41. Оценка контрольного (мажоритарного) и неконтрольного (миноритарного) пакета акций.

При расчете итоговой величины стоимости предприятия учитываются: премия за приобретение контрольного (мажоритарного) пакета или скидка на меньшую долю акций, т.е. не контрольный пакет (миноритарный). Под мажоритарным пакетом акций понимается владение более 50% акций, дающих владельцу право контроля над предприятием. Степень контроля влияет на стоимость оцениваемой доли, т.е.надо определить стоимость контроля. При определении контрольного пакета акций используется методы дисконтирова-ния денежных потоков; метод капитализации; метод сделок; метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости. Методы доходного подхода базируются на сравнении будущих доходов инвестора с текущими затратами.

Сопоставление ведется с учетом факторов времени и риска. Методы доходного подхода позволяют определить стоимость контрольного пакета, так как выра-жают цену, которую бы инвестор заплатил за владение предприятием и расчет базируется на контроле за решениями менеджеров и администрации по хозяйственной деятельности предприятия в перспективе.

При использовании методов имущественного подхода (метод чистых активов) так же определяется стоимость контрольного пакета, так как только владелец контрольного пакета определяет политику в области активов : приобретать, использовать или продавать. При использовании метода сделок так же получается величина стоимости предприятия на уровне контрольного пакета, так как этот метод основан на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций сходных компаний.

Стоимость неконтрольного (миноритарного) пакета определяется с помощью метода рынка капитала, т.к. этот метод основан на информации о котировках акций на мировых фондовых рынках. Если нужно получить стоимость контрольного пакета акций, то необходимо к стоимости, полученной методом рынка капиталов, добавить премию за контрольный характер (30%). Для получения стоимости неконтрольного (миноритарного) пакета из стоимости контрольного пакета акций вычитается скидка на неконтрольный характер. В определении величины премий или скидок играет роль тип акционерного общества : закрытое (ЗО) или открытое(ОО). Если определяется стоимость (ЗО) непродаваемой меньшей доли с помощью метода дисконтирования или капитализации доходов, ликвидационной стоимости или метода сделок, то необходимо вычесть скидку на неконтрольный характер и обязательную скидку на ликвидность (30-50%). Если стоимость определяется методом рынка капитала, то вычитается только скидка на недостаточную ликвидность.

42. Классификация рисков, связанных с оценкой бизнеса.

Риски делятся на: систематические, т.е. зависящие от колебаний на рынке из-за изменения общей экономической ситуации; несистематические, т.е. зависящие от эффективности управления компанией (способностей менеджеров, степени диверсификации выпускаемой продукции, рынков сбыта сырья, сбыта и капитала). Систематические риски объективны и принципиально не устранимы, несистематические могут быть устранены увеличением степени диверсификации указанных выше параметров. Кроме того, существуют два основных вида риска для компании закрытого типа: деловой риск и финансовый риск. Деловой риск – это неопределенная прибыль связанная с получением дохода и обусловленная двумя факторами: 1) колебаниями объемов реализации; 2) уровнем постоянных операционных издержек фирм. Существует два основных способа измерения делового риска компании. Первый и наиболее простой способ – определение коэффициента вариации прибыли, который равен отношению среднеквадратического отклонения операционной прибыли к среднему уровню операционной прибыли:

Деловой риск =

Второй метод измерения делового риска состоит в расчете коэффициента операционного рычага (левереджа). Данный показатель учитывает как изменения в объемах реализации, так и уровень постоянных операционных издержек компании. В компаниях с высокими переменными издержками амплитуда колебаний операционной прибыли почти совпадает с изменениями в объеме реализации. У компаний же с высокими постоянными издержками операционная прибыль колеблется сильнее, чем объемы реализации. Данные изменения в операционной прибыли усиливают риск для инвесторов, поскольку источником доходов как держателей долговых обязательств, так и участников в собственном капитале компании является именно операционная прибыль.

Операционный рычаг(О1) =

Финансовый риск. В то время как деловой риск, измеряемый операционным рычагом, учитывает уровень постоянных операционных издержек и их влияние на доходы поставщиков капитала, финансовый риск учитывает постоянные финансовые издержки или проценты и их влияние на изменения в потоках доходов, получаемых инвесторами. Финансовый риск компании добавляется к деловому риску. Если бы существовал только деловой риск, то колебания прибыли, получаемой акционерами, соответствовали бы колебаниям операционной прибыли. Однако, если добавить постоянные финансовые издержки, т.е. выплаты процентов, связанные с использованием финансового рычага, то колебания прибыли, получаемой акционерами, будут больше, чем колебания операционной прибыли. Финансовый риск измеряется двумя способами: путем расчета величины финансового рычага; путем подсчета различных коэффициентов воздействия финансового рычага. Показатель финансового рычага сходен с показателем операционного рычага в том, что оба измеряют относительную изменчивость. Финансовый рычаг рассчитывается как отношение изменений в доходах, получаемых держателями обыкновенных акций, к изменениям операционной прибыли:

Финансовый рычаг (F1)=

Таким образом, для компаний закрытого типа мера риска определяется как β = О1 + F1.