7.3. Формування раціональної структури джерел коштів підприємства

До довгострокових джерел фінансування бізнесу належать власні і залучені грошові кошти. Власні кошти представлені нерозподіленим прибутком, амортизаційними відрахуваннями і акціонерним капіталом. До основних залучених джерел належать банківський кредит, облігаційна позичка і фінансовий лізинг. Обидва довгострокові джерела фінансування мають як переваги, так і недоліки, які необхідно враховувати при управлінні ними. При цьому перед менеджерами підприємств постає досить відповідальне завдання – формування раціональної структури джерел засобів з метою фінансування бізнесу і забезпечення бажаного рівня доходів. Тут необхідно завжди пам’ятати, що тільки достатній обсяг власних коштів може забезпечити розвиток підприємства і зміцнювати його незалежність.

Вибір оптимального співвідношення між власними і борговими джерелами залучення капіталу базується на двох складових:

на порівняльному аналізі чистої рентабельності власного капіталу і чистого прибутку в розрахунку на акцію при тих чи інших варіантах структури пасивів підприємства;

на розрахунку критичного значення нетто-результату експлуатації інвестицій (EBIT).

Між величиною EBIT і розміром чистого прибутку в розрахунку на кожну звичайну акцію (EPS ) існує взаємозв’язок, що описується формулою:

EPS = (1 – СП_п) × (EBIT – І) / К_а, (7.5)

де СП_п – ставка податку на прибуток (десятковий дріб);

І – сума відсотків за кредит;

К_а - кількість звичайних акцій.

Розглянемо умовний приклад, який допоможе виявити деякі закономірності зміни структури фінансування (табл.7.1.).

Підприємство має 1 млн. шт. випущених і оплачених акцій на загальну суму 10 млн. грн і розглядає альтернативні можливості: чи здійснювати додаткову емісію акцій того ж номіналу (10 грн) ще на 10 млн. грн, чи залучати кредити на таку ж суму.під середню розрахункову ставку відсотка – 14%. Що вигідніше?

Аналіз проводиться для двох різних прогностичних сценаріїв нетто-результату експлуатації інвестицій: оптимістичний сценарій допускає досягнення EBIT величини 4 млн. грн, песимістичний обмежує EBIT сумою 2 млн. грн. Весь чистий прибуток виплачують дивідендами, не залишаючи нерозподіленого прибутку.

Таблиця 7.1. Сценарії фінансування

Показник	Безборгове фінансування		Боргове фінансування (ПК : ВК = 1)
	песиміс-тичний	оптиміс-тичний	песиміс- тичний	оптиміс-тичний
EBIT (прибуток до слати відсотків і податку), тис. грн	2000	4000	2000	4000
Проценти за кредит, тис. грн	-	-	1400	1400
Прибуток, що підлягає оподаткуванню, тис. грн	2000	4000	600	2600
Сума податку на прибуток, тис. грн (ставка 20% або 0,20)	400	800	120	520
Чистий прибуток, тис. грн	1600	3200	480	2080
Кількість звичайних акцій, шт.	2000000	2000000	1000000	1000000
Економічна рентабельність,%	10	20	10	20
Ставка відсотка,%	-	-	14	14
EPS (чистий прибуток на акцію) грн	0,80	1,60	0,48	2,08
Чиста рентабельність власного капіталу,%	8,0	16,0	4,8	20,8

Розрахунки свідчать, що найменшу чисту рентабельність власного капіталу (4,8%) і самий низький прибуток на акцію (0,39 грн) підприємство буде мати при найнижчому EBIT = 2000 тис.грн у випадку залучення кредиту. Причина такого стану полягає у від’ємному значені величини ефекту фінансового важеля (10% < 14). Відсотки за кредит стають непосильним ярмом для підприємства.

При фінансуванні виробництва такого ж EBIT виключно за рахунок власних коштів чиста рентабельність власного капіталу (8,0%) і чистий прибуток на акцію (0,80 грн) покращуються, але підприємство недоодержує доходів з-за обмеженості своїх можливостей: брак капіталу призводить до недобору EBIT.

