3.3.7. Финансирование проектов спг

Проекты СПГ являются капиталоемкими, поэтому вопросы финансирования таких проектов играют решающую роль.

Как правило, при финансировании проектов СПГ используется метод проектного финансирования, но не исключены и другие виды займов и инвестиций.

В отличие от обычного кредитования, при котором источником возврата средств является вся хозяйственная деятельность заемщика, в проектном финансировании инвестиции возмещаются за счет доходов от этого конкретного проекта. Такая форма финансирования позволяет корпорациям осуществлять перспективные проекты без существенного отвлечения собственных средств от основной деятельности.

При проектном финансировании инвестиционные риски распределяются между участниками проекта банком-кредитором и учредителем проекта. Стоимость проекта обособлена от баланса его учредителей, и гарантией кредита выступает только экономический эффект от реализации проекта. В качестве обеспечения принимаются производственные активы, приобретаемые на выделенные средства, а также денежные потоки от использования этих активов.

Во всем мире роль проектного финансирования становится главенствующей в финансировании, строительстве и обеспечении инфраструктурными объектами (дороги, трубопроводы, электростанции и пр.).

Концепция проектного финансирования предполагает обеспечение обязательств активами и денежными потоками, относящимися только к данному проекту. Как следствие, кредитные средства выделяются созданному исключительно для данного проекта предприятию специального назначения.

В этом специальном юридическом лице происходит изоляция проектных активов от посторонних требований, например, по обязательствам, уже имеющимся на балансе инициатора проекта, а равно, и изоляция обязательств таким образом, чтобы требования по данным обязательствам не могли быть предъявлены компании-инициатору и обращены на внепроектные активы.

Капиталовложения в организацию современных крупнейших проектов СПГ составляют порядка 4-6 млрд. долл., поэтому такие проекты можно считать мегапроектами. Особенностями проектов СПГ, кроме их высокой капиталоемкости, является длительный период функционирования (20-25 лет), что естественно создает условия для возникновения серьезной неопределенности. Кроме того, в силу многоэтапное™ производственной цепочки (сжижение, транспорт, регазификация и т.д.), различные элементы которой функционируют по-разному и регулируются различными законодательствами, проекты СПГ нуждаются в строгой координации [195, 196].

Первые проекты СПГ финансировались рядом транснациональных нефтяных корпораций и компаниями - потребителями СПГ (государственными или частными). Небольшое количество проектов СПГ финансировалось банками и транспортными кредитными агентствами. В настоящее время потенциальными источниками финансирования являются международные агентства, правительственные экспортно- импортные банки, коммерческие банки, различные финансовые институты и фонды, транснациональные нефтяные компании, энергетические компании - потребители СПГ, национальные правительства. Как правило, для организации финансирования проектов СПГ образуются консорциумы для привлечения необходимых финансовых средств.

Основными проблемами при финансировании проектов СПГ являются:

1. организация взаимоувязки финансирования различных этапов цепочки СПГ в единую объединенную систему проекта;

2. обеспечение долгосрочных контрактов по реализации СПГ;

3. учет рисков при финансировании проекта;

4. обеспечение доходности и эффективности использования капитала.

При финансировании проекта СПГ различные элементы цепочки могут иметь различных спонсоров и кредиторов, причем все они рассчитывают на один и тот же конечный источник дохода. С одной стороны, это усложняет процесс финансирования; с другой стороны - для отдельных участников финансирования, рассчитывающих на один и тот же конечный источник дохода, будет неприемлем выход из какого-либо звена проекта. В этой связи можно предположить, что каждый участник финансирования проекта уверен, что другие звенья цепочки СПГ будут профинансированы, завершены и начнут нормально функционировать при отсутствии технических и финансовых причин, препятствующих реализации проекта.

Второй проблемой финансирования и реализации проектов СПГ является реализация конечной продукции. Эта проблема решалась обычно путем участия в составе консорциума по финансированию государственных и частных энергетических компаний - потребителей СПГ. При переходе к краткосрочным контрактам возрастают требования к прозрачности газового рынка, ценовым индикаторам.

