Основные положения

Объединенная рыночная стоимость

Все акционерные общества имеют рыночную стоимость. Рыночная стоимость равна количеству акций на фондовом рынке, умноженному на стоимость ак­ций. Считается, что это хороший индикатор стоимости компании, потому что он определяет не только стоимость активов компании, но и гудвилл¹ - рыноч­ный фактор увеличения стоимости компании. Отсюда следует, что объединен­ная рыночная стоимость слияния или поглощения - это стоимость двух компа­ний вместе. Этот показатель демонстрирует, как компания будет оценена по­сле интеграции.

( ¹ Гудвилл - условная стоимость деловых связей, «цена» накопленных нематериальных активов фирмы, денежная оценка неосязаемого капитала. - Прим. пер.)

Несмотря на то что слияния или поглощения - достаточно часто применяемый ме­ханизм стратегического развития, существует все же определенная закономерность. Так, компании, расположенные в Великобритании, используют его чаще, чем компа­нии, расположенные в Европе.

Широко используется этот механизм и в США. Последние статистические данные свидетельствуют о том, что число слияний и поглощений в мировой экономике увели­чивается, так как компании понимают необходимость укрупнения для обеспечения своей конкурентоспособности на мировом рынке.

В результате слияний и поглощений многие хорошо известные компании исчезли, однако появились другие, которые тоже успели хорошо зарекомендовать себя. Компа­ния Glaxo Wellcome, лидер мировой фармацевтической промышленности, появилась в результате поглощения

Рис. 4.3.1. Обшее число поглощений в Великобритании (Источник: Бюллетень Центрального статистического бюро. Лондон, 1993)

компании Wellcome компанией Glaxo в 1995 г. Гигантская продовольственная компания Diageo была создана путем слияния двух компаний -Guinness и Grand Metropolitan.

Однако не стоит считать, что в результате интеграции две организации обязатель­но объединяются друг с другом полностью. На практике многие укрупнения - это объединение одной компании с отделившейся частью другой компании.

Рис. 4.3.2. Общая стоимость поглощений в Великобритании (Источник: Бюллетень Центрального статистического бюро. Лондон, 1993)

Это означает, что одна компания приняла стратегическое решение выйти из данной отрасли или рынка и пытается максимизировать стоимость ресурсов, в

Рис. 4.3.3. Средняя стоимость поглощений и слияний в Великобритании на основе рыноч­ной стоимости (Источник: Бюллетень Центрального статистического бюро. Лондон, 1993)

которых она больше не ну­ждается. Причины разукрупнений компаний и продаж дочерних компаний будут рас­смотрены в этом разделе позже.

Причины и мотивы слияний и поглощений

Существует ряд потенциальных причин для выбора стратегии внешнего роста. Мы уже коснулись основной цели роста, но рост редко является единственной це­лью. Вкратце мотивы слияний и поглощений можно свести к следующему. Они осу­ществляются, чтобы:

• увеличить рыночную долю для усиления влияния на ценовую политику в отрасли;

• выйти на новый рынок, скорее всего, для того, чтобы сбалансировать последст­вия упадка на рынках или расширить рыночный портфель;

• снизить конкуренцию, возможно, купив конкурента;

• получить контроль над данными брендами или частью интеллектуальной собственности (например, патентами);

• получить предпочтительный доступ к каналам распределения путем покупки поставщика;

• расширить ассортимент товаров для использования как можно больше рыночных возможностей и уменьшения риска;

• создать новый продукт для рынка быстрее, чем это смогут сделать исследова­тельские отделы в самой фирме;

• получить доступ к новому производству или информационным технологиям с целью снизить затраты, увеличить количество товаров или повысить их дифференциацию;

• достичь эффекта от масштаба, выраженного, например, в увеличении покупательной способности за счет низкой стоимости ресурсов;

• эффективно использовать свободные ресурсы, такие, например, как деньги на депозитных банковских счетах;

• «раздробить» активы («asset strip») поглощаемой компании и получить больше, чем можно было бы получить в случае продажи компании целиком;

• улучшить корпоративную репутацию (используется в том случае, если имя компании как-то ассоциируется с предполагаемой недобросовестностью).