Перейдемо до визначення і розрахунку критичного значення EBIT. Це таке значення EBIT, за якого чистий прибуток на акцію (або чиста рентабельність власного капіталу) однакова як для варіанту із залученням позичкових коштів, так і варіанту з використанням виключно власних коштів. Тобто на критичному значенні EBIT однаково вигідно використовувати і позичкові і власні кошти. А це означає, що рівень ефекту фінансового важеля дорівнює нулю – чи за рахунок нульового значення диференціалу (тоді економічна рентабельність = відсоткова ставка за кредит), чи за рахунок нульового плача важеля ( і тоді позичкових коштів просто немає).

Критичне значення EBIT можна розрахувати, розв’язавши рівняння:

ЕР = EBIT / (ПК + ВК)×100 = і. ( 7.6 )

Звідси маємо:

EBIT = ЕР(і)×(ПК + ВК) /100 ( 7.7 )

де ЕР – економічна рентабельність,%;

ПК – позичковий капітал;

ВК – власний капітал;

і – відсоткова ставка за кредит,%.

Для нашого прикладу EBIT =2800 тис. грн.

Ми розглянули головні критерії формування раціональної структури капіталу підприємства. Окрім того необхідно враховувати ряд важливих і взаємозалежних чинників (табл. 7.2.).

Таблиця 7.2. Чинники, які впливають на прийняття рішення про вибір структури джерел капіталу

Чинники	Вплив чинника на структуру капіталу
1	2
Темпи нарощування обороту підприємства	Підвищені темпи зростання обороту вимагають і підвищеного фінансування. Це пов’язано зі зростанням витрат, значним зростанням дебіторської заборгованості. При цьому необхідно робити ставку не на внутрішнє, а на зовнішнє фінансування. Емісія і розміщення нових акцій потребує більших витрат, ніж витрата на залучення позички.

Продовження табл.7.2.

1	2
Стабільність динаміки обороту	Підприємство зі стабільним оборотом може дозволити собі відносно більшу питому вагу позичкових коштів у пасивах і білш суттєві постійні витрати.
Рівень і динаміка рентабельності	Підприємствл генерує достатній прибуток для фінансування розвитку і виплати дивідендів і обходиться у все більшій мірі власними засобами.
Структура активів	Якщо підприємства мають у власності значні активи, які здатні слугувати забезпеченням кредитів, то це є підґрунтям до зростання частки позикових коштів у структурі пасиву. Такі підприємства можуть мати підвищений рівень ефекту фінансового важеля.
Податковий тиск	Чим вищі податкові ставки, тим чутливіше підприємство відчуває брак коштів і тим частіше воно вимушене звертатися до кредиту.
Відношення кредиторів до підприємства	Підприємство, яке ефективно працює і має високу кредитоспроможність, може залучати кредитні ресурси від банків у першу чергу і на пільгових умовах.
Прийнятна міра ризику для керівників підприємства	При залучені кредитних ресурсів керівники підприємств завжди повинні пам’ятати, що кредит – це ефективне джерело фінансових ресурсів, проте ним слід користуватися досить обережно.
Стан ринку коротко- і довгострокових капіталів	При неблагоприємній кон’юнктурі на ринку грошей і капіталів часто приходиться підкорятися обставинам, відкладаючи до кращих часів формування раціональної структури джерел капіталу.
Фінансова гнучкість підприємства	Співвідношення позичкових і власних джерел капіталу підприємства неможе бути завжди однаковим, що обумовлено двома причинами: потреба в капіталі визначається стратегічними і тактичними цілями підприємства, станом усіх видів ринків і далеко не завжди відповідає витончено розрахованим цифрам; умови боргового фінансування змінюються в часі. Відповідно змінюються і пріоритети підприємств у виборі джерел зовнішнього фінансування.