Раздел 4. Анализ деловой активности и динамический анализ финансового состояния организации Тема 7. Анализ деловой активности организации Литература к теме 7:

• Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. М.: Финансы и статистика, 2004. Гл. 7 (c. 294 – 321), Гл.8 (341 – 362), Гл.11 (472 – 474)

• Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2006. Гл. 18.

• Лукьянова А.Е., Никулин Е.Д. Кредитная политика как инструмент управления дебиторской задолженностью организации // Вестник СПбГУ. Серия 8. Менеджмент. – 2008. – Вып. 1. C. 119-134.

Основные положения темы:

Анализ деловой активности предполагает изучение текущих операций компании. Текущие операции имеют первостепенное значение для любой организации, поскольку с их помощью менеджеры компании могут воздействовать как на степень ликвидности компании, так и на ее рентабельность.

На практике анализ деловой активности осуществляется с помощью ряда показателей. Они могут быть классифицированы на:

• краткосрочные, или операционные коэффициенты деловой активности (short-term, or operating activity ratios);

• долгосрочные, или инвестиционные коэффициенты деловой активности (long-term, or investment activity ratios).

К краткосрочным показателям деловой активности относят различные частные показатели оборачиваемости. Они рассчитываются по отдельным статьям оборотных активов и краткосрочных обязательств и характеризуют скорость, с которой денежные средства, инвестированные в эти элементы оборотного капитала, превращаются вновь в денежные средства. Чаще всего рассчитывают оборачиваемость запасов, оборачиваемость дебиторской задолженности и оборачиваемость кредиторской задолженности.

К долгосрочным или инвестиционным коэффициентам деловой активности относятся обобщенные показатели оборачиваемости (оборачиваемость всех оборотных активов, оборачиваемость основных средств). В настоящей теме мы сконцентрируемся на краткосрочных показателях деловой активности.

Данные коэффициенты имеет следующую экономическую логику. Организация заинтересована в оптимизации величины инвестиций в свои оборотные активы (краткосрочные обязательства). С одной стороны, без определенной величины оборотных средств компания не сможет нормально функционировать. С другой стороны, фирме не выгодны излишние вложения в эти объекты, поскольку они не будут способствовать генерированию прибыли ввиду иммобилизации средств в них. Считается, что чем меньшим количеством оборотных активов может обходиться компания, тем лучше для нее. Та же логика в целом действует и в отношении краткосрочных обязательств. С одной стороны, появление определенного объема обязательств неизбежно при реализации фирмой производственного процесса. С другой стороны, слишком большой их объем может подорвать ликвидность фирмы. Таким образом, можно сделать вывод о том, что организация заинтересована в увеличении значения соответствующего показателя оборачиваемости.

В действительности компания не управляет отдельными элементами оборотными капитала обособленно друг от друга, а, наоборот, стремится реализовывать единую политику управления оборотным капиталом. Поэтому существуют подходы к комплексной оценке результатов управления оборотным капиталом компании. Одной из таких концепций является концепция финансового цикла компании.

Концепция финансового цикла наглядно показана на рис. 7.1.

Рис. 7.1. Финансовый цикл организации

Отрезок (1) на рис. 7.1 представляет собой период оборачиваемости запасов и затрат (ПОЗ). C экономической точки зрения, это период времени, в течение которого запасы находятся в организации. Он начинается с момента закупки ресурсов и заканчивается выбытием запасов из компании, что достигается в случае продажи готовой продукции. Отрезок (2) на рис. 7.1 называют периодом оборачиваемости дебиторской задолженности (ПОДЗ). Это период времени, проходящий с момента продажи продукции, признаваемой в соответствии с правилами финансового учета, до момента получения денежных средств за проданную продукцию. В момент продажи компания фиксирует возникновение дебиторской задолженности, которая погашается в момент получения денежных средств.

Сумма отрезков (1) и (2) на рис. 1.2 может быть определена как операционный цикл компании (ОЦ). Операционный цикл — это период времени, в течение которого осуществляются все необходимые действия, связанные с приобретением ресурсов некапитального характера, производством, продажей и получением средств за готовую продукцию.