Метод интеграции, который выберет компания, будет зависеть от ее целей. Если, например, главной целью компании является увеличение рыночной доли, то весьма вероятно, что компания будет использовать горизонтальную интеграцию. В то же время вертикальная интеграция будет более подходящей, если в центре внимания компании лежат вопросы поставки и распределения.

Внешний рост обычно является достаточно затратным и требует значительных финансовых ресурсов, не говоря о серьезной юридической поддержке. К внешнему росту фирма прибегает для осуществления особых стратегических целей, которые не могут быть достигнуты путем развития компании изнутри.

Синергизм - главная цель слияний и поглощений

Главной целью интеграции является достижение синергизма. Синергизм - это по­лучение преимущества от выгоды объединения двух или большего числа предпри­ятий. Можно говорить, что интеграция синергична, если результат больше суммы составляющих. Более популярно эту идею можно выразить формулой 2 + 2 = 5. Если задачей интеграции является получение эффекта синергизма, это означает, что рабо­та вновь созданной компании должна быть более эффективной, чем суммарная рабо­та отдельно работающих компаний.

Явление синергизма легко объяснить на примере работы людей. Два человека, поднимающих тяжелое бревно или грузовик вместе, достигают лучших результа­тов, чем суммарная их работа, выполненная по отдельности. Команда из водителя и штурмана, участвующая в гонках, добивается выигрыша, если каждый выполняет свою работу. Если бы они работали отдельно, то каждому одновременно пришлось бы выполнять и роль водителя и роль штурмана.

Синергизм выражается в понятии «увеличенная добавленная стоимость».

Кэй (Кау, 1993) отмечает, что стоимость добавляется при интеграции только в том случае, если отличительные способности и стратегические активы используются максимально эффективно. Слияния могут не дать никакой добавленной стоимости, если все, что приобретено в качестве отличительных характеристик компании, уже полностью использовано. Интеграция, которая не стимулирует вновь созданную ор­ганизацию на получение большей прибыли или на консолидацию рыночных позиций, вряд ли будет достаточно успешной. В следующем разделе мы рассмотрим причины неудач при слияниях и поглощениях.

Возможные неудачи при слияниях и поглощениях и их причины

Несмотря на то что слияния и поглощения достаточно часто используются как средства развития компаний, они не всегда успешны. На практике можно встретить и неудачные примеры. Ряд исследований, касающихся деятельности компаний после объединения, не очень оптимистичны (см., например: Кау, 1993; Porter, 1985; Ravens-craft and Scherer, 1987).

Эти исследования показывают, что многие корпоративные «свадьбы» вынуждены были закончиться разрывом, так как «совместная жизнь» не удалась. А в тех компа­ниях, которые все-таки выжили, отмечает Кэй (Кау, 1993), сравнение прибыльности до и после процесса интеграции демонстрировало нулевой или даже отрицательный результат.

Основные причины неудач

Существует несколько причин того, почему объединение не дает положительного эффекта. Эти факторы сводятся к следующим:

1. отсутствие исследований, связанных с деятельностью приобретаемой компании (отсюда неполная информация). Причиной неудачи в этом случае может стать какой-либо неожиданный сюрприз уже после объединения;

1. несовпадение корпоративных культур объединяющихся компаний;

2. отсутствие коммуникации как внутри объединенной компании, так и между объединяющимися компаниями;

3. потеря ключевых штатных сотрудников в приобретаемой компании после интеграции;

4. слишком большая стоимость приобретаемой компании, что подвергает погло­щающую компанию финансовому риску;

5. предположение, что рынок, где действует приобретаемая компания, будет расти бесконечно. Рынок может как расти, так и уменьшаться.

Государственная политика по отношению к объединениям

На некоторые неудачи при слиянии иногда влияет государственная политика. Кор­поративный рост может быть ограничен правительственным запретом (в Великобри­тании это осуществляет Комиссия по монополиям и слияниям), поскольку компани­ям разрешено контролировать определенную рыночную долю. В Великобритании слияние, в результате которого образуется организация, контролирующая более 25% ее рынка, скорее всего, попадет под государственный запрет и будет блокировано. Не имея возможности расширяться в пределах родственной среды, компании вынуж­дены иногда выбирать более рискованные пути диверсификации (например, приобре­тая компанию, производящую неродственный продукт и действующую на неродст­венном рынке).