3.11 Фьючерсные контракты

В условиях рынка любой финансовой операции присуща та или иная степень риска вследствие конъюнктурных колебаний основных параметров рынка.

Операции, позволяющие минимизировать степень риска, называются хеджированием. Цель этой операции – перенос риска изменения цены актива в будущем с одного лица на другое, т.е. одна сторона – хеджер страхуется от риска повышения или понижения цены на базисный актив, а вторая сторона – спекулянт рассчитывает получить доход от прогнозируемого им изменения цен.

В целях хеджирования используются такие производные ценные бумаги (деривативы) как фьючерсные и опционные контракты.

Фьючерсный контракт представляет стандартизированный биржевой договор на поставку биржевого актива в указанный в договоре срок по цене, определенной при заключении сделки.

Фьючерсные контракты стандартизированы по всем основным параметрам: количеству, качеству, сроку и месту поставки базисного актива. Поскольку фьючерсные контракты стандартизированы, продавцы и покупатели могут свободно обменивать один контракт на другой.

В основе любого фьючерсного контракта всегда лежит какой-то актив (активы) - базисный, иногда говорят базовый актив - underlying asset. Таким образом, стоимость любого дериватива определяется исходя из прогноза стоимости базисного актива, т.е. напрямую зависит от нее.

Различают фьючерсные контракты на следующие базисные активы: курсы валют, процентные ставки, на курсы ценных бумаг, на биржевые индексы, цены товаров.

Цена фьючерсного контракта отражает ожидания инвесторов относительно будущей цены актива на спотовом рынке. Цена фьючерсного контракта может быть выше или ниже цены спот базисного актива.

Фондовые биржи занимаются организацией торговли фьючерсными контрактами, а также гарантируют исполнение срочных сделок. Для осуществления своих функций биржи разрабатывают:

• правила допуска участников к торгам;

• правила и сверки сделок;

• правила заключения, регистрации и исполнения сделок;

• другие документы, регламентирующие их деятельность.

Современные биржи также разрабатывают или приобретают электронные информационно-торговые системы для организации электронных торгов срочными контрактами.

Все фьючерсные контракты заключаются через клиринговую палату биржи, которая берет на себя функции посредника и страховщика для обеих сторон сделки, т.е. палата выполняет роль продавца для каждого покупателя и роль покупателя для каждого продавца (см. рис. 6).

Основная задача клирингового центра – гарантировать исполнение обязательств по сделкам, заключенным на бирже. Клиринговый центр может быть структурным подразделением биржи или отдельным юридическим лицом.

Первоначальная покупка или продажа фьючерсного контракта называется открытием позиции. Покупка называется открытием длинной позиции, а продажа – открытием короткой позиции.

При открытии позиции в целях гарантирования исполнения контракта участники переводят на счет клиринговой палаты гарантированный взнос (начальную маржу), размер которого устанавливается биржей (2-15% от общей стоимости базисного актива). Данные средства вносятся на клиентский счет, который открывается в расчетной палате каждому участнику торгов. Размер маржи устанавливается расчетной палатой, исходя из величины дневных отклонений фьючерсной цены. Эти средства возвращаются после исполнения контракта или закрытия позиции. Таким образом, для покупки фьючерсного контракта нет необходимости оплачивать всю стоимость контракта. Разница между ценой контракта и начальной маржой называется рычагом.

Рычаг дает возможность трейдерам управлять большим количеством активов при относительно небольшом капитале. Например, если трейдер покупает один контракт на акции (5000 шт.) по цене 10 руб./шт. (50000 руб. полная стоимость контракта), то количество средств необходимое для открытия позиции (маржа) будет составлять 2000 руб. (приблизительно 4% стоимости контракта). Так, за 2000 руб. трейдер может приобрести контракт, который имеет ценность поставки 50000 руб. Однако рычаг увеличивает не только прибыль, но и потери на рынке фьючерсов.

Главной отличительной чертой фьючерсных контрактов является то, что ежедневно по итогам фьючерсных торгов клиринговая палата определяет проигрыши и выигрыши участников. В зависимости от конъюнктуры цен на базисный актив на спотовом рынке изменяются и рыночные цены на фьючерстные контракты. Это означает, что между продавцами, покупателями и клиринговой палатой постоянно производятся расчеты.

При повышении цены фьючерсного контракта на определенный базисный актив образуется положительная вариационная маржа, которая вносится продавцом на счет покупателя контракта. При понижении цены фьючерсного контракта образуется отрицательная вариационная маржа, которая вносится покупателем на счет продавца. Таким образом, покупатель выигрывает, когда цена фьючерсного контракта растет, а продавец выигрывает, когда цена фьючерсного контракта снижается.

С целью минимизации убытков от неблагоприятных конъюнктурных колебаний фьючерсные контракты могут быть закрыты в любой день путем проведения обратной офсетной сделки, т.е. покупатель фьючерсного контракта закрывает свое обязательство перед клиринговой палатой посредством продажи аналогичного типового контракта, фиксируя свой выигрыш или проигрыш.

В мировой практике только 2-5% контрактов заканчиваются реальной поставкой базисного актива. Если контракт не закрыт до официального срока поставки, продавец обязан выполнить свое обязательство, т.е. поставить или оплатить актив контрагенту, произвольно определенному биржей из числа участников торговли с противоположной позиции. В случае финансовых фьючерсов физическая поставка актива не применяется, вместо этого выплачивается разница выигравшей стороне проигравшей стороной.

Развитие торговли деривативами, в том числе и фьючерсами, способствует снижению общего системного риска, так как их используют и хеджеры, и арбитражеры, и управляющие инвестиционными портфелями, и профессиональные биржевые игроки. Рынок уравновешивает их интересы и распределяет риски между ними.

Основными сферами применения деривативов являются:

• проведение высокодоходных (спекулятивных) операций;

• страхование рисков на рынке ценных бумаг (хеджирование);

• снижение валютного риска инвестиционных портфелей;

• арбитражные операции;

• построение различных стратегий с использованием фьючерсов и опционов.

На сегодняшний день срочный рынок во многих странах является важной частью финансового рынка. Согласно отчета Банка международных расчетов, объединенная стоимость всех деривативов на конец первого квартала 2004 г. составила сумму $ 272 трлн., в то время как мировой ВВП - порядка $ 33 трлн., т.е. оборот рынка производных финансовых инструментов (деривативов) в восемь раз превышает суммарный ВВП всей планеты. Почти треть всех деривативов на сумму более $ 67,5 трлн. сконцентрирована в трех самых крупных финансовых институтах США: J.P. Morgan Chase, Bank of America и Citibank. В США они держат почти 90% рынка. На семь наиболее крупных банков США приходится 96%, а на первые 25 банков – 99% номинальной стоимости деривативов.

Россия находится на 22-м месте по объему рынка производных финансовых инструментов. Развитие рынка деривативов в России тормозит отсутствие необходимого законодательства. Подобные сделки все еще расцениваются как пари, т.е. не имеют судебной защиты.