Отрезок (3), обозначенный на рис. 7.1, представляет собой период времени, в течение которого компания привлекает бесплатные источники финансирования для своих текущих операций. Он называется периодом оборачиваемости кредиторской задолженности (ПОКЗ). Очевидно, что указанный период начинается с момента закупки ресурсов (когда в учете регистрируется возникновение кредиторской задолженности) и заканчивается в тот момент, когда осуществляется оплата поставщикам (т. е. когда кредиторская задолженность окончательно погашается).

Таким образом, показатель финансового цикла фактически представляет собой разницу между двумя моментами времени: моментом t₁, когда фирма получает в полном объеме выручку за свою продукцию и моментом t₂, когда фирма расплачивается со своими поставщиками.

Расчет краткосрочных показателей деловой активности

Показатели оборачиваемости (О) рассчитываются для каждого элемента рабочего капитала компании по одной общей формуле:

, (7.1)

где ОК_j —величина определенной статьи рабочего капитала за период j; П_j — поток за период j, приводящий к образованию данной группы активов на балансе компании.

При этом отметим, что в (7.1) величина статьи рабочего капитала берется либо в средней величине, либо в оценке на конец периода.

Организация может примерно оценить продолжительность периода времени, в течение которого денежные средства иммобилизованы в элементах оборотного капитала. Для этого рассчитываются показатели периода оборачиваемости (ПО) оборотных активов по следующей формуле:

, (7.2)

где ОК_j — средняя величина определенной статьи рабочего капитала за период j, П_j — поток за период j, приводящий к образованию данной группы активов на балансе предприятия; T — число дней в периоде j⁴.

Формулы для расчета оборачиваемости (периода оборачиваемости) дебиторской задолженности выглядят следующим образом:

, (7.3)

где В – выручка от продаж (может рассчитываться как с корректировкой на косвенные налоги, так и без нее);

ДЗ – дебиторская задолженность (средняя или на конец периода).

(7.4)

Оборачиваемость и период оборачиваемости запасов рассчитываются по следующим формулам:

, (7.5)

где С – себестоимость продаж⁵;

З – запасы и затраты (средние или на конец периода).

. (7.6)

Оборачиваемость кредиторской задолженности, рассчитывается по одной из следующих формул:

; (7.7)

; (7.8)

; (7.9)

, (7.10)

где С – себестоимость продаж (либо расходы по обычным видам деятельности),

З – прирост запасов,

Ам – амортизация,

КЗ – кредиторская задолженность (средняя или на конец периода).

Период оборачиваемости кредиторской задолженности (ПОКЗ) вычисляется согласно следующему выражению:

. (7.11)

Наконец, длительность финансового цикла рассчитывается по следующей формуле:

. (7.12)

Финансовый цикл измеряется в днях. Исходя из того, этот показатель характеризует продолжительность периода времени, в течение которого компания испытывает нехватку денежных средств, на его основе можно рассчитать потребность в дополнительном финансировании (ПДФ) по формуле:

. (7.13)

Далее кратко рассмотрим особенности управления отдельными элементами оборотного капитала компании.

Управление оборотным капиталом компании

Цель управления оборотным капиталом компании заключается в «определении состава и структуры оборотных активов, источников их покрытия и соотношения между ними, достаточного для обеспечения долгосрочной производственной и эффективной финансовой деятельности предприятия» [Ковалев, 2006, с. 670]. В данной формулировке уже заложено и содержание данного процесса управления. Фирма управляет своими оборотными средствами, устанавливая определенный объем инвестиций в эти активы и предусматривая соответствующую структуру источников их финансирования. При этом данные управленческие решения должны отвечать, по меньшей мере, двум целевым критериям — ликвидности организации и ее прибыльности (рентабельности).

