6.4 Методи оцінки ефективності інвестиційних проектів

Узагальнюючим критерієм· економічної доцільності здійснення того чи іншого інвестиційного проекту є оцінка його економічної ефективності.

«Ефект» (effectus) з латинської мови – виконання, дія, що приносить результат, спрямована на досягнення цілей; в свою чергу, поняття «ефективність» - це результативність розглядаємих, прийнятих чи здійснюваних дій або рішень, результативність виробничого процесу. Поняття «ефективність» характеризує співвідношення між досягнутими результатами і потрібними для цього витратами; виражається відносними, рівневими показниками. Основним узагальнюючим показником ефективності реальних інвестиційних проектів є показник економічного ефекту, що представляє собою перевищення результатів заходу над сукупними витратами [1].

Необхідність приведення різночасних грошових потоків (результатів, витрат і їхньої різниці – економічного ефекту) до розрахункового року пояснюється тим, що номінально однакова сума грошей, отримана в різні роки, має різну вартість. З позиції сьогодення ця сума реально коштує менше їй номінальної величини, а з позиції майбутнього періоду вона коштує більше її номінальної величини.

Як правило, сукупний економічний ефект визначається за весь життєвий цикл проекту. При цьому в якості розрахункового року може бути прийнятий як останній рік життєвого циклу, так і його перший рік. При приведенні прямого економічного ефекту, отриманого в різні роки, до останнього року життєвого циклу проекту визначається, яка сума буде отримана в майбутньому. Якщо сьогодні вона складає деяку конкретну величину і буде спрямована в подальшому в господарський оборот. І навпаки, при приведенні прямого економічного ефекту, отриманого в різні роки, до першого року життєвого циклу визначається, яку суму потрібно направити в господарський оборот сьогодні, щ об у t – ому році життєвого циклу одержати визначену суму прямого економічного ефекту [1].

Сучасні методи оцінки інвестиційних проектів можна умовно розділити на дві групи: статичні (не включають приведення різночасових грошових потоків до одного року – далі «приведення») і динамічні (включають приведення) (табл. 6.7) [3, 9, 50].

У табл. К.1 Додатку К для порівняння наведено показники, які використовуються у вітчизняній (табл. К.2) і закордонній (табл. К.3) практиці інвестиційного менеджменту [1-3, 9, 10].

Застосування показників оцінки ефективності інвестицій до різних типів інвестиційних проектів наведено в табл. 6.8 [14].

Суб’єкти господарювання діють в умовах невизначеності: неоднозначному розвитку конкретних подій у майбутньому, неможливості передбачити основні показники діяльності підприємства, у тому числі впровадження інвестиційного проекту.

Таблиця 6.8 – Показники оцінки ефективності інвестицій для різних типів інвестиційних проектів

Показник	Нове будівництво		Розширення виробництва		Реконструкція виробництва		Заміна обладнання	Заходи локального характеру
	попередній відбір	остаточний відбір	попередній відбір	остаточний відбір	попередній відбір	остаточний відбір
NPV		+		+		+
IRR		+		+		+
PI		+		+		+
DPP		+		+		+
PP	+		+		+		+	+
RR	+		+		+		+	+

Таблиця 6.7 – Порівняння методів оцінки ефективності інвестиційних проектів

Ознака порівняння	Методи, що
	не використовують приведення грошових потоків		використовують приведення грошових потоків
Призначен-ня	для оцінки проектів, що реалізують протягом року (короткострокові)		для оцінки проектів, що реалізують терміном більше року (довгострокові)
Підприєм-ства	Малі й середні		Великі
Масштаб проекту	Малі		Крупні
Ризики	Враховують не в повній мірі		Враховують
Інфляція	Не враховують		Враховують
Показники	Термін окупності інвестицій		Дисконтований (компаундований) термін окупності інвестицій
	Норма прибутку на капітал		Внутрішня норма прибутку
	Накопичене сальдо грошового потоку		Чистий приведений доход
	Порівняння прибутку або витрат		Індекс доходності
			Метод оцінки аннуїтету
	Визначення точки беззбитковості
Переваги	Простота розрахунків Легкість у розумінні Традиційність використання Відповідність загальноприйнятним методам бухгалтерського обліку; Доступність вихідної інформації (дані бухгалтерського обліку)	Враховують альтернативну вартість використовуваних ресурсів Визначення показників здійснюють на основі моделювання грошових потоків Оцінку ефективності виконують з позиції інвестора
Недоліки	Екстраполяція минулих тенденцій в майбутнє (прив’язка до облікових даних) Не враховують альтернативну вартість використовуваних ресурсів Не враховують зміну цінності грошових потоків у часі Ризик збільшується побічно	Прогноз грошових потоків не завжди достатньо точний Складність у використанні Обмеження припущень використання дисконтованих грошових потоків Складно економічно обґрунтувати норму дисконту

В умовах невизначеності однозначно прийняти рішення щодо прийняття інвестиційного проекту складно, але можливі інтервали значень за кожним з параметрів інвестиційного проекту обумовлюють відповідний інтервал значень показника ефективності, серед яких – точка беззбитковості (табл. 6.9). Аналіз беззбитковості – невід’ємна частина інвестиційного проектування, що визначає взаємозв’язок витрат і доходів при різних рівнях виробництва (продажу).

Таблиця 6.9 – Визначення точки беззбитковості

Показник	Формула	Пояснення
Критичний обсяг продажу		– загальні постійні витрати, у.о.; – коефіцієнт покриття, коеф.; – ціна, у.о.; – змінні витрати на одиницю, у.о.; – виручка, у.о.; – порогове значення виручки, у.о.; V – обсяг продажу, од.
Порогова виручка (поріг рентабельності) ( )
Коефіцієнт покриття ( )
Запас фінансової міцності ( )
Валова маржа (ВМ)

Чим нижча точка беззбитковості, тим менш чутливий проект до зміни його ключових параметрів (показників ціни, обсягу, витрат), тим нижчий ризик провалу проекту.

Метою аналізу чутливості інвестиційного проекту є порівняльний аналіз впливу факторів на ключовий показник інвестиційного проекту (обсяг продажу, витрати, ціну тощо). Розрахунок індексу безпеки проекту наведено в табл. 6.10.

Визначення показників ефективності за певним інвестиційним проектом слід проводити на кожному етапі інвестиційного проектування (Рис. 6.6).