Тема 13. Расчет средневзвешенной стоимости капитала

Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема привлекаемых финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала.

Появление затрат, связанных с привлечением капитала, объясняется двумя причинами – оборачиваемостью и риском. Во-первых, инвестор предполагает иметь сою долю в доходе, который получает пользователь, пуская привлеченный капитал в оборот. Во-вторых, для инвестора предоставление средств на долгосрочной основе  рисковое мероприятие. Именно поэтому инвестор требует плату за предоставление финансовых ресурсов.

Стоимость капитала количественно выражается в сложившихся в компании относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами.

Любая компания финансируется из нескольких источников одновременно. Очевидно, что затраты, связанные с привлечением и обслуживанием того или иного источника, разнятся. Поэтому стоимость капитала коммерческой организации находят по формуле средней арифметической взвешенной, а соответствующий показатель называют средневзвешенной стоимостью капитала (WACC).

Типовые задачи с решениями

Задача 1

Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (WACC) по нижеследующим данным:

Источники финансирования	Сумма, у.е.	Доля, %	Годовая ставка,%
Заемные средства	6000	35,3	8,5
Нераспределенная прибыль	2000	11,8	5,2
Обыкновенные акции	7000	41,2	16,5
Привилегированные акции	2000	11,7	12,4
ИТОГО	17000	100

Решение

WACC = (35,3%  8,5 +11,8% 5,2 + 41,2%  16,5+11,7% 12,4)0.001= =11,86%.

Задача 2

Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (WACC) по нижеследующим данным:

Наименование источника средств	Средняя стоимость данного источника средств	Удельный вес данного источника средств в пассиве
Привилегированные акции	66%	0,1
Обыкновенные акции и нераспределенная прибыль	80%	0,5
Заемные средства, включая кредиторскую задолженность	50%	0,4

Решение

WACC = 60%  0,1 + 80%  0,5 + 50%  0,4 = 66%.

Задача 3

Рассчитать WACC предприятия до и после предоставле­ния ему государственной поддержки в форме льготного кредита под 20% годовых сроком на 1,5 года для каждо­го из трех вариантов:

1. После предоставления льготного кредита продолжа­ется выплата дивидендов как по привилегированным, так и по обыкновенным акциям.

2. Выплата дивидендов осуществляется только по при­вилегированным акциям.

3. Дивиденды не выплачиваются вообще.

Для удобства и ясности вычислений производите их в расчете на год.

До предоставления государственной поддержки пассив предприятия имеет следующую структуру:

Собственные средства, в том числе:	1000 млн. руб (0,66 объема пассива)
Привилегированные акции	100 млн. руб. (0,1 собственных средств)
Обыкновенные акции и нераспределенная прибыль	900 млн. руб. (0,9 собственных средств)
Заемные средства, в том числе:	500 млн. руб. (0,334 объема пассива)
Долгосрочные кредиты	100 млн. руб. (0,2 заемных средств)
Краткосрочные кредиты	300 млн. руб. (0,6 заемных средств).
Кредиторская задолженность	100 млн. руб. (0,2 заемных средств)

Норматив отнесения процентов по краткосрочному кредиту на себестоимость равен: (60% + 3%) = 63% (ко­нец 1998 г.). Ставка налога на прибыль – 35%. Еще нам известно, что мобилизация средств с помощью привилегированных акций обходится предприятию в 75% (т. е. уровень дивиденда по ним 75%); мобилизация средств с помощью обыкновенных акций обходится в 80% (т. е. отношение дивидендов к сумме оплаченных обыкновенных акций и нераспределенной прибыли равно 0,8). Долгосрочный кредит предоставлен под 70% годовых, краткосрочный кредит под договорную ставку в 65% годовых обходится с учетом налоговой экономии в (1 – 0,35) х 63% + 2% = 43%. Кредиторская задолженность теряет свой бесплатный характер за счет пени и обходится предприятию в 10%.

Предприятию предоставляется государственная фи­нансовая поддержка под 20% годовых сроком на пол­тора года (присоединяется к долгосрочной задолжен­ности и налоговому «облегчению», в расчетах не учитывается). Кроме того, предположим, что предприятию уда­ется получить дополнительно краткосрочных кредитов на 200 млн. руб. под 65% годовых сроком на 1 год и на­растить кредиторскую задолженность еще на 100 млн. руб. (теперь уже без пени).

Решение

Средневзвешенная стоимость собственных средств равна:

75%  0,1 + 80%  0,9 =79,5%.

Средневзвешенная стоимость заемных средств составляет:

70%  0,2 + 43%  0,6 + 10%  0,2 = 41,8%.

Тогда WACC предприятия до предоставления государст­венной поддержки равна:

79,5%  0,666 + 41,8%  0,334 = 66,9%.

Меняется структура пассива, меняется и средневзвешенная стоимость собственных и заемных средств. Неизбежно будет и изменение WACC. Рассмотрим эти величины для каждого из обозначенных выше вариантов дивидендной политики предприятия.

Собственные средства, в том числе:	1000 млн. руб. (0,5 объема пассива)
Привилегированные акции	100 млн. руб. (0,1 собственных средств)
Обыкновенные акции	900 млн. руб. (0,9 собственных средств)
Заемные средства, в том числе:	1000 млн. руб. (0,5 объема пассива)
Долгосрочные кредиты	100 млн. руб. (0,1 заемных средств), 200 млн. руб. (0,2 заемных средств) – государственная поддержка под 20%.
Краткосрочные кредиты	300 млн. руб. (0,3 заемных средств) 200 млн. руб. (0,2 заемных средств) – новый кредит под 65%.
Кредиторская задолжен­ность	100 млн. руб. (0,1 заемных средств) 100 млн. руб. (0,1 заемных средств) – новая кредиторская задолженность.

Вариант 1. Дивиденды выплачиваются как по привиле­гированным, так и по обыкновенным акциям.

Средневзвешенная стоимость собственных средств – по-прежнему 79,5%. Средневзвешенная стоимость заемных средств:

70%  0,1 + 20%  0,2 + 43%  0,3 + [(1 – 0,35)  63% + 2%]  0,2 + 10%  0,1 + 0 = =33,5%.

WACC1 = 79,5% 0,5 + 33,5%  0,5 ⁼ 56,5%.

Вариант 2. Дивиденды выплачиваются только по при­вилегирован-ным акциям.

Средневзвешенная стоимость собственных средств:

75%  0,1+0=7,5%.

Средневзвешенная стоимость заемных средств равна 33,5%.

WACC2 = 7,5%  0,5 + 33,5%  0,5 = 20,5%.

Вариант 3. Дивиденды не выплачиваются вообще.

Средневзвешенная стоимость собственных средств равна нулю.

Средневзвешенная стоимость заемных средств равна 33,5%.

WACC3 = 0 + 33,5%  0,5 = 16,75%.

Как видим, WACC испытывает сильное влияние струк­туры пассивов. Во всех трех случаях WACC оказалась значительно меньше той, что предприятие имело до предоставления государственной поддержки. Далее расчет показал, что отказ от выплаты дивиден­дов по обыкновенным акциям в 2,8 раза снизил WACC, а отказ от выплаты дивидендов и по привилегирован­ным акциям тоже привел к снижению WACC в 3,4 раза по сравнению с вариантом 1.