Между величиной оборотных активов организации и ее уровнями рентабельности и ликвидности существуют теоретические взаимосвязи. Так, низкий уровень оборотного капитала традиционно соответствует неудовлетворительному положению дел в отношении, как рентабельности, так и ликвидности организации. Это связано с тем, что в этой ситуации компании может не хватить денежных средств и для расчетов с кредиторами, и для поддержания ритмичности производственного процесса, что может выразиться в уменьшении прибыли. По мере увеличения объема оборотного капитала риск потери ликвидности снижается. В то же самое время предполагается, что для цели максимизации прибыли компании выгодно увеличение оборотного капитала лишь до определенного предела. Дальнейшее увеличение этой величины может привести к образованию бездействующих оборотных активов, не окупающих издержки их финансирования.

Иными словами, предполагается, что между величиной риска ликвидности и оборотным капиталом организации существует убывающая линейная зависимость, а между оборотным капиталом и величиной прибыли — нелинейная. Считается, что последняя функция должна иметь максимум, который достигается при определенном значении оборотного капитала.

Очевидно, что на практике управление оборотным капиталом раскладывается на ряд задач, решаемых в области управления отдельными его элементами. Огромный пласт литературы также посвящен именно деталям управления оборотными активами в разрезе их элементов. Поэтому представляется целесообразным более подробно остановиться на данном поэлементном управлении. В следующих трех разделах рассматриваются основные аспекты управления оборотными активами организации — запасами, дебиторской задолженностью и денежными средствами, — а затем анализируются стратегии финансирования данных активов фирмы, т. е., по сути, затрагиваются различные варианты управления кредиторской задолженностью организации.

Управление запасами организации

Производственные запасы организации чрезвычайно разнородны. Они включают в себя сырье и материалы, незавершенное производство, готовую продукцию и прочие запасы.

Как уже отмечалось, основная цель управления оборотными средствами содержательно сводится к определению оптимального объема инвестиций в эти активы. По отношению к запасам необходимость решения данной задачи возникает в силу следующей причины. Можно привести аргументы, говорящие в пользу необходимости, как увеличения, так и уменьшения их величины. С одной стороны, создание дополнительных запасов может, например, диктоваться желанием «подстраховать себя» на случай колебаний спроса или сбоя в поставках материалов. С другой стороны, совершенно очевидно, что в том случае, когда инвестиции в эти активы не порождают требуемого экономического эффекта, компания несет дополнительные издержки, что не может не отразиться на ее рентабельности. В первую очередь речь идет об издержках хранения, которые связаны не только со складскими расходами, но и с риском порчи и устаревания сырья и товаров, а также с альтернативными издержками использования капитала.

Итак, компания оптимизирует величину инвестиций в свои запасы. При этом критерием оптимальности служит минимизация общих затрат организации, связанных с поддержанием величины запасов.

Решение данной задачи формализуется в рамках ряда математических моделей, описанных в литературе. Наиболее распространенной можно считать модель оптимальной партии заказа Вильсона. В рамках этой модели предполагается, что затраты на поддержание запасов складываются из двух частей: затраты по хранению и затраты по размещению и выполнению заказов. Последние могут включать в себя затраты на поиск поставщика; на ведение переговоров; представительские расходы и т. д. Вместе с расходами на приобретение запасов эти две группы затрат образуют общие затраты организации, связанные с запасами. В модели также делается допущение о том, что фирма получает заказ в тот же момент, когда завершается использование последней единицы текущего запаса.

Таким образом, имеет место задача минимизации следующей функции затрат:

(7.14)

где P — цена приобретения запасов (д. ед.);

D — годовая потребность в запасах (ед.);

F — затраты по размещению и выполнению одного заказа (д. ед.);

H — затраты по хранению единицы производственных запасов (д. ед.);

Q — размер заказываемой партии запасов (ед.).

Три слагаемых, входящих в (7.14), представляют собой затраты на приобретение запасов, затраты на размещение и выполнение заказа и затраты на хранение запасов. Отношение D/Q соответствует количеству заказов в единичный период времени. Также предполагается, что средний уровень запаса при восполнении его партиями по Q единиц равен половине этой величины, т. е. Q/2. Поэтому общие затраты на хранение запасов составляют (HQ)/2.

