекта.

Каждая из альтернативных схем финансирования должна быть просчитана и дана оценка последствий ее применения.

Методика анализа финансовой деятельности фирмы за отчетный период включает три группы показателей.

В первую группу входят коэффициенты ликвидности оборотных средств К₁ и К₂, где

Если коэффициент К₁ характеризует ликвидность оборотных средств, то коэффициент К₂ – быстроту ликвидности оборотных средств.

В мировой практике для успешно работающих предприятий промышленности рекомендуются:

К₁ > 1,8 и К₂ > 1,0.

Эти коэффициенты ограничивают затоваривание фирмы готовой продукцией.

Во вторую группу коэффициентов входят коэффициент К3, характеризующий оборот товарных запасов, и К4, характеризующий эффективность использования абсолютных активов. Они оцениваются по следующим формулам:

В мировой практике для успешно работающих промышленных предприятий рекомендуются:

К₃ > 2,8 и К₄ > 1,6.

К третьей группе показателей относятся коэффициенты прибыльности К₅ и К₆, где:

В мировой практике для успешно работающих промышленных предприятий рекомендуются:

К₅ > 8,2% и К₆ > 14,7%.

Для малых фирм (активы от 1 до 10 млн. долларов) рекомендуются следующие значения этих коэффициентов:

К₁ > 1,8; К₂ > 0,9; К₃ > 3,2; К₄ > 1,7; К₅ > 6,7%; К₆ > 15%.

При анализе финансовой деятельности фирмы с помощью этих коэффициентов можно использовать следующие рекомендации:

1. Если значения всех коэффициентов выше приведенных цифр, то можно сделать вывод, что фирма работает эффективно.

2. Если значение какого-либо из коэффициентов несколько ниже рекомендованного уровня, то он должен быть под постоянным контролем со стороны руководства фирмы.

3. Если значения коэффициентов К₃ и К₄ ниже рекомендованных уровней, то руководству фирмы следует проанализировать продуктивность всех статей актива, эффективность маркетинговых мероприятий.

4. В случае если большинство коэффициентов будут существенно ниже рекомендованных уровней, необходимо серьезно заняться анализом всей финансовой деятельности фирмы.

При анализе финансового состояния фирмы представляет также интерес показатель вероятности банкротства Z, который отражает финансовую устойчивость фирмы. Он оценивается по следующей формуле:

В зависимости от величины показателя Z определяется вероятность банкротства фирмы:

до 1,8 – очень высокая;

1,81 – 2,7 – высокая;

2,71 – 3,0 – возможная;

более 3,0 – очень низкая.

Если получено низкое значение Z, то это следует понимать, как сигнал опасности, показывающий необходимость более глубокого анализа причин, вызвавших снижение этого показателя.

Инвестирование в условиях рыночной экономики сопряжено с определенным риском. Этот риск будет тем больше, чем больше срок окупаемости вложений, так как за этот срок могут существенно измениться конъюнктура рынка, стоимость сырья и рабочей силы, налоги и так далее.

Поэтому при нестабильной экономической ситуации (например, как в настоящее время в России) преимущество отдается проектам, обеспечивающим наиболее быструю окупаемость вложенных в них средств. Кроме этого, ориентация на срок окупаемости часто избирается для отраслей динамичных, характеризующихся высокими темпами научно-технического прогресса, так как появление новшеств может быстро обесценить прежние инвестиции. Срок окупаемости определяется по следующей формуле:

(1)

где С_о – срок окупаемости,

И_п – первоначальные инвестиции,

Д_г – ежегодный доход.

Пример расчета срока окупаемости³

Пусть на реализацию проекта необходимы инвестиции в размере 120 тыс. руб. Средний же ежегодный доход ожидается в размере 40 тыс. руб. Подставляя эти значения в формулу (1), получим:

Однако в реальной жизни денежные доходы могут сильно различаться по годам – в начале они меньше, а потом постепенно возрастают (хотя может быть и обратная ситуация). В этом случае расчет срока окупаемости несколько изменяется.

Путь для рассматриваемого примера ожидаемые доходы по годам составят: 1 год – 25 тыс. руб., 2 год – 35 тыс. руб., 3 год – 48 тыс. руб. и 4 год – 52 тыс. руб.

Отсюда видно, что доходы за первые три года составят 108 тыс. руб., то есть окупить затраты за это время не удастся. Следовательно, в течение четвертого года необходимо покрыть еще 12 тыс. руб. Определим время, за которое эта сумма будет получена, разделив для этого ее на величину ожидаемых доходов. Имеем:

Таким образом, в отличие от предыдущего расчета, срок окупаемости при данных условиях составит уже 3 года 4 месяца.

Но и в этот вариант расчета срока окупаемости нельзя считать точным. Дело в том, что при этом не учитывается изменение ценности денег во времени, то есть определение срока окупаемости должно производится с учетом дисконтирования или с учетом разной ценности рубля сегодняшнего и завтрашнего.

Данная разница возникает в силу того, что рубль, вложенный в дело сегодня, завтра будет равен рублю плюс доход, который он принес. И поэтому, чем выше норма доходности рубля, тем дороже рубль сегодняшний по сравнению с рублем завтрашним.

Чтобы учесть такую разноценность денег сегодняшних и завтрашних в расчетах принято умножать будущие доходы на коэффициенты дисконтирования. Эти коэффициенты рассчитываются по формуле:

(2)

где К_дt – коэффициент дисконтирования для t-го года,

к – темп изменения ценности денег (обычно принимается на уровне среднего процента по банковским кредитам),

t – номер года с момента начала инвестиций.

Проведем расчет срока окупаемости с учетом вышеизложенного.

Пусть банковский процент равен 10%. Тогда по формуле (2) имеем следующие коэффициенты дисконтирования соответственно для первого, второго, третьего и четвертого годов:

На основе этих коэффициентов определим дисконтированные доходы. Тогда:

1 год – 25000 * 0,9091 = 22728 (руб.);

2 год – 35000 * 0,8264 = 28924 (руб.);

3 год – 48000 * 0,7513 = 36063 (руб.);

4 год – 52000 * 0,6830 = 35516 (руб.).

За первые три года дисконтированные доходы составят 87715 руб. Следовательно, для покрытия всей суммы инвестиций (120000 руб.) не хватает еще 32285 руб.

Подсчитаем теперь, какая часть четвертого года уйдет на добор этой суммы. Для этого разделим остаток неокупленной суммы инвестиций на дисконтированные доходы четвертого года. Имеем:

32285 / 35516 = 0,91 (года).

Значит, с учетом дисконтирования срок окупаемости составит 3 года 11 месяцев.

Из рассмотренного примера видно, что величина срока окупаемости во многом определяется методикой расчета.