§ 11.3. Макроэкономические допущения

Исходные макроэкономические допущения — это допущения, которые напрямую не воздействуют на проект, но оказывают влияние на его финансовые результаты. К ним следует отнести:

• инфляцию (см. § 11.3.1);

• цены на товар (см. § 11.3.2);

• процентные ставки (см. § 11.3.3);

• коэффициенты обмена (см. § 11.3.4);

• экономический рост (см. § 11.3.5).

В идеале макроэкономические допущения для модельного прогнозирования следует брать из объективных источников, не связанных со спонсорами. Например, абсолютное большинство крупных банков проводят общие экономические исследования и получают соответствующие прогнозы, которые могут быть использованы в процессе финансового моделирования проекта.

§ 11.3.1. Инфляция

В процессе финансового моделирования необходимо учитывать инфляцию, поскольку она может привести к ошибочным выводам в процессе прогнозирования (см. § 8.1).

Возможно, понадобится использовать различные индексы в качестве основы для прогнозирования коэффициента инфляции при расчете различных видов расходов и доходов, например:

• индекс потребительских цен в стране, где расположен проект, при расчете общих операционных расходов;

• индексы затрат на рабочую силу в стране поставщика услуг для проекта при расчете таких же расходов;

• инфляцию промышленных цен при расчете затрат на запасные части;

• специальные индексы цен для товаров, которые производит или закупает проектная компания (спрос и предложение товаров на собственном рынке может воздействовать на цену в большей степени, чем общая инфляция).

Необходимо стараться избегать использования более высокого коэффициента инфляции при расчете доходов, чем при расчете расходов.

Если проектная компания подписала проектное соглашение, в котором доходы проиндексированы относительно инфляции (см. § 5.1.6), то финансовая модель также должна отображать этот факт.

§ 11.3.2. Цены на товар

Как правило, невозможно рассматривать цены так же, как инфляцию (то есть предполагать, что они продолжат расти). Зависимость проекта от цикличности товарных цен, которая свойственна большинству товаров, необходимо рассмотреть в процессе финансового моделирования.

Ключевая проблема проектного финансирования связана с тем, что очень часто проект разрабатывается в период, когда цены высоки, и поэтому делается предположение, что они будут сохраняться, при этом недооценивается воздействие самого проекта и других аналогичных проектов на товарный рынок. (Или наоборот: проект разрабатывается, когда цены на топливо или сырье низки, и делается предположение, что такой уровень цен сохранится.)

Изменение цен на товары может быть очень резким в краткосрочной перспективе, тогда как проектное финансирование неизбежно является долгосрочным; следовательно, необходимо продемонстрировать, что проект достаточно надежен, чтобы пережить значительное изменение цен (см. § 7.8.6).

§ 11.3.3. Процентные ставки

Если процентная ставка займа зафиксирована на весь период (см. § 8.1), то допущения для нее следует использовать при расчете прогнозных значений. Однако даже в таких случаях другая «плавающая» (краткосрочная) процентная ставка должна быть учтена при прогнозировании прибыли от избыточного капитала, который проектная компания использует как обеспечение для заимодавцев, или до выплат инвесторам (см. § 12.5.2).

Существуют два подхода к прогнозированию краткосрочных процентных ставок: допущения могут быть сделаны непосредственно по самой ставке или могут быть использованы «реальные» процентные ставки (после учета инфляции), и фактическая процентная ставка определяется на основании ставки индекса потребительских цен. В последнем случае, как показано в табл. 11.1, если используется реальная процентная ставка, скажем 4%, то прогнозируемая номинальная процентная ставка — это реальная процентная ставка, скорректированная с учетом коэффициента инфляции на основании «формулы Фишера».

Таблица 11.1. Прогнозируемые значения процентной ставки
	Год 1	Год 2	Год 3
(а) Прогнозируемые реальные процентные выплаты	4	4	4
(б) Реальная ставка инфляции,%	5	4	3
Номинальная процентная ставка [(1 + (a)) × (1 + (б)) – 1]	9,2	8,16	7,12