Функция общих затрат непрерывна и дифференцируема на интервале (0;+∞), при этом TC''(Q)≥0. Поэтому из условия равенства первой производной функции TC(Q) нулю, можно найти оптимальный размер заказа, минимизирующий функцию затрат организации, связанных с запасами. Этот оптимальный размер заказа носит название оптимальной партии заказа (Economic Order Quantity – EOQ) и вычисляется по формуле:

(7.15)

Относительная легкость определения искомой величины — оптимальной партии заказа — в соответствии с моделью Вильсона связана, прежде всего, с тем, что данная модель базируется на ряде допущений. К числу этих допущений, помимо предположения о среднем уровне запаса, можно отнести: применение модели только для одного вида товара, постоянный уровень спроса в течение планового периода времени, постоянные интервал времени между поставками и время доставки, игнорирование фактора сезонности спроса, рассмотрение товаров только одного уровня качества и т. д.

Очевидно, что наличие в модели Вильсона данных допущений существенно отдаляло эту теоретическую разработку от реальной практики бизнеса. По этой причине неудивительно, что дальнейшее развитие данной модели в литературе проходило по пути снятия или смягчения одного или нескольких из них.

Управление дебиторской задолженностью организации

В процессе управления дебиторской задолженностью по аналогии с управлением запасами перед организацией встает задача оптимизации ее величины. Компании невыгоден как резкий рост дебиторской задолженности, так и резкое ее снижение. Резкое снижение величины дебиторской задолженности может свидетельствовать об уменьшении объема реализации продукции компании, что, безусловно, является неприятным сигналом для любой коммерческой организации. В свою очередь, резкое увеличение дебиторской задолженности обуславливает отвлечение средств компании из оборота на более длительный период времени, и в результате у организации увеличивается потребность в привлечении дополнительных средств для обеспечения полного и своевременного погашения своих обязательств.

Величина дебиторской задолженности компании, числящаяся на её балансе, зависит от двух основных факторов: объема реализации в кредит и от среднего промежутка времени между реализацией товара и получением выручки от реализации. Данные факторы учитываются, в том числе, в рамках основного организационного документа в области дебиторской задолженности – а именно, кредитной политики фирмы. Варьируя кредитными лимитами покупателей и сроками предоставления кредита каждому из них, компания в самом общем виде решает проблему управления своей дебиторской задолженностью. Таким образом, кредитная политика организации является, по сути, ключевым инструментом управления дебиторской задолженностью фирм, а ее оптимальное изменение – главной управленческой задачей организации в рассматриваемой области.

Кредитная политика должна включать в себя, прежде всего, такие элементы как:

1. Цели кредитной политики. В той или иной организации эти цели могут формулироваться по-разному. В качестве цели кредитной политики может, например, рассматриваться желание фирмы увеличить свой объем продаж или повысить эффективность инвестирования средств в дебиторскую задолженность.

2. Стандарты оценки покупателей. Исходя из аксиоматического утверждения о том, что покупатели продукции фирмы имеют различные возможности относительно объемов закупок и своевременности оплаты, перед компанией возникает задача создания алгоритма оценки покупателей и выработки индивидуальных условий коммерческого кредитования для каждого из них. Этот алгоритм, в свою очередь, включает в себя следующие этапы: отбор показателей, на основании которых будет проводиться оценка кредитоспособности контрагента; определение принципов присвоения кредитных рейтингов клиентам компании; разработка кредитных условий для каждого кредитного рейтинга.

3. Подразделения, задействованные в управлении дебиторской задолженностью. Этот пункт кредитной политики фирмы призван разграничить полномочия и ответственность между различными подразделениями организации, вовлеченными в процесс управления дебиторской задолженностью.

4. Действия персонала. Этот раздел кредитной политики органично вытекает из предыдущего. Фирме необходимо четко прописать действия всех сотрудников, занятых в управлении дебиторской задолженностью.

5. Форматы документов, используемых в процессе управления дебиторской задолженностью.

Исходя из рассмотренной структуры кредитной политики организации, можно выделить две проблемы, решить которые призван данный документ. Первая проблема относится к области финансового менеджмента, вторая носит организационный характер. Рассмотрим более подробно каждую из этих проблем.

