§ 11.6. Схема займа и обслуживания долга

На стадии строительства модель учитывает:

• требуемое соотношение между собственным капиталом и займом (см. § 12.1);

• любые ограничения на использование займа (например, займы, выданные экспортно-кредитным агентством, используются только для экспортируемого оборудования, или расходы в определенной валюте финансируются кредитами в той же валюте).

После этого рассчитывается график использования собственного капитала и займа. Использование займа позволяет увеличивать процентные выплаты (в период строительства), которые также должны быть профинансированы. В период эксплуатации модель учитывает:

• приоритетность распределения чистого операционного денежного потока (см. § 12.5.1);

• распределение денежных средств по соответствующим статьям платежей для погашения долга (см. § 12.2.4);

• расчет процентных платежей, что позволяет хеджировать контракты (см. § 8.2).

§ 11.7. Проблемы бухгалтерского учета и налогообложения

Хотя решение об инвестициях в проект в первую очередь должно основываться на оценке денежного потока (см. § 11.8), бухгалтерские показатели важны для спонсоров, которые не стремятся обнародовать бухгалтерские убытки от инвестиций в созданную ими проектную компанию. На самом деле они могут решить отказаться от способа финансирования, на первый взгляд кажущегося идеальным, и использовать другой (например, в рамках лизинга — см. § 2.4), если это обеспечит более высокую бухгалтерскую прибыль.

Таким образом, хотя финансовое моделирование для проектного финансирования рассматривается с учетом денежного потока, а не бухгалтерских показателей, обычно бывает необходимо приложить бухгалтерский отчет к модели (то есть отчет о прибылях и убытках и бухгалтерские балансы для каждого периода).

Кроме того, необходимо проконтролировать результаты учета прибыли спонсоров. Есть масса доводов в пользу того, что бухгалтерские показатели важны для финансовой модели проектной компании:

• налоговые платежи рассчитываются на основании бухгалтерских показателей, а не величины денежного потока (см. § 11.7.1);

• бухгалтерские показатели определяют возможности компании выплачивать дивиденды (см. § 11.7.2) и могут оказывать влияние на ее способность продолжать торговлю акциями (см. § 11.7.3);

• наличие бухгалтерского баланса — это хороший способ контроля ошибок в модели: если он не сходится, то где-то закралась ошибка.

§ 11.7.1. Капитализация и амортизация проектных расходов

Наиболее важные различия между бухгалтерским учетом и расчетом денежного потока проекта определяются капитализацией и последующей амортизацией проектных расходов.

Если проектная компания должна была списывать затраты по проекту в момент осуществления, то в результате на стадии строительства она несла бы огромные убытки, сопровождаемые огромной прибылью на стадии эксплуатации. Очевидно, что это не отражает реальной ситуации.

В большинстве стран затраты на проект капитализируются (то есть добавляются к активам бухгалтерского баланса), а не немедленно списываются со счетов. Затраты в этом случае включают в себя не только расходы, связанные со строительством (то есть постоянные активы), но и переменные расходы, которые возникли до начала эксплуатации (расходы, связанные с финансированием и освоением (включая процентные выплаты на стадии строительства), вознаграждение консультантам и т. п.).

Впоследствии капитализированные затраты амортизируются (списываются) и вычитаются из доходов. Стандартная линейная бухгалтерская амортизация проекта может позволить проектной компании списать со счета проектный актив за срок, к примеру, в 20 лет. Таким образом, амортизация проектной себестоимости в 1000 у. е. должна составлять 5% ее первоначального значения (50 у. е.) ежегодно. Если эта амортизация покрывается налоговым доходом со ставкой 50%, амортизационная компенсация уменьшит размер налога на 25 у. е. в течение 20 лет.

Проектная компания может получить выгоду от больших по объему первоначальных налоговых вычетов, потому что для инвестиций в постоянные активы предусмотрена ускоренная налоговая амортизация. Например, если ставка налоговой амортизации для проектных затрат составляет 25% текущей балансовой стоимости (пример «ускоренной амортизации», которая является типичным инвестиционным стимулом), то это означает, что амортизация на инвестиции в 1000 у. е. составляет:

• год 1: 25% расходов, то есть 250 у. е.;

• год 2: 25% расходов, то есть 188 у. е. (за минусом амортизации в год 1), или в целом 438 у. е.;

• год 3: 25% расходов, то есть 144 у. е. (за минусом амортизации в период между годами 1 и 2), в целом 578 у. е.;

• год 4: 25% расходов, то есть 105 у. е. (за минусом амортизации в период между годами 1 и 3), в целом 684 у. е.;

• год 5: 25% расходов, то есть 79 у. е. (за минусом амортизации в период между годами 1 и 4), в целом 763 у. е. и т. д.

Таким образом, за первые 5 лет более 75% проектных затрат могут быть списаны на налоги по сравнению с 25% при 20-летней линейной амортизации, которую мы рассматривали ранее. В последние годы существования проекта налоговые платежи в случае, когда была применена ускоренная амортизация, увеличиваются, поскольку затраты по проекту были уже вычтены из налогов; поэтому к концу 20-летнего периода суммарный налоговый вычет благодаря амортизационной компенсации (при налоговой ставке в 50%) будет таким же (то есть 500 у. е.).

Другим типичным случаем налоговой амортизации является «удвоенная амортизация» — если обычная ставка амортизации актива составляет 10% ежегодно, то удвоенная амортизация позволяет амортизировать при ставке в 20% ежегодно в первые 3 года и затем по ставке 10% ежегодно. Таким образом, к концу года 5 80% стоимости расходов должны быть списаны по налогам.

В некоторых странах (например, в США и Великобритании) амортизация осуществляется по-разному для целей налогового и бухгалтерского учета: для бухгалтерского учета проектный актив амортизируется в течение всей его жизни, таким образом соотносятся расходы, связанные с этим активом, с прибылью, которую он обеспечил, и увеличивается учетная прибыль в первые годы существования проекта; тогда как при налоговом учете используется ускоренная амортизация.

Разница между этими двумя суммами относится (или вычитается) на налоговый резерв в обязательствах бухгалтерского баланса. В других странах (например, в Германии и во Франции) бухгалтерская и налоговая амортизация обязательно должны быть одинаковыми.

Различные ставки амортизации могут применяться к различным частям проекта (например, для зданий и оборудования). В таких случаях подрядчик будет обязан распределять единовременные платежи по «сквозному» контракту на эти компоненты с целью налоговой систематизации.