При финансировании проектов СПГ возникают различного рода риски, среди которых можно выделить страновые риски (экономические и политические) и специфические проектные риски.

Страновые риски включают в себя экономические и политические события, которые влияют на экономическую и политическую стабильность в стране, способствующую обслуживанию государственного долга. Анализ политических рисков в проектах СПГ сконцентрирован на изучении рисков, связанных с местоположением мощностей по сжижению, и предполагает: изучение последствий введения контроля за поставкой продукции и обязательной продажи на внутреннем рынке, оценку возможностей изменения налоговой политики и введения новых законов, а также увеличения инвестиционных издержек вследствие установления новых экологических требований. Поскольку большинство месторождений, пригодных для проектов СПГ, находятся в экономических зонах, в которых проявляется политическая нестабильность и одним из ее проявлений может стать экспроприация активов, велика вероятность политических рисков. Такие риски тщательно изучаются. Детальный мониторинг политических рисков, относимых к покупателю, таких как возможность перепродажи контрактных объемов газа и риск уменьшения потребления энергоносителей, также входит в систему анализа.

Специфические проектные риски таковы: сырьевой риск (запасы); инжиниринговый риск, эксплуатационный риск; маркетинговый риск; форсмажорные обстоятельства (обстоятельства непреодолимой силы).

Для проектов СПГ учет сырьевого риска чрезвычайно важен. Здесь подразумевается степень соответствия объема запасов, объемам, предусмотренным в контракте на поставку, а также вероятная цена газа. Инжиниринговый риск связан с подрядными работами, а также с финансированием дополнительных затрат на техническую составляющую проекта или увеличение времени выхода на проектную мощность. Эксплуатационные риски зависят от уровня качества управления производством, местного трудового законодательства и подготовки рабочей силы. Маркетинговые риски связаны с возможными изменениями в уровнях спроса на СПГ и цен на энергоносители. Проекты СПГ реализуются, как правило, на условиях долгосрочных контрактов, что обеспечивает устойчивость денежных потоков. Как уже указывалось, контракты подписываются крупными компаниями-дистрибьютерами.

Риски наступления обстоятельств непреодолимой силы (форсмажорные обстоятельства), которые не зависят ни от одной из сторон - участниц проекта СПГ, таковы: чрезвычайные ситуации, войны, землетрясения, наводнения, другие стихийные бедствия. Такие риски с трудом поддаются оценке, однако учитываются в каждом проекте СПГ.

Риски могут быть «закрыты» или смягчены соответствующими контрактами. Например, риск строительства - заключением контракта сдачи «под ключ», риск поставок - заключением контракта типа «поставляй или плати (put-or-pay contracts) с поставщиками сырья, материалов и других производственных ресурсов, риск покупателя - контрактом типа «покупай или плати» (take-or-pay contracts).

Риски, которые могут привести к неблагоприятным событиям, финансируются путем создания избыточного кассового резерва участниками проекта, чтобы в случае наступления риска оплатить устранение его последствий. Так, при финансировании проекта по производству сжиженного природного газа (СПГ) Рас Лаффан в Катаре общей суммой в 2,25 млрд долл. один из акционеров - Mobil, владевший 30% в проектной компании, предоставил возобновляемые субординированные гарантии на сумму 200 млн долл., направленные исключительно на поддержание порога цены при продаже проектной компанией газа в Корею.

К числу положительных аспектов проектного финансирования можно отнести разделение рисков; улучшение управляемости проектом в силу более высоких требований к его прозрачности; изоляцию требований по обязательствам проекта от баланса инициатора (снижение долговой нагрузки на баланс инициатора); возможность обойти ограничения на размер долговой нагрузки, наложенные на инициатора проекта условиями заключенных им ранее кредитных договоров.

Основным негативным моментом проектного финансирования являются более высокие затраты на реализацию проекта, что, естественно, отражается на стоимости финансирования проекта.

Финансовая оценка проекта СПГ производится по традиционной методике определения чистого приведенного дохода, внутренней нормы рентабельности и других показателей с использованием соответствующей ставки дисконта. На стадии финансового анализа проекта СПГ производится оценка его устойчивости и исследуются возможные риски.