Первая проблема связана с необходимостью поиска экономических путей достижения цели управления дебиторской задолженностью организации. Напомним, что зарубежными исследователями были выявлены два основных фактора, влияющих на величину дебиторской задолженности - объем продаж в кредит и средний промежуток времени между реализацией товара и получением выручки от реализации. В соответствии с ними, в структуре кредитной политики фирмы выделяются три основных количественных параметра, изменяя которые фирма может непосредственно воздействовать на свою дебиторскую задолженность:

1. Продолжительность временного промежутка, в течение которого покупатель обязан произвести оплату (length of the nominal discount period) – N₁;

2. Величина скидки, предоставляемой покупателям за оплату до срока (level of the cash discount rate) - d;

3. Продолжительность временного промежутка, в течение которого покупатель имеет право воспользоваться скидкой (length of the discount period) – N₂.

В приведенной выше типовой структуре кредитной политики фирмы, эти параметры раскрываются, в числе прочего, в подразделе «Разработка кредитных условий для каждого кредитного рейтинга» раздела «Стандарты оценки покупателей».

Отметим, что с помощью рассматриваемых параметров обозначается кредитная политика любой компании. В общем случае условное обозначение кредитной политики фирмы выглядит следующим образом: «d/N₁ нетто N₂». Отметим, что d чаще всего измеряется в процентах, а N₁ и N₂ – в днях. Это обозначение является общепризнанным и фигурирует в большом числе работ зарубежных авторов.

Как уже отмечалось, вторая проблема, которую призвана решить кредитная политика компании, носит организационный характер. Она связана с необходимостью разработки соответствующих процедур и регламента работы фирмы, что косвенно способствует достижению цели управления дебиторской задолженностью организации. В рассмотренной нами структуре кредитной политики фирмы решение данной проблемы обеспечивают такие разделы как: «Подразделения, задействованные в управлении дебиторской задолженностью», «Действия персонала», «Форматы документов, используемых в процессе управления дебиторской задолженностью».

Только решение двух этих проблем позволяет сформировать полноценную кредитную политику фирмы и во многом обеспечить достижение цели управления дебиторской задолженностью для данной организации.

Управление денежными средствами

Управление денежными средствами организации подчиняется той же логике, что и управления двумя предыдущими статьями оборотных активов фирмы. С точки зрения финансового менеджмента, организация заинтересована в оптимизации величины денежных средств, находящихся в ее распоряжении (в кассе или на расчетном/валютном счете).

Наличие у фирмы определенного запаса денежных средств сопряжено с необходимостью обеспечения текущей платежеспособности (ликвидности) организации. Недостаточность денежных средств может вызвать затруднения с выполнением обязательств по оплате краткосрочной задолженности фирмы. С другой стороны, создание избыточных запасов денежных средств может быть неоправданно с точки зрения эффективности деятельности фирмы. Вместо того чтобы держать эти средства в кассе или на расчетном счете, их можно было бы вложить в инвестиционный проект и получить определенный доход на вложенные средства. Иными словами, в случае денежных средств также как и в случае двух других рассмотренных статей оборотных активов организации, имеет место проблема баланса между эффективностью деятельности организации и ее ликвидностью.

Нахождение оптимального остатка денежных средств организации, также как и в случае запасов фирмы, может осуществляться в соответствии с рядом математических моделей. В настоящем пособии мы кратко рассмотрим некоторые наиболее распространенные из них.

Модель Баумоля

Исторически одной из первых моделей, отвечающих задачам управления денежными средствами фирмы, стала модель Баумоля. В соответствии с этой моделью предполагается, что любая организация начинает свою деятельность с некоторой требуемой величины денежных средств (целевого остатка денежных средств), которая затем расходуется в течение определенного постоянного периода времени. Фирма тратит денежные средства на покупку сырья и материалов, оборудования и т. д. Вся выручка от реализации продукции инвестируется фирмой в краткосрочные ценные бумаги. В тот момент, когда запас денежных средств доходит до критически опасной для организации величины, фирма продает часть своих ценных бумаг и тем самым возвращает запас денежных средств к первоначальной величине.

