§ 11.7.7. Курс валюты и налог

Если проектная компания имеет заем в иностранной валюте, то изменение обменного курса оказывает воздействие на налоговые платежи и, следовательно, на доходы инвесторов, даже если выручка и операционные расходы индексированы относительно этой валюты.

Это видно из данных, представленных в табл. 11.4. Там также наглядно показано, почему необходимо рассчитывать финансовую модель в национальной валюте, а не в иностранной, использующейся в стране, где проживают инвесторы или заимодавцы.

Доход инвестора исчисляется в долларах США, проектная компания ведет бухгалтерию и рассчитывает налоги в евро. Представлены два расчета: один основывается на финансовой модели, рассчитанной в долларах, а другой — на расчете в евро. При этом приняты следующие допущения:

• все проектные расходы, выручка и издержки (включая процентные платежи и платежи основной суммы) либо деноминированы, либо индексированы относительно доллара; таким образом, теоретически проект не связан с курсом обмена валют;

• первоначальный коэффициент обмена составляет 1,10 евро = 1 долл. Евро обесценивается на 5% в год на дату начала проекта;

• проектные расходы составляют 1000 долл., которые эквивалентны 1100 евро на дату возникновения издержек;

• налоговая амортизация в долларовом выражении составляет не 150 долл., как это может показаться на основании выводов финансовой модели, а 130 долл. Следовательно, модель, рассчитанная в долларах, не отражает этого и преувеличивает значение денежного потока.

Таблица 11.4. Курсы валют и налоги
		Год 0	Год 1	Год 2	Год 3	Год 4	Год 5	Итого
Расчеты, долл.
(а) Первоначальные расходы		1000
(б) Амортизация	[(а) × 10%]		100	100	100	100	100	500
(в) Налоговые вычеты	[(б) × 30%]		30	30	30	30	30	150
Расчеты, евро
(г) Первоначальные расходы		1100
(д) Амортизация	[(г) × 10%]		110	110	110	110	110	550
(е) Налоговые вычеты	[(д)×30%]		33	33	33	33	33	165
(ж) Курс валюты		1,10	1,16	1,21	1,27	1,34	1,40
(з) Стоимость амортизации, долл.	[(д)/(ж)]		95	91	86	82	78	433
(и) Стоимость налоговых вычетов, долл.	[(е)/(ж)]		29	27	26	25	24	130

Таким образом, в проекте, который использует финансирование в иностранной валюте, даже если она полностью хеджирована, всегда необходимо отслеживать изменение курса.