Требуемая величина денежных средств организации (M) должна соответствовать критерию оптимальности, который, в соответствии с моделью, определяется как минимизация общих расходов организации по реализации такой политики управления денежными средствами. Функция расходов фирмы в этом случае формализуется следующим образом:

, (7.16)

где с — единовременные расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги;

V — прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде;

r — возможная и приемлемая для организации ставка доходности по краткосрочным финансовым вложениям.

Первое слагаемое, входящее в (7.16), характеризует реальные расходы фирмы, связанные с реализацией указанной политики управления денежными средствами, второе относится к альтернативным затратам фирмы, т. е. к затратам, понесенным организацией вследствие того, что денежные средства не были инвестированы фирмой, а провели все время в кассе или на расчетном счете. Из (7.16) также следует, что средний запас денежных средств в фирме равен Q/2.

Функция общих затрат С(M) непрерывна и дифференцируема на интервале (0;+∞), при этом C''(M)≥0. Поэтому из условия равенства первой производной функции C(M) нулю, можно найти требуемую величину денежных средств организации, необходимую ей для начала деятельности. Ее можно определить по формуле:

. (7.17)

Концептуально модель Баумоля схожа с моделью Вильсона, рассмотренной нами выше. И в том, и в другом случае речь идет о запасах, правда в модели Вильсона — о запасах товарно-материальных ценностей, а в модели Баумоля — о запасах денежных средств. Обе эти модели описывают процесс, подчиняющийся схожей логике. Компания обладает запасом актива, который расходуется с постоянной скоростью. Когда запас достигает определенного предела, фирма пополняет его до первоначальной величины, неся при этом затраты, величина которых не меняется со временем.

Очевидно, что модель Баумоля, также как и модель Вильсона, описывает самую простую ситуацию, которая может сложиться в деятельности фирмы — ситуацию, когда ее денежные расходы стабильны и по этой причине легко предсказуемы. Реальная практика бизнеса зачастую предлагает фирме более сложные ситуации. Они характеризуются высокой степенью неопределенности, касающейся денежных потоков. Необходимость поиска инструмента адекватного реагирования на эти ситуации послужила импульсом к развитию модели Баумоля в научной литературе. Как и в случае модели Вильсона, оно происходило посредством корректировки исходных предпосылок модели. В данной работе мы дополнительно рассмотрим подход Миллера-Орра.

Модель Миллера-Орра

Данная модель учитывает фактор неопределенности, сопровождающий поступление и выплаты денежных средств фирмы. Исходным допущением модели является то, что сальдо ежедневного денежного потока организации представляет собой случайную величину, имеющую приблизительно нормальное распределение. Таким образом, предполагается, что сальдо денежного потока может, как превышать целевой остаток денежных средств, так и оказываться ниже его. Соответственно, в каждой из этих двух ситуаций фирме необходимо придерживаться различных стратегий. Когда сальдо денежного потока достигает некого верхнего предела, фирме необходимо осуществлять краткосрочные финансовые вложения и, тем самым, уменьшать величину сальдо до целевого значения. В случае достижения сальдо денежного потока нижнего предела, компании следует выбирать противоположную стратегию — а именно, продавать приобретенные ценные бумаги.

Основная задача менеджмента компании, диктуемая моделью Миллера-Орра, также как и в модели Баумоля, сводится к определению целевого остатка денежных средств организации.

Он осуществляется в несколько этапов:

• устанавливается нижний предел остатка денежных средств (M_min) (той суммы денежных средств, которая постоянно должна находиться в распоряжении предприятия);

• по историческим данным рассчитывается вариация поступления денежных средств в фирму (Var_M);

• определяются расходы конвертирования денежных средств в ценные бумаги (с), а также расходы по хранению денежных средств на расчетном счете предприятия (r);

• рассчитывается размах вариации остатка денежных средств организации (Z) по формуле:

(7.18)

• вычисляется верхний предел остатка денежных средств организации согласно следующему выражению:

(7.19)

• определяется целевой остаток денежных средств организации (M) по формуле:

(7.20)

Модели финансирования оборотных активов фирмы

С точки зрения финансового менеджмента, финансирование оборотных активов фирмы традиционно осуществляется в рамках четырех основных моделей: идеальной, консервативной, агрессивной и компромиссной. Различие между этими моделями заключается в величине оборотного капитала фирмы, достигаемой при применении каждой из них.

В рамках этих моделей представляет большую важность деление оборотных активов на постоянную и переменную часть (рис. 7.2).

Рис. 7.2. Варьирующаяся и системная часть оборотных активов

Постоянный оборотный капитал (системная часть оборотных активов) – это та часть оборотных активов, потребность в которых относительно постоянна в течение всего операционного цикла. Иными словами, это необходимый минимум оборотных активов для осуществления производственной деятельности.

Переменный оборотный капитал (варьирующая часть оборотных активов) – это дополнительные оборотные активы, необходимые компании в периоды повышенного спроса или в качестве страхового запаса.

Далее кратко рассмотрим каждую из указанных выше моделей финансирования оборотных активов моделей и обсудим их недостатки.

Идеальная модель

Идеальная модель предполагает, что оборотные активы в полном объеме финансируются за счет краткосрочных обязательств. Это фактически означает, что оборотный капитал организации равен нулю. Подобный подход к финансированию оборотных активов представляется уязвимым как с точки зрения ликвидности, так и с точки зрения эффективности деятельности организации. В первом случае при необходимости незамедлительно расплатиться с несколькими крупными кредиторами у фирмы может не хватить на это ресурсов, т. к. большая часть средств будет омертвлена в запасах и дебиторской задолженности. Во втором случае по тем же самым причинам фирма может оказаться не в состоянии удовлетворить потребность в финансировании своего производственного процесса.

Агрессивная модель

Агрессивная модель предполагает, что все основные средства и постоянная часть оборотных активов финансируются за счет собственного и долгосрочного заемного капитала. На долю краткосрочного заемного капитала приходится лишь переменная часть оборотных активов. В этом случае оборотный капитал будет в точности равен величине этой переменной части.

Стратегия финансирования оборотных активов, реализуемая в рамках данной модели, представляется менее уязвимой с точки зрения ликвидности организации, однако, по отношению к уровню прибыльности компании она может оказаться неэффективной. У компании, например, может не хватить свободных средств для финансирования дополнительных потребностей в создании производственных запасов.

Консервативная модель

Консервативная модель предусматривает финансирование всех активов фирмы за счет собственного и долгосрочного заемного капитала, т. е. в случае реализации этой модели краткосрочные обязательства фирмы оказываются равными нулю. Иными словами, оборотный капитал организации в этой ситуации совпадает с величиной оборотных активов.

Данная модель соответствует ситуации, характеризующейся минимальным риском потери ликвидности организации. В то же самое время указанная стратегия финансирования оборотных активов неэффективна с точки зрения прибыльности компании. Это связано с, как минимум, двумя обстоятельствами. Во-первых, высокий уровень оборотного капитала означает создание предприятием избыточных запасов, которые «омертвляют» в себе денежные средства и не генерируют прибыли. Во-вторых, собственные и долгосрочные заемные источники финансирования, в отличие от большой части краткосрочных заемных источников, являются платными. Поэтому использование только этих источников приводит к необходимости осуществления дополнительных расходов и, тем самым, к уменьшению прибыли организации.

Компромиссная модель

Наиболее реалистичным сценарием, касающимся политики организации в области финансирования своих оборотных активов, является компромиссная модель. Она постулирует, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала финансируются основные средства, постоянная часть оборотных активов, а также доля их переменной части. Оставшаяся доля переменной части оборотных активов финансируется за счет краткосрочного заемного капитала. Оборотный капитал в этом случае равен постоянной части оборотных активов и той доли их переменной части, которая финансируется за счет заемного капитала.

Представляется, что данная модель носит название компромиссной, поскольку в ее рамках достигается определенный баланс между целевыми критериями ликвидности и прибыльности организации, которым, как уже отмечалось, должна соответствовать деятельность фирмы по управлению оборотными средствами. Компания вынуждена поддерживать некий, возможно излишний запас средств в счет снижения риска потери ликвидности. В этом случае достижение указанных целевых критериев теоретически осуществляется на приемлемом уровне.